08年三季度策略報(bào)告中我們指出行業(yè)未來需求放緩，景氣度下降，將迎來周期性調(diào)整，08年下半年行業(yè)實(shí)際情況與我們預(yù)期一致。目前我們繼續(xù)維持我們的觀點(diǎn)，09年機(jī)械行業(yè)下游需求將持續(xù)萎縮，行業(yè)將繼續(xù)面臨調(diào)整。

 

    08年1～10月份機(jī)械行業(yè)共完成工業(yè)總產(chǎn)值74839.23億元，同比增長26.52%，增速比上月回落1個(gè)百分點(diǎn)。1～10月份全行業(yè)完成銷售產(chǎn)值72998.28億元，同比增長26.77%，增速比上月回落1.03個(gè)百分點(diǎn)。1～10月總產(chǎn)值和銷售產(chǎn)值增速連續(xù)4個(gè)月出現(xiàn)環(huán)比回落，且回落速度有所加快。

 

    制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)10月和11月大幅回落，而新訂單和出口訂單指數(shù)也大幅回落，按照一般采購周期3-6個(gè)月，09年二季度開始行業(yè)銷售將會繼續(xù)大幅下降，我們預(yù)計(jì)降幅將達(dá)到30%以上。

 

    我們看到固定資產(chǎn)投資中設(shè)備工具投資一般滯后建筑安裝工程投資大約為14個(gè)月，08年建筑安裝工程投資基本保持在27%左右的穩(wěn)定水平，而設(shè)備工具投資的大幅增長將擠壓09年的需求，同時(shí)由于企業(yè)財(cái)務(wù)壓力加大將縮減投資，對建筑安裝工程中的設(shè)備工具投資也將趨于謹(jǐn)慎，這將帶來機(jī)械行業(yè)09年需求的大幅下滑。

 

    二、原材料價(jià)格下降提升行業(yè)09年毛利率水平

 

    06年開始機(jī)械行業(yè)處于景氣周期中，由于鋼材等原材料以及核心零部件等占到行業(yè)成本大約為60%，機(jī)械行業(yè)企業(yè)一般保持3-6個(gè)月的原材料儲備，目前由于原材料價(jià)格的大幅波動，企業(yè)對于原材料的庫存儲備大幅下降。

 

    機(jī)械產(chǎn)品價(jià)格變動敏感性較低，且相對滯后于原材料價(jià)格的波動。08年8月份開始的鋼材等原材料價(jià)格的大幅下跌將提升行業(yè)09年上半年毛利率水平，09年下半年由于成本下降帶來機(jī)械產(chǎn)品售價(jià)下降將拉低行業(yè)毛利率，而由于08年下半年行業(yè)毛利率水平相對較低，因而09年全年機(jī)械行業(yè)毛利率水平將比08年有所上升。

 

    三、機(jī)械行業(yè)整體經(jīng)營狀況惡化，09年難有起色

 

    08年機(jī)械行業(yè)上市公司季度每股經(jīng)營現(xiàn)金流大幅低于03-07年的平均水平，而企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與07年同期相比也呈加速下降趨勢。06年開始機(jī)械行業(yè)處于景氣周期中，通用設(shè)備、專用設(shè)備和交運(yùn)設(shè)備固定資產(chǎn)投資完成額月度同比增長保持30%以上增速(只有交運(yùn)設(shè)備少數(shù)月份低于30%)。09年由于行業(yè)景氣度下降，訂單減少，產(chǎn)能將大量過剩，企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率也將大幅下降。我們預(yù)計(jì)09年機(jī)械行業(yè)上市公司經(jīng)營狀況將惡化，企業(yè)財(cái)務(wù)壓力加大，行業(yè)整體業(yè)績將大幅下滑。

 

    四、子行業(yè)投資策略

 

    1、工程機(jī)械行業(yè)：政府投資部分緩解行業(yè)需求下降壓力

 

    (1)下游需求持續(xù)下滑，政府投資09年二季度開始將部分緩解行業(yè)需求下滑壓力

 

    10月份和11月份挖掘機(jī)、裝載機(jī)和推土機(jī)銷量同比增速持續(xù)下滑，其中裝載機(jī)連續(xù)四個(gè)月銷量同比下降，且其下降幅度不斷擴(kuò)大，11月份裝載機(jī)銷量同比下降了48.05%。推土機(jī)銷量11月份同比下降了19.76%，為08年月度銷量同比首次下降。挖掘機(jī)連續(xù)兩個(gè)月銷量同比下降，其中11月份同比下降了37.14%，小挖下降幅度略好于其他挖掘機(jī)品種，11月份小挖銷量同比下降了27.46%。

 

    叉車銷量同比下降幅度在5%左右，幅度相對較小，但由于叉車出口65%銷往歐美發(fā)達(dá)國家，目前歐美經(jīng)濟(jì)前景黯淡，我們預(yù)計(jì)未來6個(gè)月叉車銷量降幅將擴(kuò)大。

 

    目前新開工項(xiàng)目計(jì)劃總投資額累計(jì)同比增速處于5%左右的較低水平，我們預(yù)計(jì)09年一季度工程機(jī)械行業(yè)下游需求將繼續(xù)下降。目前國家加大政府投資保增長，考慮春節(jié)影響以及項(xiàng)目具體實(shí)施前期準(zhǔn)備，我們預(yù)計(jì)投資拉動對工程機(jī)械需求提升將從09年二季度開始有所體現(xiàn)。

 

    (2)09年一季度產(chǎn)成品庫存壓力較大

 

    08年1-10月混凝土機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量和鏟運(yùn)機(jī)械累計(jì)產(chǎn)量同比分別增長了45.03%和23.09%，叉車產(chǎn)量同比增速8月份開始大幅下滑，從1-7月份的34.28%下降到1-10月份的10.82%，壓實(shí)機(jī)械產(chǎn)量同比持續(xù)萎縮，從1-7月份的下降2.44%到1-10月份下降9.76%。混凝土機(jī)械和鏟運(yùn)機(jī)械產(chǎn)量同比增速雖有所下降，但增速依然保持20%以上。由于09年一季度工程機(jī)械行業(yè)下游需求將會繼續(xù)下滑，我們預(yù)計(jì)09年一季度行業(yè)將有較大的產(chǎn)成品庫存壓力。隨著企業(yè)減少產(chǎn)量，同時(shí)政府?dāng)U大投資提升工程機(jī)械需求，09年二季度產(chǎn)成品庫存壓力將有所緩解。

 

    (3)09年出口同比將下降30%以上

 

    裝載機(jī)10月和11月份出口同比大幅下降，并出現(xiàn)負(fù)增長，11月份出口銷量同比下降了10.6%，由于裝載機(jī)需求中冶金和采礦行業(yè)占到大約45%，隨著原材料價(jià)格大幅下降，我們預(yù)計(jì)09年裝載機(jī)出口需求將有所下降。推土機(jī)需求中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和市政工程占到了約80%，出口要好于裝載機(jī)，10月和11月增速同比大幅下降，但11月仍然增長了6.7%，由于全球經(jīng)濟(jì)惡化，我們預(yù)計(jì)未來推土機(jī)出口同比也將有所下降。

 

    由于原材料價(jià)格的大幅下跌，未來全球采礦行業(yè)、能源、冶金等等行業(yè)對工程機(jī)械需求將有所萎縮，同時(shí)原材料輸出國出口收入大幅下降，其國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施投資預(yù)算也將下降從而導(dǎo)致工程機(jī)械設(shè)備投資需求下降。08年前三個(gè)季度工程機(jī)械出口大幅增長，出口基數(shù)大幅提高，09年我們預(yù)計(jì)行業(yè)出口銷量同比將下降30%以上。

 

    (4)政府投資難改行業(yè)下滑趨勢

 

    目前國家面對宏觀經(jīng)濟(jì)形勢惡化將加大鐵路、公路等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，未來兩年計(jì)劃投資4萬億，其中新增投資大約為1/3，按照歷史經(jīng)驗(yàn)，一般工程機(jī)械使用金額占全社會固定資產(chǎn)投資額比例為1.8%，固定資產(chǎn)投資中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對工程機(jī)械需求量相對較高，工程機(jī)械使用金額占基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資額大約為3%，測算可得，4萬億投資將提升工程機(jī)械消費(fèi)額大約為400億元，每年對工程機(jī)械消費(fèi)額提升大約為8%。由于春節(jié)影響以及項(xiàng)目具體實(shí)施前期準(zhǔn)備，4萬億投資對工程機(jī)械行業(yè)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)需求拉動要到09年二季度。

 

    工程機(jī)械下游主要需求對象為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、采礦業(yè)以及房地產(chǎn)行業(yè)。由于原材料價(jià)格大幅下跌，需求放緩，煤炭、礦石等等產(chǎn)量09年將大幅下滑，我們預(yù)計(jì)下滑幅度在20%以上。同時(shí)房地產(chǎn)銷售大幅下降，而積壓的銷售面積不斷增加，考慮政府出臺的保障性住房開工，我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)09年新開工面積將下降15%以上。綜合來看，我們認(rèn)為09年工程機(jī)械行業(yè)銷售同比將略有下降，而受基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)加大投資影響大，同時(shí)房地產(chǎn)以及采礦業(yè)影響相對較小的產(chǎn)品09年值得關(guān)注，重點(diǎn)細(xì)分產(chǎn)品包括旋挖鉆機(jī)、推土機(jī)和汽車起重機(jī)。

 

    (5)維持行業(yè)“中性”評級

 

    在上次策略中我們給予行業(yè)“中性”評級，行業(yè)實(shí)際走勢基本符合我們預(yù)期。國家加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，工程機(jī)械行業(yè)股票大幅上漲，目前行業(yè)估值已經(jīng)過度反應(yīng)了利好。09年一季度行業(yè)將處于最艱難的時(shí)候，隨著政府投資的逐步鋪開，行業(yè)壓力二季度開始將有所減輕，但我們預(yù)計(jì)09年全年工程機(jī)械行業(yè)需求仍將小幅下降，繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評級。

 

    2、機(jī)床行業(yè)：需求持續(xù)下降，行業(yè)進(jìn)入低谷期

 

    08年7月開始我國機(jī)床產(chǎn)量連續(xù)5個(gè)月同比負(fù)增長，且下降幅度不斷擴(kuò)大，11月份金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比下降了20.2%。08年1-11月份機(jī)床行業(yè)累計(jì)出口量同比下降了23%，前11個(gè)月基本保持20%左右的月度降幅，行業(yè)進(jìn)口量也呈下降趨勢，且下降幅度加大，前11個(gè)月行業(yè)累計(jì)進(jìn)口量同比下降了13.2%，可以看出行業(yè)整體需求大幅下降，未來行業(yè)將繼續(xù)處于下降周期中。

 

    機(jī)床行業(yè)的主要需求來自汽車、工程機(jī)械、軍工和模具等。由于全球金融危機(jī)，汽車銷量大幅下降，全球汽車廠商大幅減產(chǎn)裁員，09年汽車行業(yè)將依然低迷，行業(yè)銷量將繼續(xù)下滑，同時(shí)工程機(jī)械行業(yè)也將小幅下滑，由于行業(yè)訂單有3-6個(gè)月的滯后效應(yīng)，訂單下降在09年將集中體現(xiàn)，同時(shí)08年基數(shù)較高，我們預(yù)計(jì)09年行業(yè)銷量將下降20%以上。

 

    08年三季度策略報(bào)告中，我們指出機(jī)床行業(yè)將面臨下游需求下降的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)際行業(yè)發(fā)展符合我們先前的判斷。由于全球金融危機(jī)影響汽車等機(jī)床主要消費(fèi)行業(yè)，09年行業(yè)將繼續(xù)處在低谷，企業(yè)經(jīng)營艱難，盈利能力將大幅下降，我們繼續(xù)維持行業(yè)“中性”評級。

 

    五、重點(diǎn)公司點(diǎn)評

 

    山推股份（000680）

 

    公司擁有國家級企業(yè)技術(shù)研發(fā)中心，通過和小松的技術(shù)合作，公司不斷加強(qiáng)自身的自主創(chuàng)新能力，技術(shù)研發(fā)能力業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。同時(shí)，完整的零部件配套體系使得公司抵御整機(jī)市場周期性波動的能力得到了加強(qiáng)。

 

    公司推土機(jī)市場占有率達(dá)到55%左右，處于相對壟斷地位，推土機(jī)有接近60%使用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，未來山推股份受益較大。預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為0.79元、0.87元和0.92元，維持公司“推薦”的評級。

 

    徐工科技（000425）

 

    非公開發(fā)行完成后公司將擁有壓實(shí)機(jī)械、鏟運(yùn)機(jī)械、路面機(jī)械、起重機(jī)械、混凝土機(jī)械等工程機(jī)械產(chǎn)品的開發(fā)、制造和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括裝載機(jī)、壓路機(jī)、混凝土攤鋪機(jī)、拌合站、起重機(jī)、泵車等。公司將成為工程機(jī)械產(chǎn)品系列齊全，銷售收入超過百億元的工程機(jī)械龍頭企業(yè)。

 

    公司具有優(yōu)勢的壓路機(jī)和攤鋪機(jī)增長落后于柳工、中聯(lián)以及三一等等競爭對手，行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者的優(yōu)勢地位不斷減弱。而徐重盈利能力在行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位，經(jīng)營管理能力較強(qiáng)，資產(chǎn)注入后公司經(jīng)營管理能力的提升值得我們期待。

 

    資產(chǎn)注入后汽車起重機(jī)成為公司主要利潤來源，受房地產(chǎn)和采礦業(yè)影響相對較小，而隨著政府加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資，公司汽車起重機(jī)產(chǎn)品相對受益較大，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.45元、1.55元和1.69元，維持公司“推薦”的評級。

 

    中聯(lián)重科（000157）

 

    起重機(jī)械對公司收入利潤貢獻(xiàn)在45%左右，受基礎(chǔ)設(shè)施投資拉動，公司起重機(jī)械產(chǎn)品受益相對較大，可以部分抵消房地產(chǎn)市場下滑對公司混凝土機(jī)械銷售的沖擊。

 

    公司目前正在申請高新技術(shù)企業(yè)，按25%的所得稅率計(jì)算，預(yù)計(jì)公司08-10年EPS分別為1.06元、1.11元和1.16元，維持公司“推薦”的評級。