二季度以來(lái)，有色金屬期貨行情不斷，鎳、銅、鋅、鋁輪番上漲，上漲背后的原因是什么？是需求端，還是供應(yīng)端發(fā)生了變化，還是資金在炒作？本期《中證面對(duì)面》邀請(qǐng)光大期貨李琦、中銀國(guó)際期貨陳冠因就此話題展開(kāi)深入探討。

宏觀面“大環(huán)境支撐”

今年3月中旬以來(lái)，有色金屬板塊持續(xù)上行，扭轉(zhuǎn)了去年底以來(lái)的跌勢(shì)。現(xiàn)在市場(chǎng)上看多工業(yè)品的聲音不絕于耳，因?yàn)橛猩贩N已經(jīng)率先反彈。請(qǐng)問(wèn)，我們從宏觀層面來(lái)看，有哪些支撐有色金屬板塊上漲？

陳冠因：PMI是一個(gè)領(lǐng)先指標(biāo)，尤其國(guó)外的資金參與大宗商品衍生品市場(chǎng)時(shí)，基本上都是以中國(guó)的PMI等宏觀數(shù)據(jù)為依據(jù)。該指標(biāo)已經(jīng)從2月最低的50.2連續(xù)5個(gè)月反彈至51，預(yù)期8月初即將公布的數(shù)據(jù)仍然偏于樂(lè)觀，官方PMI預(yù)期51.3，匯豐PMI預(yù)期52。

此外，中國(guó)的PPI數(shù)據(jù)同比下降1.1%，降幅繼續(xù)縮小，顯示出今年二季度以來(lái)央行定向?qū)捤蔀榇淼奈⒄{(diào)政策正在逐步釋放調(diào)控效果，尤其新金融國(guó)十條出臺(tái)，要求降低社會(huì)融資成本，可能進(jìn)一步緩解企業(yè)壓力。為了完成全年7.5%的增速，下半年的各類投資還會(huì)保持一個(gè)較高增速才可以完成，因?yàn)檗D(zhuǎn)型期，消費(fèi)對(duì)GDP的拉動(dòng)貢獻(xiàn)期待還是不能太高，事實(shí)上，過(guò)去兩年來(lái)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)度相對(duì)于2011年是下降的。

從全球范圍看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不變，之前美聯(lián)儲(chǔ)擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇的持續(xù)性現(xiàn)在看來(lái)問(wèn)題不大。本周是美國(guó)的“超級(jí)周”，非農(nóng)、美聯(lián)儲(chǔ)決議以及GDP數(shù)據(jù)的公布都會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。

鉛會(huì)成為下一個(gè)鋅嗎？

自金屬鎳暴漲以后，鋅成為了第二個(gè)鎳，自6月以來(lái)，滬鋅價(jià)格上漲超過(guò)14%。市場(chǎng)上投資者用“鋅”風(fēng)作浪、“鋅”潮澎湃來(lái)形容它。請(qǐng)問(wèn)李琦，當(dāng)前金屬鋅的需求真的很好？還是供應(yīng)出現(xiàn)問(wèn)題？

李琦：引發(fā)鋅價(jià)上漲的導(dǎo)火線主要是供應(yīng)方面出現(xiàn)了問(wèn)題。近年來(lái)由于資源枯竭、成本增加等約束，全球鋅礦產(chǎn)出增速出現(xiàn)了放緩，去年二季度以來(lái)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng)，除目前供應(yīng)下滑現(xiàn)狀之外，鋅市也面臨著礦山產(chǎn)能關(guān)閉預(yù)期。關(guān)閉的礦山有斯特拉塔旗下Brunswick和Perseverance，全球第二大礦山世紀(jì)鋅礦等，但其他新增的產(chǎn)能卻存在不確定性，而且新增產(chǎn)能往往因?yàn)楦鞣N因素會(huì)低于預(yù)期，總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)三年礦山供給會(huì)處于缺口狀態(tài)。

自去年10月全球精鋅出現(xiàn)短缺以來(lái)，短缺數(shù)量在不斷增加。所以，引發(fā)鋅價(jià)上漲的主導(dǎo)因素是供應(yīng)面出現(xiàn)了問(wèn)題，而且這個(gè)問(wèn)題在接下來(lái)的兩年會(huì)更加明顯。

鉛在上周五開(kāi)始發(fā)力，這兩天加速上漲。金屬鉛的基本面如何？會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)“鋅”？

李琦：基本面看，和鋅一樣，鉛礦負(fù)增長(zhǎng)，精鉛供應(yīng)縮減。去年12月以來(lái)，全球鉛礦產(chǎn)出數(shù)據(jù)就出現(xiàn)了較為明顯的下滑，今年4月份全球精礦產(chǎn)出同比下滑15.4%，這是2011年10月份以來(lái)的最低點(diǎn)。我國(guó)鉛礦產(chǎn)出從今年2月份開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，上半年累計(jì)鉛礦產(chǎn)出同比減少了2.59%，這個(gè)降幅甚至是高于鋅礦產(chǎn)出的下降。

精煉鉛方面，我國(guó)精煉鉛產(chǎn)出是去年11月開(kāi)始出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，上半年國(guó)內(nèi)精鉛產(chǎn)出累計(jì)同比減少了2.82%。但是，雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)出下滑，但是以再生鉛為主的國(guó)外市場(chǎng)供應(yīng)依然是相對(duì)有余。國(guó)際鉛鋅研究小組最新數(shù)據(jù)顯示2014年1-5月，全球精煉鉛短缺2萬(wàn)噸，比去年同期短缺的3.7萬(wàn)噸要小。不過(guò)，值得我們注意的是，雖然鉛鋅是伴生礦，礦產(chǎn)方面面臨相同的品位下降與礦山關(guān)閉等因素。但是由于在國(guó)外，消費(fèi)主要是再生鉛，再生鉛產(chǎn)出占全球精鉛產(chǎn)出的50%，所以，鉛難以出現(xiàn)像鋅那樣可能會(huì)出現(xiàn)的資源瓶頸問(wèn)題。

另外，還有一個(gè)非常重要的原因是，鉛市流動(dòng)性較弱，過(guò)去兩年來(lái)投機(jī)資金匱乏，多數(shù)主要以套保盤(pán)為主，而套保盤(pán)的參與主要是貿(mào)易商，其次是冶煉商，皆為空頭套保，但投機(jī)資金多為多頭，因此，鉛以套保盤(pán)為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)決定了滬鉛缺乏多頭力量，這是滬鉛走勢(shì)顯著落后于倫鉛，與倫鉛價(jià)格相關(guān)性很低的主要因素。這兩天滬鉛大漲吸引了投資資金關(guān)注，市場(chǎng)預(yù)期好轉(zhuǎn)的話，持倉(cāng)結(jié)構(gòu)可能會(huì)發(fā)生比較明顯的變化。但是，由于鉛在貿(mào)易環(huán)節(jié)參與度遠(yuǎn)小于銅鋁鋅，因此，鉛會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)漲行情，但是上漲的高度可能會(huì)受到流動(dòng)性的壓制。

“銅博士”怎么看有色

滬銅價(jià)格從3月中旬的43700元/噸漲至本月高點(diǎn)51630元/噸。請(qǐng)問(wèn)，從基本面來(lái)看，二季度以來(lái)銅消費(fèi)有哪些變化？?jī)r(jià)格進(jìn)一步上漲的動(dòng)力有哪些？利空因素有哪些？

陳冠因：基本面看，二季度受到銅價(jià)的低迷影響，國(guó)內(nèi)幾家大型冶煉企業(yè)都增加了檢修，加上銀行局部收緊信用證，實(shí)際進(jìn)關(guān)的銅較少——這一點(diǎn)與我們看到的海關(guān)進(jìn)出口數(shù)據(jù)可能矛盾。但如果我們細(xì)究海關(guān)數(shù)據(jù)的話，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)這純粹是一個(gè)統(tǒng)計(jì)口徑的問(wèn)題。

一方面，上半年滬倫比值基本都處于進(jìn)口倒掛格局，實(shí)際以一般貿(mào)易進(jìn)口的銅都會(huì)面臨虧損，三月份的時(shí)候 ，最高虧損可以超過(guò)4000元每噸，因此，這個(gè)時(shí)候原本要進(jìn)關(guān)的銅都轉(zhuǎn)做了轉(zhuǎn)口貿(mào)易，上半年我國(guó)進(jìn)口銅的轉(zhuǎn)口貿(mào)易占比還是較高的。而同樣的，國(guó)內(nèi)企業(yè)在一季度若在國(guó)內(nèi)銷售，也面臨著平均每噸100元左右的虧損。這種情況下，國(guó)內(nèi)幾家大的冶煉廠都選擇了將銅出口到關(guān)外，但實(shí)際可能放在保稅區(qū)的更多些。而這些數(shù)據(jù)，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)口徑的緣故，我們一般是看不到的。這也導(dǎo)致了二季度開(kāi)始，國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨高升水的格局，并延續(xù)到了7月中旬。

就消費(fèi)而言，分行業(yè)看，電線電纜領(lǐng)域占了銅消費(fèi)45%左右的水平。白色家電領(lǐng)域也表現(xiàn)出反季節(jié)的走勢(shì)。但在出口領(lǐng)域，壓縮機(jī)及馬達(dá)的需求表現(xiàn)較好，這一定程度緩解了銅的消費(fèi)低迷狀態(tài)。消費(fèi)的好轉(zhuǎn)要在9月份之后可以得到體現(xiàn)，屆時(shí)企業(yè)的備庫(kù)需求將會(huì)帶動(dòng)銅價(jià)的反彈。

整體看，2014年銅市料供應(yīng)過(guò)剩22.6萬(wàn)噸，2015年料過(guò)剩28.5萬(wàn)噸，下半年的供給瓶頸基本上不會(huì)存在。當(dāng)然，我們注意到，國(guó)儲(chǔ)局在過(guò)去幾次銅價(jià)下跌中，都有收儲(chǔ)行為發(fā)生，因此，我們也不能期待銅價(jià)的跌幅會(huì)有多大。