倫鋁在供應偏緊、庫存持續下降及現貨升水拉漲等基本面利好因素提振下再度走強。內外盤不斷下探的比價反映出國內鋁價動力不足。隨著旺季效應逐步消退，產能釋放效應逐步體現在產量上。庫存增長的拐點正悄然逼近，國內鋁價仍難有作為。

供應節奏差異促成內外鋁價分化

美銀美林最新報告表示，經歷了供給過剩以及價格低迷之后，除中國以外的全球鋁生產商2013年至今累計削減了超過300萬噸的年產能。今年除中國以外，特別是海灣地區有新增電解鋁產能投放。但受國際鋁價影響，投放數量相對有限。以美國為代表的發達國家和地區經濟復蘇帶動了原鋁消費增長，美、日、歐輕質化汽車變革正不斷提升汽車用鋁需求，市場正在以消化LME庫存的方式補充用鋁缺口。

倫鋁庫存自歷史高點5492325噸下降至今，已錄得將近20%的降幅，其中又以北美地區降幅最為明顯，這與差異化的區域經濟狀況相吻合。當前LME倉儲排隊提貨時間仍較長，這增加了工業用鋁企業獲得鋁的時間成本及LME鋁庫存流入現貨市場的難度，進而支撐鋁價表現偏強。

對比之下，龐大的中國電解鋁產能仍在上升。今年前九個月，中國有色金屬行業的固定資產投資較上年同期增長6.2%，低于上年同期20.6%的增速。其中，鋁冶煉投資同比下降31%，熱度明顯緩解。由于前期投資效應顯現，2014年中國電解鋁市場迎投產高峰。由于能源和輔料價格走低拉低電解鋁成本，9月電解鋁行業扭虧為盈利于低成本新增產能釋放。SMM預計，從11月到年底，將有超過200萬噸新增電解鋁產能將完成投產，四季度的原鋁產量將比三季度增加約50萬噸，增幅達7%。月度產量輕松突破200萬噸大關，著實考驗下游的消費能力。在國內經濟以中高速及低通脹形式發展的背景下，鋁下游消費難有突破性增長，國內鋁價步調弱于外盤。

現貨消費清淡 庫存拐點逼近

10月中旬以來，滬鋁重心不斷上移，現貨鋁價貼水卻仍維持在80元/噸左右，凸顯市場供應充裕。下游以按需采購為主，市場成交狀況清淡。中汽協發布數據顯示，今年前9個月我國汽車產銷雙雙突破1700萬輛，但增速呈現明顯下滑。其中，9月當月銷量同比增速僅2.47%，為今年以來最低水平。房地產市場在獲松綁后銷售面積降幅趨緩，但較高的庫存將壓制房產投資和用鋁需求。

截至10月30日，現貨四地庫存為60.7萬噸，略高于去年同期水平。剔除國慶節日因素，庫存仍處于下降通道中。由于電解鋁產出連續性強，下游加工和終端行業存在消費淡旺季，因此庫存增減呈現出季節性。結合以往經驗看，伴隨下游進入旺季，庫存大概在4月見頂步入下行，12月前后由于下游開工率下降庫存增加，庫存增加將直至次年4月。庫存進入增長周期，鋁價的下行壓力大于上行動力。

國內供應持續增加，而消費增長有限且當前鋁價貼近成本線，因此鋁價將陷入上行動力不足、下有成本及外盤支撐的寬幅筑底過程，單邊趨勢行情恐難出現。由于內外供銷差異，外強內弱的鋁價格局將會延續，逢高做空內外盤比價不失為新的嘗試。在旺季效應逐步淡去，庫存迎來拐點時，鋁價下行的壓力將增加，逢高沽空為宜。