近期我們調研了江蘇省鎮江市某水泥銷售商，就鎮江和蘇南市場，以及海螺水泥（600585）在蘇南市場的近況進行了交流。

　　通過前期對浙江市場的調研和本次對蘇南市場的調研，我們認為，長三角地區水泥市場目前底部已現，處在一個逐步升溫的過程。

　　鑒于海螺水泥在長三角的優勢地位，以及長三角區域步入旺季存在漲價的趨勢，我們維持對海螺水泥的“推薦”評級。

　　供給相對過剩

　　在需求面上，據調研了解，蘇南地區近兩年需求雖然保持增長，但是增幅不大，目前主要靠基建拉動。以鎮江為例，目前其水泥下游消費市場構成中，房地產占比約20%，基建大項目占比約40%，其他包括廠房建設、預制構件和農用水泥占比約40%。

　　在供給面上，據調研了解，2008年江蘇省新投產5條熟料生產線，金峰2008年9、10月份新投產3條線（3×5000t/d），鶴林2008年12月份新投產1條線（1×5000t/d），盤固在安徽新投產1條線（1×5000t/d），主要是針對江蘇市場。

　　另外產能擴張更多是來自粉磨站的擴產，一方面很多立窯淘汰后被改裝成粉磨站，另一方面小粉磨站在不斷增大規模，目前鎮江等地大部分都是3.5米、3.8米的磨；整體而言，目前蘇南地區尚未達到產銷平衡狀態，但趨勢在逐步向好。

　　開始步入旺季

　　我們的樂觀判斷基于我們調研中得到的以下信息：

　　首先，截至4月份，鎮江等地發貨量雖然比去年上半年要差，但比去年下半年好；而江蘇往年的情況一般1-4月份是全年最差的時候，二至四季度都會比一季度要好。

　　其次，目前蘇南在建的主要大項目有京滬高鐵、滬寧城際鐵路、泰州大橋等，寧杭鐵路也即將開工建設，未來基建拉動水泥的需求將會更大。

　　再次，4月份蘇南的開工率在提高，比3月份有了顯著提升。其中，金峰在去年投產的3條新線一季度曾一度停產，目前均已全部開工。

　　第四，目前鎮江等地熟料成本約為190-200元/噸左右，如果按照水泥熟料比為1.25計算，噸水泥成本大概為238-250元，按照目前的價格水平，大部分企業處在盈虧平衡線附近，很難再往下跌。

　　最后，上周日海螺的中國水泥廠出產的高標和低標水泥價格均上調10元/噸，出廠價由230元/噸提高到240元/噸。海螺提價的示范效應有望帶動其他企業也上調價格。而浙江省限產提價，有可能形成聯動效應，延續到蘇南和上海地區。

　　總體而言，目前市場開始步入旺季，需求在往上走，而當前價格過低（處在盈虧平衡線附近），隨著市場升溫有望上調。

　　尤其是從歷史數據來看，江蘇的二季度是一年之中產銷量最旺盛的季度，對于當前的價格上調也將起到促進作用，但同時因為目前產能的相對過剩，提價幅度可能會低于去年水平；對提價的沖擊來自6、7月份，6月一般是梅雨季節，而且6、7月是農忙季節（農民工回家），會對水泥需求帶來影響。

　　海螺水泥的優勢

　　雖然海螺水泥在長三角的產能沒有排在第一，但是優良的布局奠定其優勢競爭地位：

　　靠近市場原則：在既有市場又有原材料的地方建立熟料生產基地，有市場而原材料缺乏的地方建立粉磨站系統；熟料生產線集中分布（充分發揮規模效應），粉磨站則盡量靠近市場。

　　水運方便原則：熟料和生產線都選在靠近大河和長江邊上，熟料集中生產后通過水運分送到各個分散的粉磨站；通過水運既降低了運輸成本，也使得海螺的銷售半徑大為增加，能不斷拓展新市場；狄港、銅陵、池州等地生產線靠近長江，寧波、太倉、張家港、溫州、南通、泰州等地粉磨站既靠近市場，水路又方便。

　　綜上可知，優良的布局讓海螺的成本變得最低，也讓海螺能更好更快地搶占市場。

　　海螺目前在長三角的優勢競爭地位體現在：

　　海螺目前已成為長三角的價格風向標：由于海螺享有低成本優勢，如果海螺不停止下調價格，市場價格仍將保持下跌；而一旦海螺漲價，其他企業都會效仿漲價。

　　海螺在基建大項目競標時具備中標優勢：布點多、粉磨站靠近市場使得海螺能夠在大范圍、長距離內保供，這對于修建鐵路和公路非常重要；規模生產熟料和水運便利使得海螺的成本很低，在競標中更具備價格優勢。