銅價未來走勢的矛盾主要來自成本與價格的脫離、基金與利率的搏弈以及政策與需求的相互制衡三方面。目前銅價從8800美元/噸的歷史高點回落,投資者開始關注本次調整究竟將走向何處。盡管銅價在7500美元/噸左右獲得一些支撐,但是從周邊商品的走勢以及宏觀經濟數據的表現來看,基金有可能加快平倉力度,并由此引發銅價進一步的調整。紅紅火火的銅價將在夏日遭遇前所未有的寒流。 高價束縛需求令市場松動 時至今日,很少有人談到銅的成本了。以國際市場每噸陰極銅的成本價為1500美元計算,如果賣出銅價為1650美元,銅業公司的毛利潤為10%,如果銅價為3000美元,銅業公司的毛利率便可達100%。 然而與行業暴力同時產生的是高價對需求的束縛和其他金屬替代品的相繼出現。例如空調生產商受高原材料制約提高了空調售價,從而影響了消費者的購買興趣,目前上海相關行業公司已經認識到在某些家用電器里可以部分用鋁替代銅產品,因為大部分產品成分設計都要求用到銅,所以產品需要重新設計才能讓鋁來代替,這需要一些時間讓代替真正開始。雖然至今替代總噸位都非常有限,但表明緊張的局面似乎有緩解的希望。 基金平倉引發市場調整 筆者認為,銅價從4月中旬啟動的飆升行情,更多地反映了對題材的炒作而不是供求關系。盡管在4、5月份全球精銅消費旺季中,銅價的上漲有某種客觀必然性,但漲幅之大,漲速之快超出了供求關系所能反映的范疇,這說明資金對市場的投機作用更為顯著。銅、黃金、原油等一些基金參與的主要商品的持倉量自4月初持續大幅增加后,已于5月初開始出現了持續的下滑。我們認為,基金平倉是導致近期這些商品價格下跌的主要動力。如果前兩周基金的平倉行為可以理解為階段性的部分獲利了結,那么本周以來宏觀經濟環境方面的變化則有可能促使基金繼續加大其在商品市場的平倉力度。 目前的交易所銅的庫存水平雖然相對于龐大的多頭持倉仍然存在被擠空的風險,但庫存所反映的現實供求是無法解釋銅價在兩個月內能夠暴漲80%的走勢的,因此基金的行為仍然將是近期銅價走勢的主導。正是因為可以被充分挖掘的短期利多題材的逐步消失,才引發了基金的平倉,而當市場重新審視現實銅的供需狀況時,價格向現實供求面回歸的要求自然將逐步占據上風。 宏觀調控再度給價格降溫 中國宏觀調控導致信貸規模一定程度上的緊縮,固定資產投資增長在放緩(但絕對不是減少),這些政策方面的緊縮更多的是針對建筑部門以及高能耗部門,對銅的消費會產生一定抑制作用。 中國政府一方面進一步強化著對房地產行業的宏觀調控,另一方面也不斷重申對過熱行業繼續實施宏觀調控的立場,中國的加息舉措實際上已經發出了進一步宏觀調控的信號,從近期一系列的政策導向上來看,大有山雨欲來風滿樓的味道,因此筆者認為中國精銅消費短期內出現大幅增長的可能已經相對較小。 再看另一個主要精銅消費國———美國,盡管第一季度良好的GDP數據反映出美國經濟依然保持著強勢,但4月份以來的一些宏觀數據多少給市場以打擊：4月份耐久財訂單下滑了4.8%,截至5月19日當周經季節調整的抵押貸款申請活動指數自前周的588.0下降6.0%,至552.6；經季節調整的抵押貸款購房指數下跌7.1%,至396.4,低于上年同期的482.3。5月份消費者信心指數下滑至103.2,房屋開工連續三個月大幅下滑,4月份成屋銷售也出現了大幅下滑。種種跡象表明,美國連續加息的貨幣政策對于美國國內相關行業的投資與消費已經起到了一定的抑制作用,這或多或少將會引發一些基金從商品市場中的暫時退卻,并延緩新的資金短期內介入商品市場的步伐。 技術上震蕩回落還會延續 筆者認為,雖然銅市場的長期供求關系依然不能改變銅價的牛市格局,但目前由于基金在銅市場中繼續做多的利多題材正在弱化,而宏觀環境的不確定性卻在加大,因此這可能導致基金加大在銅市場中的平倉力度。如果短期沒有新的利多題材出現,銅價有望在基金多頭平倉盤的推動下再度考驗7000美元/噸(對應滬銅8月63000元/噸)的支撐。