●確定的增長進(jìn)一步提升電力設(shè)備行業(yè)內(nèi)公司的投資價值

受益于電力投資的不斷增長，電力設(shè)備行業(yè)未來兩到三年的增長已成定局，尤其是電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)。電力設(shè)備行業(yè)的自身增長將提升業(yè)內(nèi)公司的價值，而相對不確定的宏觀經(jīng)濟(jì)，這種確定的增長將進(jìn)一步提升電力設(shè)備行業(yè)內(nèi)公司的投資價值。

●兩年后，主流火電設(shè)備制造子行業(yè)需求回歸常態(tài)

03－07年以火電為主的電源投資是以犧牲資源優(yōu)化配置來換取速度的非常態(tài)，透支了火電建設(shè)未來兩三年的部分空間。這種局面的出現(xiàn)將直接導(dǎo)致2008－2010年我國火電設(shè)備行業(yè)面臨需求的下滑。除了擁有水電與核電等大規(guī)模替代產(chǎn)品的企業(yè)，中小型火電設(shè)備企業(yè)業(yè)績從高峰回落不可避免。

●電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)的景氣期開始來臨

中國要實(shí)現(xiàn)電源與電網(wǎng)的平衡，必須提高電網(wǎng)的輸配電能力，使之能與電源規(guī)模相匹配。根據(jù)我們對未來五年的裝機(jī)增長預(yù)測，電網(wǎng)的變電容量在未來五年年新增變電容量增長率為23％，國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司“十一五”建設(shè)規(guī)劃也證實(shí)了這一增長幅度。

●傾向輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，高壓設(shè)備廠商受益更大

在側(cè)重于輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的電力投資傾向下，全國變電容量中高壓部分的比重將獲得提升，高壓電網(wǎng)設(shè)備的需求增長將超過電網(wǎng)投資的平均增長。我們預(yù)測這一增長速度將達(dá)到30％，相關(guān)的高壓電網(wǎng)設(shè)備制造商，如特變電工、平高電氣、天威保變、國電南瑞等可明顯受益。

●成本壓力猶存，但已緩解

電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)，尤其是變壓器行業(yè)的成本壓力在06年難以根本緩解，但利潤率仍可緩緩回升，主要是受益于產(chǎn)品價格的上漲。我們認(rèn)為05年上半年行業(yè)利潤率所受到的沖擊是一種極端情景，只要原材料價格不出現(xiàn)短期內(nèi)急劇上漲，行業(yè)就有相應(yīng)的時間和空間來修正產(chǎn)品價格，抵消成本的壓力。

●2006年電力設(shè)備制造業(yè)評級為“謹(jǐn)慎推薦”

我們看好電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)更為長久的增長，由此電網(wǎng)設(shè)備制造企業(yè)可獲得更加穩(wěn)定的評價。從企業(yè)投資的角度來看，我們更加看好具備行業(yè)整合能力和具有新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)/生產(chǎn)能力的企業(yè)，其競爭潛力和增長前景值得期待。

投資建議

行業(yè)評級：謹(jǐn)慎推薦

根據(jù)我們對06年及未來幾年電力投資的預(yù)測以及影響電力設(shè)備制造業(yè)多個因素的分析，我們認(rèn)為06年及未來幾年中國電力設(shè)備制造業(yè)將呈現(xiàn)以下狀態(tài)：

●03－07年以火電為主的電源投資是以犧牲資源優(yōu)化配置來換取速度的非常態(tài)，透支了火電建設(shè)未來兩三年的空間。這種局面的出現(xiàn)將直接導(dǎo)致2008－2010年我國火電設(shè)備行業(yè)面臨需求大幅下滑甚至無活可干的窘境。除了擁有水電與核電等大規(guī)模替代產(chǎn)品的企業(yè)，發(fā)電設(shè)備企業(yè)的下滑不可避免。

●中國要實(shí)現(xiàn)電源與電網(wǎng)的平衡，必須提高電網(wǎng)的輸配電能力，使之能與電源規(guī)模相匹配。根據(jù)我們對未來五年的裝機(jī)增長預(yù)測，電網(wǎng)的變電容量在未來五年年新增變電容量增長率為23％，國家電網(wǎng)公司和南方電網(wǎng)公司“十一五”建設(shè)規(guī)劃也證實(shí)了這一增長幅度。

●核電、風(fēng)電以及太陽能的發(fā)展前景已經(jīng)勿庸置疑，受國家產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變的影響，未來10－20年內(nèi)需求增長迅速，值得我們期待。

●在側(cè)重于輸電網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的電力投資傾向下，全國變電容量中高壓部分的比重將獲得提升，高壓電網(wǎng)設(shè)備的需求增長將超過電網(wǎng)投資的平均增長。我們預(yù)測這一增長速度將達(dá)到30％，相關(guān)的高壓電網(wǎng)設(shè)備制造商，如特變電工、平高電氣、天威保變、國電南瑞等可明顯受益。

●電網(wǎng)設(shè)備行業(yè)，尤其是變壓器行業(yè)的成本壓力在06年難以根本緩解，但利潤率仍可緩緩回升，主要是受益于產(chǎn)品價格的上漲。我們認(rèn)為05年上半年行業(yè)利潤率所受到的沖擊是一種極端情景，只要原材料價格不出現(xiàn)短期內(nèi)急劇上漲，行業(yè)就有相應(yīng)的時間和空間來修正產(chǎn)品價格，抵消成本的壓力。

●電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)雖然面臨著極好的市場需求，但從整個行業(yè)來看，中國的電網(wǎng)設(shè)備制造企業(yè)和市場結(jié)構(gòu)目前仍然處在發(fā)展期，行業(yè)內(nèi)部存在不少的擾動因素。這些因素在很大程度上制約著行業(yè)的發(fā)展，尤其是國內(nèi)企業(yè)的盈利前景。

根據(jù)電力設(shè)備制造業(yè)在06年及未來幾年所體現(xiàn)出來的發(fā)展態(tài)勢，我們認(rèn)為全行業(yè)業(yè)績將在未來幾年保持較快增長。因此，我們對06年電力設(shè)備制造業(yè)的評級為“謹(jǐn)慎推薦”。

主要投資點(diǎn)

由于06年宏觀經(jīng)濟(jì)走勢難以把握，不少行業(yè)在06年的增長預(yù)期有較大的不確定性。相比較而言，電力設(shè)備制造業(yè)的景氣度在未來兩三年內(nèi)已經(jīng)基本確認(rèn)，電力建設(shè)的長期巨額投入將使得中國的電力設(shè)備制造企業(yè)獲得歷史性的發(fā)展機(jī)遇。因此，我們建議在投資組合中增加對電力設(shè)備制造業(yè)配置的權(quán)重。

對于電力設(shè)備制造業(yè)內(nèi)公司的選擇，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)主要關(guān)注以下幾個投資點(diǎn)。

●電網(wǎng)設(shè)備制造企業(yè)。受電網(wǎng)和電源投資特性的影響，電網(wǎng)設(shè)備制造業(yè)的增長時期比電站設(shè)備制造業(yè)更為長久，雖然不會象電網(wǎng)設(shè)備那樣出現(xiàn)爆發(fā)式的增長，但未來5年20％以上的年復(fù)合增長可以使電網(wǎng)設(shè)備制造企業(yè)獲得更為穩(wěn)定和較高的評價。

●新能源。核電、風(fēng)電以及太陽能的發(fā)展前景已經(jīng)勿庸置疑，受國家產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)變的影響，未來10－20年內(nèi)需求增長迅速，相關(guān)上市公司的投資機(jī)會值得我們期待。

●行業(yè)龍頭企業(yè)。我們更加看好具備行業(yè)整合能力的企業(yè)，尤其是輸變電行業(yè)目前集中度仍然較低，從其長期發(fā)展趨勢來看，集中度必然會逐漸提高，而充當(dāng)行業(yè)整合者的企業(yè)將獲得遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)增長的超常規(guī)成長。

●自主創(chuàng)新型企業(yè)。從中長期和企業(yè)發(fā)展的角度來看，我們更加看好具有新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)和生產(chǎn)能力的企業(yè)的競爭潛力和增長前景。