4月底，中國金屬銅期貨、現(xiàn)貨價差創(chuàng)下自2008年金融危機以來的最大值，現(xiàn)貨價格較期貨價格一度高出1500元/噸，而以往現(xiàn)貨價格升水500元/噸的情況都比較少見。銅期貨、現(xiàn)貨價格背離的主要原因是人民幣貶值的背景下，進口銅虧損嚴重，國內(nèi)銅短期供應緊張。

結(jié)構(gòu)性供給緊張

與多數(shù)大宗商品不同，銅的市場供需經(jīng)常處于緊平衡狀態(tài)。國際銅業(yè)研究組織的數(shù)據(jù)顯示，2013年全球精煉銅供應少見的由2012年短缺34萬噸轉(zhuǎn)為過剩38.7萬噸，相對于全球超過2000萬噸的年消費量來說，供給過剩壓力并不是很大。

作為全球第一大銅消費國，中國占了近40%的全球消費量，而近階段國內(nèi)銅市場需求依然穩(wěn)定。記者查閱了2013年各主要有用銅需求的行業(yè)數(shù)據(jù)，用銅最多的電網(wǎng)建設完成投資3894億元，增長5.4%；另外在生產(chǎn)中有較大用銅需求的汽車制造產(chǎn)業(yè)、空調(diào)制造產(chǎn)業(yè)產(chǎn)量都增加超過10%，基本上銅需求相關(guān)行業(yè)都保持增長態(tài)勢。由于國內(nèi)銅供應短缺，凈進口成為常態(tài)，2013年國內(nèi)以一般貿(mào)易方式進口銅206.6萬噸，大幅增加13.2%。

2014年，由于大宗商品整體市場偏空，銅價也受到波及，但相對于橡膠、鐵礦石等其他工業(yè)品來說，銅價比較抗跌，需求相對穩(wěn)定，一旦市場短期供給出現(xiàn)短缺，現(xiàn)貨價格升水也比較容易理解。

熟悉上海相關(guān)貿(mào)易的曹磊告訴記者，目前國內(nèi)銅市場出現(xiàn)了結(jié)構(gòu)性供給緊張，受倫敦期貨市場、上海期貨市場銅比價以及匯率因素的影響，國內(nèi)冶煉廠出口精銅至保稅區(qū)有利可圖，因此國內(nèi)市場現(xiàn)貨較為緊張。另一方面，內(nèi)外比價“倒掛”也導致銅進口受阻。盡管保稅區(qū)的銅庫存較高，但這些銅很難進入內(nèi)地市場流通。

此外，記者采訪上海地區(qū)多家貿(mào)易商了解到，一些供應商惜售加劇了這種緊張局面，致使國內(nèi)銅現(xiàn)貨升水居高不下。由于目前銅價處于3年多以來的低點，國內(nèi)一些大型冶煉企業(yè)也有推高現(xiàn)貨價格的意愿，甚至會刻意增加出口到保稅區(qū)的銅的數(shù)量。因此銅現(xiàn)貨大幅升水而保稅區(qū)庫存高企的奇怪現(xiàn)象仍將持續(xù)一段時間。

國儲出手“破局”

除中國外，全球市場銅需求均略有萎縮，國內(nèi)保稅區(qū)大量銅庫存通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易流向國際市場的動力不大，目前這些銅在保稅區(qū)進出兩難。有關(guān)部門也發(fā)現(xiàn)了這一問題，一個不錯的解決方式便是讓這部分庫存流入國內(nèi)，在此背景下，4月底國儲收購了約20萬噸保稅倉庫的銅。

目前有消息稱，國儲局此前買下了約20萬噸銅，目前銅儲備約110萬噸，而后期仍有可能進一步擴大收儲規(guī)模，今年國儲局很有可能將儲備銅增加至140萬噸。國儲局收購雖然不能夠完全緩解市場的供需矛盾，但可以影響到現(xiàn)貨升水和比價的回升，最終希望能夠吸引進口銅入關(guān)。

造成銅期貨、現(xiàn)貨價差偏離正常軌道的另外一個重要原因就是市場對遠期期貨價格的悲觀態(tài)度。盡管市場短期的確處于供給緊缺狀態(tài)，但一旦未來某時點比價合適，大量的銅就有可能從保稅區(qū)涌入內(nèi)地。目前，上海期貨市場銅期貨的主力合約為1408，該合約價格較近月合約1405相差近1800元/噸，這種遠期大幅貼水的現(xiàn)象顯示出了投資者對于未來價格走勢的悲觀。

盡管需求穩(wěn)定，但考慮到整體宏觀環(huán)境以及工業(yè)品整體的情況，現(xiàn)貨銅價格大幅高于期貨價格的狀況恐難以延續(xù)。期貨價格代表的是未來幾個月后的市場行情，因此現(xiàn)貨升水僅僅影響了近月交割合約價格。

近期項目審批和財政撥款加快，基建投資同比大幅反彈，“微刺激”與定向存準放開等政策也相繼出臺，但依然不足以打消市場對經(jīng)濟增長前景的擔憂。目前國內(nèi)仍處在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，加之債務、房地產(chǎn)市場風險加大，處于去杠桿階段，這種背景下，不會有大規(guī)模刺激政策，即便出臺一些“微政策”，效果也不會很明顯。

一季度國內(nèi)GDP同比增速下滑至7.4%，PMI等數(shù)據(jù)也較為低迷。在經(jīng)濟增速放緩的大趨勢下，幾乎所有的工業(yè)品都在下跌，如此環(huán)境下銅價難有大作為。銅上下游產(chǎn)業(yè)鏈對未來市場價格信心不足。