資金鏈是企業的“血液”，在其擴張的時候，實際上就是在為這個“血液循環”重劃路徑。雖然三一在“沈陽機床”事件中更多體現出作為民營企業并購的尷尬處境，但是就并購根本因素來講，資金鏈的順暢才影響其并購行為的基礎。

       近年來，外資紛紛以并購國內企業的形式流入我國。據相關統計數據顯示，2004年以前外資以并購形式對我國的投資只占直接投資的5%；僅2004年一年，此比例就上升為11%；2005年則接近20%。

       2005年10月，國際投資機構美國凱雷投資集團，欲收購中國最大的工程機械制造企業——徐州集團工程機械有限公司。凱雷計劃投資獲得徐工機械高達85%的股權，作價30億元現金。政府及相關企業對于主要企業控股權落入外資手中，都表示出極度不安，隨即這一并購風波被提升到了國家經濟安全的高度。隨后收購條款一再修訂，最終凱雷宣布，以18億元人民幣收購徐工機械45%的股權。現有業內人士表示，“和凱雷的合作還在正常談判中，近日應該有結果，但之后還有報商務部等主管部門批準一系列程序要走。”

       三一重工執行總裁向文波自從“攪局”凱雷并購徐工后更是名聲大噪，也使其所領導的上市公司三一重工（600031）備受矚目。然而，在近期沈陽機床30%股權競買中三一卻敗北了。此前，向文波曾其博客上表示，“神化外資是錯誤的，同樣妖魔化外資也是錯誤的”；并于2007年并購年會上如是說，“我認為，扶植民族產業和并購應該是并行的”；“反壟斷，就應該是反一切壟斷”。

       三一在沈陽機床上走了買麥城，雖然有民營企業并購國企存在種種“壁壘”因素，但三一是否有足夠的資金鏈條以支撐此次并購行動呢？盡管三一此次的失利更多源于“40%的股權”、“不設退出機制”等因素，但是三一在并購能力上依舊遭到質疑，尤其是其資金鏈。并且，在“徐工事件”中，就有專家認為，三一并不具備收購徐工的能力。

       資本運作疑霧

       三一在二級市場上的參股動作，早已被業界視為整合產業的前奏；而后，三一要求收購國資背景的沈陽機床40%的股權并不設退出機制的計劃，雖被否定，但其對并購整合行業的熱衷展露無疑。

       今年以來，三一重工的二級市場的活躍不僅表現在自身股價的節節攀升、最新季報業績良好等方面，更值得關注的是其連續在二級市場大規模認購同行業上市公司股票的動作。

       對于業界普篇認為是三一重工并購前奏的購入常林股份（600710）1343.47萬流通股的事件，則被三一執行總裁向文波解釋為，并無收購的意向，單純出于投資的角度考慮。

       反觀三一重工的2006年年報，其在當年的股票、基金投資收益為9224.7萬元，比其前年同類收益213萬元番至43倍。

       常林股份回應則表示，該公司是央企旗下的子公司，收購操作難度較大；其控股股東中國福馬機械集團有限公司的另一家上市公司蘇福馬（600290，現稱華儀電氣），在浙江華儀集團入主后，不可能再將常林股份也出讓。

       去年三一曾出現在山推股份(000680)、中聯重科(000157)的股東名單上，而常林股份（600710）、廈工股份(600815)至今在其列。有行業研究員表示，三一頻繁出手同行業公司，不排除其有擴張版圖傾向。

       自從三一執行總裁向文波“攪局”凱雷并購徐工后，使得各界對外資并購以及工程機械行業的關注度進一步提升。去年三一曾正式向國資委等七部委和徐工方面遞交了收購報告書，卻遭遇徐工抵觸。但是三一此舉所表露出整合產業的強烈欲望。

     “試水”沈陽機床

       沈陽機床國有股權轉讓第一單30%終于有了結果,美國對沖基金加納公司“勝出”。

       沈陽機床集團成立于1995年，原為沈陽三大機床廠資產重組后成立的。沈陽機床是該集團的核心資產。國泰君安機械行業研究員張錦燦指出，在數控機床生產的核心技術上，沈陽機床集只占領了一部分中低端市場；另外其管理體制尚需大幅度提升。也有人士認為，這才是沈陽市國資委轉讓沈陽機床部分股權的真正理由。

       三一出具的方案是獲得約40％沈陽機床集團股權，且其承諾將再拿出一部分資金進行管理層股權激勵，同時以資產抵押作為業績保證。而加納基金則是要求得到30％股權，且已設計退出機制，更符合沈陽市國資委的意愿。

       然而，從三一40%的股權及不設推出機制的要求來看，展現了其欲重整并“扎根”沈陽機床的愿望。但從沈陽機床的先天背景來看，三一作為民營企業的入主國企的愿望終是難以實現的。

      相較“徐工事件”視為“攪局者”角色，三一在“沈陽機床”事件中更多體現出作為民營企業的尷尬處境，才有了向文波“扶植民族產業和并購應該是并行的”的論調。然而，在這層因素的覆蓋下，就并購根本因素來講，資金鏈的順暢才影響其并購行為的基礎。

      資金鏈條堅固無摧？

       標準普爾信用評級發表了《中國100大企業：轉型中的中國經濟》的報告中指出，中國汽車制造業、房地產業、低端鋼鐵業和手機制造行業整合不可避免，某些行業的利潤增長顯著減弱將可能加速行業整合的過程。

       在三一強烈的整合愿望背后，卻是遭受質疑的資金鏈條。資金鏈是維系企業正常生產經營運轉所必需的基本循環資金鏈條。在“現金――資產――現金（增殖）”的循環過程中，要使企業維持運轉，就必須保持這個循環良性的運轉。

       資金鏈是企業的“血液”，在其擴張的時候，實際上就是在為這個“血液循環”重劃路徑。保證資金鏈的連續性發展是企業經營的根本，所以外無論擴張與否都不能違背這個根本。除了有必需的融資能力（包括利用政府、銀行等非常手段）之外，資金鏈的暢通也是關鍵。由于存貨和應收賬款上過大的阻力，就會降低企業的資金周轉率，甚至會出現鏈條斷裂。

      2003年自三一上市后，就曾被擔憂產品經營模式帶來了始終緊繃著的資金鏈。三一重工運作上市時，有過質疑其《招股說明書》被進行了刻意包裝，而其業績也遭到質疑。

       2005年三一股改時，就有業界人士表示，其經營活動產生的現金流量凈額只有261.74萬元，也就是說在2004年三一重工的銷售收入只收回了成本，其利潤全部為應收帳款；2003年經營活動的現金流量凈額也只有7068.01萬元，“實力和業績與之最為接近的中聯重科經營活動現金流凈額為23305.55萬元，是三一重工的89.29倍”。他還表示，2004年底，三一重工的負債由2003年的9.7億變成了23.6億。在這一年里，三一的財務費用中，僅利息一項就增加了3266萬。

      “徐工收購案”中徐工副總經理王巖松曾指出，當時三一正面臨著巨大的資金壓力；并表示，對三一獲取現金的能力沒有信心。并且，根據其2006年一季度財務報表判斷，其貨幣資金是10.18億元，而應付票據和短期借款形成的短期負債有14.93億元，再加上有1億元長期負債將于一年內到期，短期內資金缺口達到了7.73億元，與其所稱4.875億美元收購股權的數字相去甚遠。從財務數據來看，現金流入主要是依靠銀行借款，被形容成“企業呈非良性發展趨勢”。

       沈陽市國資委轉讓沈陽機床集團49％股權的出讓底價為16.5億元人民幣。沈陽機床30%股權對應的凈資產約為10.1億元，則40%的股權對應凈資產至少為13.5億元，并且在出價中較凈資產還要有所溢價。

       然而，中銀國際則認為其財務狀況穩健。而且表示，其凈負債率一直保持在合理的范圍內。三一作為混凝土機械和樁工機械的龍頭企業，今年將收購完樁工機械。中銀國際表示，其收購樁工機械資產的費用在10億元左右，因此直接導致其今年的資本開支會較大，預計可能達到13~14億元。