在國際產(chǎn)業(yè)資本，金融資本不斷滲透國內(nèi)A股市場的同時，與國際接軌，價值再發(fā)現(xiàn)，正成為A股市場最持久的投資主題。而海德堡意圖“天價”收購冀東水泥之后，A股市場上的區(qū)域水泥龍頭企業(yè)，價格到底是高估，還是太低了，就有必要引起我們的思考。因此如果是低估，那么與國際接軌，尋找下一個冀東水泥，就是行業(yè)投資的重要策略。

　　行業(yè)集中度不斷提高
　　近年來不間斷的跨國并購一直是全球水泥業(yè)發(fā)展的重要主題，少數(shù)幾家跨國水泥集團通過并購占領(lǐng)了世界上越來越多國家的市場份額，市場集中度不斷提高，世界范圍內(nèi)的寡頭壟斷特征不斷強化。比如在亞洲水泥企業(yè)中，上世紀90年代東南亞金融風暴后，跨國水泥巨頭趁行業(yè)低迷之際大肆低價收購菲律賓、印尼、泰國等地的大型水泥企業(yè)。而中國水泥企業(yè)的境況和金融風暴時期的東南亞同行類似，目前正處于行業(yè)低估。這恰好為跨國并購提供了良機，畢竟此時的收購成本極低。而水泥行業(yè)的區(qū)域性特征使得目前中國并不存在真正意義上的全國性龍頭企業(yè)，規(guī)模最大的海螺水泥年產(chǎn)量也不足全國總產(chǎn)量的10％。這使得具有局部地區(qū)性優(yōu)勢的水泥企業(yè)都可能是外資并購的理想目標。于是拉法基，海德堡，豪西盟等紛紛以所謂的“天價”收購國內(nèi)的區(qū)域水泥龍頭企業(yè)，外資看重的是什么？顯然不是短期內(nèi)的業(yè)績，而是區(qū)域內(nèi)的壟斷優(yōu)勢、市場份額以及未來業(yè)績的預(yù)期。
　　水泥股并購價值被低估
　　那么面對外資的天價收購，水泥類公司如何進行價值評估呢？根據(jù)國外水泥行業(yè)并購的研究資料來看，兩大定價標準具有明顯的參考意義。一是總收購金額/EBITDA比率，一個是噸水泥產(chǎn)能收購價格。而噸水泥產(chǎn)能收購價格最直觀，便于計算，因此被廣泛應(yīng)用。我們也以此來計算國內(nèi)部分水泥類上市公司的潛在價值。
　　先保守確定噸成本價格。資料顯示，收購發(fā)達國家的水泥企業(yè)平均為每噸水泥產(chǎn)能支付的收購價格都在150美元以上，而在發(fā)展中國家，這一指標通常在150美元以下。在國內(nèi)拉法基按噸成本270元收購四川雙馬，而海德堡收購冀東水泥股權(quán)的開價就是每噸產(chǎn)能300元。顯然300元的噸成本，遠低于國際收購價格，也低于國內(nèi)的重置成本價。因為水泥投資成本主要包括熟料生產(chǎn)線、粉磨站和石灰石礦山開采權(quán)投資成本。其中熟料生產(chǎn)線成本占的比重最大。加上粉磨站和石灰石礦開采權(quán)，國內(nèi)企業(yè)新型干法水泥的噸產(chǎn)能投資成本應(yīng)該在300－350元左右，而海德堡收購冀東水泥股權(quán)的開價就是每噸產(chǎn)能300元，和收購東南亞國家水泥企業(yè)的出價相比，這一價格還是非常低的。而噸產(chǎn)能300元，即使我們以此保守計算，目前A股市場多只水泥股價值均被嚴重低估。比如G太行（600553），作為華北地區(qū)市場占有率僅次于冀東水泥位于第二位的水泥公司，其年產(chǎn)能為500萬噸。海德堡對冀東水泥的初步開價是每噸產(chǎn)能300元，而G太行與冀東水泥同處華北地區(qū)，可比性極高，以此計算其重估價值達到了15億，相當于每股重估后的價格為3.947元，遠高于目前1.87元股價，目前該股的價格，僅相當于噸成本142元。可見價值的確被嚴重低估。
　　同樣，福建水泥、G青松、亞泰集團、祁連山等區(qū)域水泥龍頭公司，其價值被低估程度在30%至70%之間。短期內(nèi)，隨著冀東水泥周四復(fù)牌之后有望掀起市場對水泥板塊價值再發(fā)現(xiàn)，上述價值被低估的水泥股均值得短中線關(guān)注。 (證券時報)

大通證券董政