近期，銅市多空交織，價格維持區(qū)間振蕩。預計后市價格仍有振蕩走高的動力，但是如果未出現(xiàn)冶煉廠集中檢修等情況，上行空間將有限，45000元/噸關(guān)口仍存在較強阻力。

宏觀面偏暖，美元指數(shù)短期見頂回調(diào)

近期，國內(nèi)宏觀面預期偏暖，2月新增人民幣貸款1.02萬億元，大超預期的7500億元，當月社會融資規(guī)模為1.35萬億元，預期為1萬億元，M2增速為12.5%。信貸數(shù)據(jù)及M2數(shù)據(jù)均大幅好于預期。財政部確認1萬億規(guī)模地方債務置換的消息，約占到2015年地方政府到期債務的一半以上，此次債務置換雖是存量展期而不是增量擴張，但是仍然緩解了之前備受重視的地方債違約問題，系統(tǒng)性金融風險解除。雖然70個城市房地產(chǎn)數(shù)據(jù)仍未有改善，但是宏觀預期改善較為明顯，從銅價反應上也可以看出，遠月表現(xiàn)較為強勁。

國際方面，歐洲于3月19日正式開始QE，在美聯(lián)儲加息預期走強的推動下，美元指數(shù)一度突破100關(guān)口。不過，在3月的FOMC會議上，美聯(lián)儲雖然去掉了“耐心”表述，但整體仍然偏向鴿派，同時下調(diào)了各項數(shù)據(jù)預期，6月加息的預期大幅減弱，主流加息預期延期至9月之后，美元指數(shù)短期出現(xiàn)階段性回調(diào)，也給予基本金屬反彈的動力。

干凈精礦供應緊張，加工費回落

銅精礦方面，近期國內(nèi)整體干凈精礦加工費出現(xiàn)一定的回調(diào)，由前期最高的130美元/噸回落至105美元/噸，混合銅精礦加工費較2015年干凈礦加工費上浮9.35%。智利或因干旱問題導致銅礦產(chǎn)量下降20萬噸。智利環(huán)境監(jiān)管部門命令Antofagasta港口精銅礦倉庫暫時關(guān)閉30天，預計將影響10萬噸銅精礦量。近期銅礦方面的沖擊消息較多，是銅價堅挺的原因之一，但是近期的干擾事件仍難以改變銅精礦過剩的大趨勢。

產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費增速

目前整體現(xiàn)貨市場仍然維持供大于求的態(tài)勢，出現(xiàn)了換月后即報貼水的狀況，并且貼水幅度略有擴大，貿(mào)易商出貨積極，整體市場供大于求的格局難變。銅價走高的重要支撐因素在于對旺季消費改善的預期。但是宏觀預期的改善傳導至實體方面較慢，經(jīng)濟下行將導致消費增速放緩的壓力長存。

目前，下游企業(yè)資金狀況未有好轉(zhuǎn)，訂單等情況均遜于去年同期。供應端上，國內(nèi)1—2月精煉銅產(chǎn)量同比上漲15.8%，連續(xù)半年維持在兩位數(shù)的增速，預計后期產(chǎn)量仍將維持高增速，東營方圓有色的30萬噸粗銅冶煉項目將于6月投產(chǎn)，同時原定于4月投產(chǎn)的中原黃金的20萬噸項目再次推遲，將于6月投產(chǎn)，遠期供應仍然較大，預計產(chǎn)能投放的速度仍然快于消費增速，長期來看，銅價仍有向下的壓力。

庫存累積周期延續(xù)

保稅庫庫存由前期的低位55萬噸增至60萬噸，LME銅庫存及上期所銅庫存均經(jīng)歷了一輪明顯的快速堆積過程，銅價上行壓力較大。LME馬來西亞倉庫由于稅務問題使得柔佛和巴生港已注銷了近5萬噸銅，預計將轉(zhuǎn)移至其他LME倉庫，實際上對于總體庫存的影響較小。在供應加速以及消費增速放緩的大背景下，庫存堆積周期仍將持續(xù)。

總體而言，銅價短期內(nèi)在宏觀面及消費預期改善的背景下有望延續(xù)振蕩上行趨勢。但是現(xiàn)貨市場仍然偏弱，后期很有可能呈現(xiàn)旺季不旺的現(xiàn)象，預計后市銅價上漲較為艱難，45000元/噸附近短期料難以突破。