基本面偏弱，消費處于淡季

近來，倫敦三個月期銅自5月高點6481美元/噸下行至6月低點5859美元/噸，跌幅近10%。國內經濟下行壓力擔憂增加、美國經濟好轉以及加息預期、希臘債務問題懸而未決、消費淡季對下游市場沖擊等多重因素令銅價承壓。經歷連續四周的下跌之后，雖然壓制銅價的負面因素有所緩解，但市場短期信心難有較大提振，預計銅價企穩反彈仍需時日。

銅市供應壓力不減

全球范圍來看，1—5月，精銅產能利用率穩步增長，銅產量持續增加。由于消費增速略低于產量增速，供應過剩壓力不減。國內方面，國家統計局公布的5月精煉銅產量為65.2萬噸，同比增加5.52%，1—5月精煉銅產量為308.59萬噸，同比增長9.5%。我們觀察到，4月精銅產量60.34萬噸，為近1年來的低點，但5月精銅產量止跌回升，其重要原因是前期停產檢修的大型企業如金川集團、祥光集團已逐步接近檢修尾聲，企業復產帶動產量增加。考慮到后期有檢修計劃的企業涉及產能偏小，這意味著6月精煉銅產量或會明顯增加。因此，后市供應壓力還將成為壓制銅價的重要因素之一。

內需低迷，進口下降

國內剛剛公布的經濟數據喜憂參半，其中，5月工業增加值增速小幅反彈好于預期。因前期推行的房地產刺激政策初見成效，1—5月，全國商品房銷售額同比增長3.1%，為2014年年初以來首次正增長。同時，流動性仍顯寬松，5月新增人民幣貸款、社會融資規模和M2均好于預期。此外，國內固定投資增速進一步回落，CPI年內首次走低，PPI也未見起色。同時，5月進出口延續負增長，且進口跌幅遠超預期，貿易順差大幅擴張，一系列的數據凸顯出外需持續疲軟，國內需求低迷。

對于銅市場，海關公布的國內5月未鍛造銅及銅材進口量總計36萬噸，較去年同期下降5.3%，環比下降16.3%。1—5月，銅進口總量為190萬噸，同比下降近13%。5月進口下降主要源于滬倫比值不佳以及融資需求減少。進入6月，三月期銅滬倫比值持續在7.2上方企穩，一改前期進口銅虧損的局面，進口盈利窗口開啟。從實際情況來看，貿易商進口意愿不強，進口需求偏弱，這表現在洋山銅溢價持續走低。因此，我們大體判斷，比價修復使得6月銅進口量環比或有增長，保稅區銅庫存有望下降，但受制于融資需求下降以及進口同比增速仍處下降中，總體上，國內需求仍然偏弱。

成本支撐使得廢銅抗跌

在期銅下行之時，廢銅市場報價相對堅挺，廢銅與現貨價差縮窄至4月以來最低。如果后期銅價再度走低，預計廢銅成本支撐將更加明顯，持貨商報價堅挺的惜售行為將限制未來銅價跌幅。另外，自4月開始，精礦加工費持續維持較低水平，伴隨著工人罷工、夏季天氣、銅礦減產、厄爾尼諾預期等因素干擾，銅礦供應仍存在不確定性。原料偏緊對銅價企穩反彈存在較強支撐。

總體來看，美元指數在美國經濟恢復與加息預期中維持振蕩走勢，這也限制了銅價的上下空間。5月經濟數據稍有好轉，但復蘇動能不足，令后期政策寬松預期增強。當前，銅市場基本面偏弱，供應壓力不減，消費淡季對下游市場產生沖擊。因此，銅價將延續振蕩探底之路，預計滬銅將回落至41000元/噸一線尋求支撐，對應倫銅價格為5650美元/噸。隨著市場去庫存化、原料成本支撐，以及國內寬松貨幣政策的推進，銅價有望在7月迎來企穩反彈。