基本面支持銅價重心上移

經過上周大跌大漲后，本周銅價窄幅波動。國內市場，空頭在大量平倉后，上周五和本周一再次回到市場，在39800—41200元/噸的價格區間內，銅市持倉又增加6萬手，達到近期的高點61萬手以上，可見空頭打壓之心非常明顯。考慮到中國和希臘已然度過危機，宏觀面風險降低了很多，目前市場焦點在美聯儲加息的預期上。如果此風險因素也得到釋放，那么銅基本面將成為主導因素，銅價有望進入反彈階段。技術上，短期關注美元指數阻力位97.2的有效性。

美聯儲加息成新焦點

希臘退歐風險過后，市場焦點又轉移到了美聯儲的加息時點上。現在中國、希臘風險釋放，有關美聯儲將在9月加息的言論再次出現，這也成為美元在這兩天走強的主要原因。但我們認為全球經濟增長仍然疲軟，加上原油價格在伊核談判成功的作用下難有好的表現，美國加息的急迫性大大降低。本周三美聯儲主席耶倫將在國會作半年度證詞，這成為市場關注的焦點。從美元期貨市場來看，9月加息的概率低于1/3。從技術上看，目前美元指數位于三角形阻力線97.2附近，如果阻力有效，那么銅市壓力將大大放緩。

銅消費最差時候已過

5月中旬以來，銅價下跌，國內銅消費提前進入淡季是一個主要原因。但在銅價大跌后，消費疲軟的因素已被消化。我們認為，銅消費最差的時候已過，未來銅消費回暖將對銅價提供支撐。

國內經濟上半年增長不如預期，雖然國家出臺了大量的貨幣政策、財政政策，但效果不佳，這主要是因為項目沒有落地。但我們看到，自4月中下旬開始，國家在各方面加大力度以落實資金問題，包括全面放寬城投類企業債券的發行條件，加快以債券為代表的直接融資發展；對地方債進行兩萬億元額度的轉換，以保障在建項目融資和資金鏈不斷裂，同時緩解部分地方支出壓力，騰出更多資金用于重點項目建設；用制度創新激發民間投資活力，明確列出了鼓勵推廣PPP的很多公共服務領域。近期全國主要省市紛紛啟動大型、重點項目。根據以往經驗，以基建領域為代表的投資高峰將集中在三四季度，因此，資金到位將給銅市消費帶來動力。

供應不如預期

年初BHP下屬的Olympic Dam停產減少6萬噸，以及智利因洪水減產6萬噸給銅價反彈提供了動力。最近，智利將2015年銅產量再次下調，從4月預期的594萬噸下調到588萬噸，再降6萬噸。不僅如此，贊比亞電力供應緊張已經達到極限，從本周開始，贊比亞將開始對礦業進行限電，銅礦面臨很大壓力。由于銅礦產量不如預期，中國銅原料聯合談判小組已經接受了第三季度銅精礦TC/RCs下調10美元/噸和1美分/磅的條件。銅礦產量不如預期直接影響到銅產量，這使得銅過剩量大大縮小。20萬噸以內的過剩量意味著目前的銅價已經偏低，如果美元匯率的壓力減緩，銅價重心將會向42000元/噸回升。