前期滬鋅不斷走強(qiáng)，周二盤中一度突破17000元/噸，但強(qiáng)阻力關(guān)口下，周三滬鋅走勢(shì)逆轉(zhuǎn)，價(jià)格大幅回落。中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)疲軟是鋅價(jià)下跌導(dǎo)火索，鋅精礦供應(yīng)較充裕、下游需求不佳是下跌主因，前期鋅價(jià)走高也為下跌提供了空間。

美聯(lián)儲(chǔ)如期結(jié)束QE，中國(guó)和歐洲經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲軟，商品市場(chǎng)籠罩在悲觀氣氛中。中國(guó)10月制造業(yè)PMI創(chuàng)五個(gè)月新低，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢靠。歐元區(qū)10月制造業(yè)活動(dòng)復(fù)蘇仍無(wú)起色，歐盟委員會(huì)發(fā)布報(bào)告稱2014年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.2%調(diào)降至0.8%，2015年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期從1.7%調(diào)降至1.1%。此外，鋅下游消費(fèi)淡季臨近，經(jīng)濟(jì)疲軟導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)后期需求轉(zhuǎn)弱擔(dān)憂加劇，鋅價(jià)受到拖累。

鋅精礦供應(yīng)充裕，精煉鋅產(chǎn)量快速增長(zhǎng)

此前由于鋅價(jià)維持高位，礦山企業(yè)生產(chǎn)積極性較高，9月我國(guó)鋅精礦產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)4.6%。9月我國(guó)鋅精礦進(jìn)口量為21.88萬(wàn)噸，同比大幅增長(zhǎng)82.8%，國(guó)內(nèi)鋅礦供應(yīng)較充裕。這從加工費(fèi)的上漲也能看出來(lái)，9月國(guó)產(chǎn)50%品位鋅精礦加工費(fèi)較8月上漲50元/金屬噸，在5200—5400元/金屬噸。

鋅精礦供應(yīng)充裕，冶煉企業(yè)開(kāi)工率較高，精煉鋅產(chǎn)量也維持高位。據(jù)SMM調(diào)研，9月國(guó)內(nèi)鋅冶煉企業(yè)開(kāi)工率77.27%，為年內(nèi)次高水平。高企的開(kāi)工率促使精煉鋅產(chǎn)量增加，9月我國(guó)精煉鋅產(chǎn)量為50.68萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.12%，連續(xù)三個(gè)月維持兩位數(shù)增速。

出口量攀升，進(jìn)口量下滑

前期高企的鋅價(jià)促使供應(yīng)量增長(zhǎng)，但是需求并沒(méi)有明顯改善，這對(duì)鋅價(jià)造成利空影響。需求偏弱首先體現(xiàn)在出口量大幅攀升上，6月以前我國(guó)精煉鋅出口量只有百噸量級(jí)，自6月開(kāi)始，出口量迅速攀升至萬(wàn)噸量級(jí)，9月出口量甚至達(dá)到2.5萬(wàn)噸的高位。雖然青島保稅區(qū)融資騙貸案以后，保稅區(qū)庫(kù)存加強(qiáng)監(jiān)管，部分庫(kù)存轉(zhuǎn)移至新加坡和馬來(lái)西亞等地，在一定程度上導(dǎo)致出口量增加，但更重要的原因則是國(guó)內(nèi)需求不足。

此外，進(jìn)口量的大幅下滑也表明下游需求偏弱。6月以來(lái)，鋅進(jìn)口量同比增速快速下滑，9月進(jìn)口量降至2.88萬(wàn)噸，同比下降幅度達(dá)到52.39%，為2009年以來(lái)最大單月降幅。

現(xiàn)貨高升水恐難長(zhǎng)期維持 

前期現(xiàn)貨供應(yīng)偏緊造成的高升水，是支撐滬鋅價(jià)格的重要因素。但是在國(guó)內(nèi)鋅精礦供應(yīng)充裕，下游需求偏弱的情況下，現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的狀態(tài)恐難長(zhǎng)期持續(xù)。若后市現(xiàn)貨供應(yīng)持續(xù)偏緊，價(jià)格將保持堅(jiān)挺，進(jìn)而提升冶煉廠積極性，精煉鋅產(chǎn)量將維持高位。供過(guò)于求壓力將從鋅精礦環(huán)節(jié)逐漸轉(zhuǎn)移至精煉鋅環(huán)節(jié)，現(xiàn)貨高升水最終將隨之消失，對(duì)滬鋅的支撐作用也將減弱。

今年以來(lái)滬鋅價(jià)格弱于倫鋅，滬鋅與倫鋅比價(jià)偏低，進(jìn)口維持虧損狀態(tài)，虧損一度超過(guò)1000元/噸。前期期貨盤面的“買滬拋倫”策略可實(shí)現(xiàn)盈利，這與現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)口量下降、出口量上升相吻合。這在推升滬鋅與倫鋅比價(jià)的同時(shí)，也對(duì)滬鋅價(jià)格形成提振。但是隨著滬鋅與倫鋅比價(jià)的不斷修復(fù)，進(jìn)口虧損幅度已經(jīng)明顯收窄，“買滬拋倫”模式對(duì)滬鋅價(jià)格的利多支撐也將逐漸弱化。

雖然澳大利亞世紀(jì)鋅礦明年關(guān)閉的預(yù)期，將長(zhǎng)期對(duì)鋅價(jià)構(gòu)成支撐，但目前國(guó)內(nèi)并不缺礦，鋅精礦供應(yīng)較為充裕，因此預(yù)計(jì)年內(nèi)鋅價(jià)走勢(shì)將承壓。