10月8日國(guó)務(wù)院召開(kāi)會(huì)議，李克強(qiáng)總理表態(tài)將“推進(jìn)六大舉措，以保持經(jīng)濟(jì)中高速增長(zhǎng)”。具體包括：簡(jiǎn)政放權(quán)、開(kāi)工重大項(xiàng)目、促進(jìn)消費(fèi)、結(jié)構(gòu)改革推進(jìn)支三農(nóng)支小微、用活財(cái)政貨幣政策以及擴(kuò)大開(kāi)放。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)再度放緩的背景下，新一輪的刺激政策正悄然抬頭。由于三季度數(shù)據(jù)的公布與十八屆四中全會(huì)的召開(kāi)均集中于10月下旬，故在美國(guó)因素告一段落后，對(duì)中國(guó)政策的預(yù)期或逐漸升溫。消息面的暖風(fēng)頻吹，仍不足以判斷基金屬市場(chǎng)回暖機(jī)會(huì)已來(lái)臨。但暫停此前逢高拋空的思路。銅價(jià)何去何從？我們首先從供需結(jié)構(gòu)著手。

中國(guó)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，8月份國(guó)內(nèi)廢雜銅進(jìn)口實(shí)物量為34.35萬(wàn)噸，環(huán)比減少4.59%，同比減少10.12%；1-8月累計(jì)進(jìn)口246.29萬(wàn)噸，同比減少11.94%，保持下滑態(tài)勢(shì)。預(yù)計(jì)9月廢雜銅進(jìn)口量難有明顯增長(zhǎng)，或?qū)⑦\(yùn)行在35萬(wàn)噸附近。

中國(guó)從年初便開(kāi)始持續(xù)減少精銅的進(jìn)口。統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1月中國(guó)進(jìn)口精銅39.7萬(wàn)噸，8月進(jìn)口23.4萬(wàn)噸，減少多達(dá)16.3萬(wàn)噸，并且這種趨勢(shì)還將延續(xù)。單從比價(jià)來(lái)看，5月之后滬倫現(xiàn)貨銅比值已恢復(fù)，期間一度還觸及7.5，進(jìn)口出現(xiàn)盈利，這顯然不是進(jìn)口減少的原因。

我們轉(zhuǎn)向進(jìn)口的另外兩個(gè)動(dòng)力—利差和匯差，發(fā)現(xiàn)今年都出現(xiàn)了極大惡化。首先是以理財(cái)產(chǎn)品利率為代表的利率，3月期年利率從年初5.9%便持續(xù)下滑，目前僅5%左右；其次是人民幣兌美元匯率，從年初人民幣貶值后，6月來(lái)央行匯率中間價(jià)一直在6.14-6.17元之間徘徊。那么在精銅進(jìn)口虧損的背景下，貿(mào)易商已無(wú)法用套利收益來(lái)彌補(bǔ)這一缺口，所以未來(lái)精銅進(jìn)口還將減少。

對(duì)比進(jìn)口量的減少是中國(guó)銅產(chǎn)量的增加。根據(jù)CRU(英國(guó)商品研究所)數(shù)據(jù)，全球(除中國(guó))精銅產(chǎn)量平穩(wěn)，但中國(guó)增產(chǎn)將十分明顯，其中三季度增加了11.3萬(wàn)噸，而四季度預(yù)計(jì)還將增加11.5萬(wàn)噸。增產(chǎn)首先來(lái)自今年103萬(wàn)噸的新建投產(chǎn)項(xiàng)目，其次是去年投產(chǎn)項(xiàng)目加大了產(chǎn)出，例如金川廣西防城港項(xiàng)目40萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放明顯，最后是大型企業(yè)檢修復(fù)產(chǎn)，赤峰云銅、白銀有色、赤峰金劍等檢修均已完成，40余萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放在供應(yīng)上，我們得出中國(guó)精銅產(chǎn)量將繼續(xù)增加，進(jìn)口將延續(xù)回落，但總體供應(yīng)穩(wěn)定。

需求上，節(jié)后將逐步進(jìn)入需求淡季，但存在潛在利好。根據(jù)昨天的證券時(shí)報(bào)提供的資訊我們看到　電網(wǎng)投資需求不如預(yù)期，并且從目前第五批電網(wǎng)招標(biāo)工作來(lái)看，四季度仍將維持平穩(wěn)。按照年初兩網(wǎng)的計(jì)劃，今年將增加近12%的固定資產(chǎn)投資，但是從截至8月的數(shù)據(jù)來(lái)看，電網(wǎng)固投僅增2.7%，電源固投反而減少17%。房地產(chǎn)市場(chǎng)深度調(diào)整并延續(xù)了前期的低迷，其中新開(kāi)工和銷(xiāo)售累計(jì)面積負(fù)增長(zhǎng)，截至8月為-10.5%和-8.3%。家電行業(yè)中空調(diào)產(chǎn)量雖然累計(jì)同比增長(zhǎng)了14.6%，但是受困于今年相對(duì)涼爽的夏季，中間環(huán)節(jié)庫(kù)存量巨大，這也將制約后期空調(diào)需求。

精銅消費(fèi)存在潛在的利好：一是來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)，央行聯(lián)手銀監(jiān)會(huì)推出救市政策，放寬首套房標(biāo)準(zhǔn)、降低了房貸利率及首付比例；二是來(lái)自于家電市場(chǎng)，新一輪家電節(jié)能補(bǔ)貼政策可能即將啟動(dòng)。

從供需的大格局上，中國(guó)產(chǎn)量增加與進(jìn)口減少抵消，供應(yīng)保持平穩(wěn)；節(jié)后需求步入淡季，但潛在利多支撐，總體而言保持弱平衡態(tài)勢(shì)。從其他因素上看，庫(kù)存、中國(guó)改革及技術(shù)面對(duì)銅價(jià)有顯著影響。

今年以來(lái)，全球庫(kù)存都出現(xiàn)了明顯的下滑，目前總體處于歷史低位。從顯性庫(kù)存來(lái)看，三大交易所總量26.6萬(wàn)噸，較年初減23萬(wàn)噸；從隱形庫(kù)存來(lái)看，上海保稅區(qū)9月末僅55萬(wàn)噸-60萬(wàn)噸。如此低的庫(kù)存使得銅價(jià)充滿(mǎn)韌性，較為抗跌。 

在經(jīng)歷了二季度的微刺激之后，李克強(qiáng)總理明確表示將以改革替代刺激，這表示將犧牲短期經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，世行因此將中國(guó)今明兩年GDP預(yù)期下調(diào)至7.4%和7.2%。技術(shù)面上滬銅均線(xiàn)呈現(xiàn)空頭排列，下跌時(shí)間也持續(xù)了3個(gè)多月，次要趨勢(shì)逐漸顯現(xiàn)。

從持倉(cāng)上分析，1501和約昨日前20名空頭持倉(cāng)增加6110手，空頭總持倉(cāng)37141手。但早已不見(jiàn)了前期空頭老大經(jīng)易期貨的影子。多頭前20名昨天增倉(cāng)7508手，總持倉(cāng)38678手。多頭實(shí)力略強(qiáng)于空頭。主力1412和約空頭前20名持倉(cāng)總數(shù)102196手，也大于多頭的持倉(cāng)總數(shù)83936手。從9月20日開(kāi)始，雖然技術(shù)上呈現(xiàn)下跌走勢(shì)?？墒嵌囝^的持倉(cāng)數(shù)量一直大于空頭。單純從技術(shù)上看均線(xiàn)空頭發(fā)散下跌走市，在10月9號(hào)創(chuàng)出近期價(jià)格的新低之后，應(yīng)該呈現(xiàn)繼續(xù)下跌的走市。但早上開(kāi)盤(pán)后，價(jià)格跳空高開(kāi)又回到了成交密集區(qū)內(nèi)?？梢?jiàn)市場(chǎng)并不想繼續(xù)下跌。

禪心投資團(tuán)隊(duì)張振億認(rèn)為，銅市目前呈現(xiàn)弱平衡態(tài)勢(shì)，供應(yīng)壓力不大，但需求也不旺盛，幸而庫(kù)存很低，銅價(jià)韌性較強(qiáng)。根據(jù)技術(shù)面和基本分析，投資者應(yīng)該改變之前逢高做空的思路，我們判斷銅價(jià)在10月份剩下的交易日里將會(huì)出現(xiàn)整理，倫銅10月合約運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)6600美元/噸-6900美元/噸之間。滬銅將4690049200的區(qū)間寬幅震蕩。