隨著我國電解鋁產(chǎn)能的釋放以及下游消費的轉(zhuǎn)淡，鋁市基本面仍舊疲軟，鋁價面臨持續(xù)下行 的壓力。 

近100萬噸的現(xiàn)貨顯性庫存，超過2000萬噸的運行產(chǎn)能，持續(xù)的虧損以及地方政府保經(jīng)濟增長的壓力，這是目前我國電解鋁行業(yè)的現(xiàn)狀。在中國經(jīng)濟遭遇增長瓶頸的當前，電解鋁成為了重災區(qū)。年內(nèi)來看，電解鋁市場基本面改善或無望，鋁價將持續(xù)受到壓制。 

經(jīng)濟企穩(wěn)難扭轉(zhuǎn)鋁行業(yè)虧損局面 

今年政府提出了7.5%的經(jīng)濟增長目標，目前來看，完成這個目標問題不大。但是對于電解鋁行業(yè)來說，年內(nèi)一直處于虧損的局面不會得到改變。中國鋁業(yè)(601600,股吧)公布的三季報顯示，前三季度共虧損43.35億元。中國鋁業(yè)是國內(nèi)最大的電解鋁生產(chǎn)企業(yè)，旗下控制了國內(nèi)近90%的鋁土礦資源，涉及氧化鋁、電解鋁以及鋁材等全系列的生產(chǎn)活動，中鋁的虧損足以反映當前我國鋁企業(yè)所面臨的現(xiàn)狀。即便考慮到政府的電力補貼，目前國內(nèi)電解鋁生產(chǎn)成本也要超過15500元/噸，然而現(xiàn)貨鋁價卻逐步跌落至15100元/噸，每生產(chǎn)一噸電解鋁直接虧損就高達500元。從這個角度來看，電解鋁價格與中國經(jīng)濟的增長并沒有相關(guān)性可言。 

然而，電解鋁對于GDP的貢獻力度卻不容忽視，我國噸鋁耗電水平在13800度，以年產(chǎn)量1800萬噸計算，僅電解鋁的總耗電量將達到2484萬千瓦時，若是考慮到電解鋁的加工使用，其對經(jīng)濟的直接影響非常巨大。因此，電解鋁的生產(chǎn)成為了政府拉動GDP的有效力量。我國經(jīng)濟近三十年來取得了巨大的飛躍，但是電解鋁價格卻一直徘徊不前，這也直接反映了基本面對電解鋁價格的決定性作用。 

現(xiàn)貨疲弱對期貨價格形成拖累 

1—9月，我國電解鋁產(chǎn)量為1476.43萬噸，同比增長10.6%。今年僅剩下最后兩個月的時間，考慮到下半年實際投產(chǎn)的電解鋁產(chǎn)量的釋放，預計全年電解鋁產(chǎn)量或維持在10%以上的增幅，全年電解鋁總產(chǎn)量將達到1930萬噸。然而，實際的消費情況不容樂觀，龐大的現(xiàn)貨顯性庫存，加上鋁企業(yè)的自身庫存、停留在加工企業(yè)的鋁錠以及貿(mào)易商手上的現(xiàn)貨，實際庫存量將超過200萬噸。這些庫存對現(xiàn)貨價格將形成壓制。 

今年以來，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁價基本上一直處于貼水的局面，貼水的縮小變化一般也僅僅是因為現(xiàn)貨價格的滯跌以及期貨的換月所致。近幾個月以來，現(xiàn)貨的平均貼水幅度超過50元/噸，現(xiàn)貨需求低迷直接影響到期貨市場鋁價走弱。 

成本支撐作用逐步弱化 

2008年金融危機傳導至中國，電解鋁價格大幅下挫，中國電解鋁行業(yè)曾出現(xiàn)大面積的停產(chǎn)，在政府四萬億的投資拉動中，鋁價隨后迅速出現(xiàn)反彈。但是今年政府更多的重任在于保經(jīng)濟增長，地方政府相繼對電解鋁企業(yè)進行了一系列的電力補貼，電解鋁產(chǎn)量反而得到了大范圍的釋放，甚至是前期遭遇停產(chǎn)的鋁企業(yè)也死灰復燃，電力補貼反而進一步損害了原本就疲軟的基本面情況。當前十八大召開在即，盡管鋁企業(yè)面臨全行業(yè)虧損的局面，但是鋁行業(yè)難有大的改變，只能繼續(xù)扮演拉動GDP的角色。 

考慮到上述鋁行業(yè)的大背景，基本面年內(nèi)扭轉(zhuǎn)無望，隨著“金九銀十”效應的淡去，加之天氣逐步轉(zhuǎn)涼，國內(nèi)將進入鋁消費淡季。后期國內(nèi)顯性庫存量有望維持在100萬噸以上，現(xiàn)貨貼水幅度可能進一步攀升至100元/噸附近，現(xiàn)貨鋁價的疲弱使得鋁企業(yè)對于上游原材料的采購壓價行為得到釋放，這將進一步弱化成本對于鋁價的支撐作用。總體來看，鋁價維持弱勢下行仍是大概率事件。