國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、反壟斷，這幾個(gè)關(guān)鍵詞，都非常敏感，具體怎么界定、怎么操作，顯然還需要一些細(xì)則。

“就像是突然飄來一團(tuán)云，猜不透是否會(huì)下雨，下多大的雨。”一位外資投行人士在解讀8月9日六部委聯(lián)合簽發(fā)的《外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)暫行規(guī)定》(下稱《規(guī)定》)時(shí)，幽默地比喻。

對(duì)于這些游弋在中國(guó)市場(chǎng)的外資投行和投資機(jī)構(gòu)，《規(guī)定》顯然帶來了不確定性。

可以肯定，外資并購(gòu)即將進(jìn)入“雨季”，但因尚缺配套細(xì)則，“完美雨季”何時(shí)出現(xiàn)仍難確定。

“總體上是規(guī)范和拓展了外資并購(gòu)國(guó)企的程序和路徑，但也提出新的問題。”投行人士認(rèn)為，“國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全、反壟斷，這幾個(gè)關(guān)鍵詞，都非常敏感，具體怎么界定、怎么操作，顯然還需要一些細(xì)則。”

寬嚴(yán)相濟(jì)

在這部共6章61條的《規(guī)定》中，對(duì)境外投資機(jī)構(gòu)并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的原則、流程、方式、條件等做出了更為全面的規(guī)定。

“《規(guī)定》中顯然拓展了外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的方式和路徑，但同時(shí)，對(duì)外資并購(gòu)的審查和監(jiān)管也更多更嚴(yán)格。”投行人士認(rèn)為，此次新規(guī)，有“寬”有“嚴(yán)”。

其中，六部委首次允許股權(quán)并購(gòu)的合法待遇。“境外公司的股東可以其持有的境外公司股權(quán)，或者境外公司以其增發(fā)的股份，作為支付手段，購(gòu)買境內(nèi)公司股東的股權(quán)或者境內(nèi)公司增發(fā)股份。”《規(guī)定》中明文。

“這意味著，境外公司可以通過購(gòu)買境內(nèi)上市公司增發(fā)的股份，作為并購(gòu)的支付方式。”摩根大通證券一位研究員認(rèn)為，股權(quán)并購(gòu)方式得到明確，將鼓勵(lì)境內(nèi)上市公司通過定向增發(fā)引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。他認(rèn)為這也是對(duì)之前商務(wù)部以及證監(jiān)會(huì)的一系列規(guī)定的呼應(yīng)。

此前，商務(wù)部和證監(jiān)會(huì)曾發(fā)文，鼓勵(lì)境外戰(zhàn)略投資者投資A股市場(chǎng)。

作為保護(hù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的做法之一，反壟斷審查也被明確寫入《規(guī)定》之中。

“并購(gòu)一方當(dāng)事人當(dāng)年在中國(guó)市場(chǎng)營(yíng)業(yè)額超過15億元人民幣；1年內(nèi)并購(gòu)國(guó)內(nèi)關(guān)聯(lián)行業(yè)的企業(yè)累計(jì)超過10個(gè)；并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率已經(jīng)達(dá)到20%；并購(gòu)導(dǎo)致并購(gòu)一方當(dāng)事人在中國(guó)的市場(chǎng)占有率達(dá)到25%。”只要有上述任何一種情況存在，就必須向商務(wù)部和工商總局遞交反壟斷審查報(bào)告，由各相關(guān)部委牽頭召開聽證會(huì)，獲得批準(zhǔn)后才能進(jìn)行。

有投行人士認(rèn)為，按照這一要求，之前的雙匯并購(gòu)案中，由于境外投資者高盛對(duì)行業(yè)中排名第二的江蘇雨潤(rùn)有實(shí)際控制權(quán)，且雨潤(rùn)占有的市場(chǎng)份額超過20%，應(yīng)當(dāng)提請(qǐng)反壟斷審查。

而在徐工并購(gòu)案中，商務(wù)部已會(huì)同國(guó)家多個(gè)部委，召集中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)、中國(guó)工程機(jī)械協(xié)會(huì)以及國(guó)內(nèi)10家大型工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)、工程機(jī)械企業(yè)供貨商、經(jīng)銷商舉行“徐工并購(gòu)案”聽證會(huì)。

“這種方式不失為一種好的做法。”投行人士普遍認(rèn)為，政府保護(hù)本國(guó)企業(yè)利益和國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全理所當(dāng)然，但在保護(hù)過程中，適度公平和透明規(guī)范也是必要的。

此次《規(guī)定》也首次將境外特殊公司納入監(jiān)管之列。《規(guī)定》要求對(duì)境外特殊公司的實(shí)際控制人調(diào)查、并要求境外特殊公司紅利和稅收回歸。

“這一辦法對(duì)防止境內(nèi)企業(yè)外資化和資本外逃是有幫助的。”商務(wù)部研究院研究員梅新宇認(rèn)為。

嚴(yán)防國(guó)資流失

對(duì)于并購(gòu)之中爭(zhēng)議最大的國(guó)有資產(chǎn)是否流失問題，《規(guī)定》顯然也試圖尋找解決之道。

比如，《規(guī)定》第5條要求，“外國(guó)投資者并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)涉及企業(yè)國(guó)有產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓和上市公司國(guó)有股權(quán)管理事宜的，應(yīng)當(dāng)遵守國(guó)有資產(chǎn)管理的相關(guān)規(guī)定”。

而在國(guó)資委方面，防止國(guó)有資產(chǎn)流失一直是“頭等任務(wù)”，“聘請(qǐng)第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)立評(píng)估、進(jìn)場(chǎng)交易”、“不低于凈資產(chǎn)”等原則是國(guó)資委在規(guī)范國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓的“硬規(guī)定”，而在這些硬規(guī)定之下，第三方獨(dú)立中介機(jī)構(gòu)的角色顯然很重要。

《規(guī)定》中對(duì)此非常注重。第30條規(guī)定，“外國(guó)投資者以股權(quán)并購(gòu)境內(nèi)公司，境內(nèi)公司或其股東應(yīng)當(dāng)聘請(qǐng)?jiān)谥袊?guó)注冊(cè)登記的中介機(jī)構(gòu)擔(dān)任顧問”。

第14條規(guī)定，“并購(gòu)當(dāng)事人可以約定在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)。資產(chǎn)評(píng)估應(yīng)采用國(guó)際通行的評(píng)估方法。禁止以明顯低于評(píng)估結(jié)果的價(jià)格轉(zhuǎn)讓股權(quán)或出售資產(chǎn)，變相向境外轉(zhuǎn)移資本”；“特殊目的公司境外上市的股票發(fā)行價(jià)總值，不得低于其所對(duì)應(yīng)的經(jīng)中國(guó)有關(guān)資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)評(píng)估的被并購(gòu)境內(nèi)公司股權(quán)的價(jià)值”。

“《規(guī)定》這樣做的目的，顯然是希望通過中方中介機(jī)構(gòu)的介入，在做盡職調(diào)查和估值時(shí)，能夠客觀保護(hù)中方利益，避免造成資產(chǎn)尤其是國(guó)有資產(chǎn)的流失。”銀河證券首席分析師藤泰認(rèn)為，“鼓勵(lì)中方中介機(jī)構(gòu)介入國(guó)際并購(gòu)，也是培養(yǎng)中國(guó)中介產(chǎn)業(yè)的一個(gè)舉措。”

但新的問題同時(shí)產(chǎn)生：如何具體衡量資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)和并購(gòu)顧問能力？

此前，即使是有中方中介機(jī)構(gòu)介入的并購(gòu)中，也不斷傳來“國(guó)有資產(chǎn)流失”的質(zhì)疑之聲。

“建議應(yīng)該參考對(duì)許多上市公司評(píng)級(jí)的做法，設(shè)立一套對(duì)中介機(jī)構(gòu)的權(quán)威評(píng)級(jí)辦法，打造一批有品牌的內(nèi)資中介機(jī)構(gòu)。”一位投行人士建議。

李冰 來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道