鋁市簡評：供求仍然失衡，但需求有筑底回暖之勢

國內(nèi)氧化鋁的現(xiàn)貨價格跌幅繼續(xù)擴大，廣西氧化鋁跌破2000元/噸。澳大利亞進口氧化鋁在連云港報價維持穩(wěn)定在2150元/噸,山東氧化鋁現(xiàn)貨價下跌50元至2080元/噸,廣西氧化鋁現(xiàn)貨價下跌40元至1980元/噸。隨著鋁土礦進口增多，國內(nèi)氧化鋁供給充足，氧化鋁進口則相對減少，出口增加，也一定程度上反映了國內(nèi)氧化鋁的供給過剩，加劇了氧化鋁價格的下跌。同時，氧化鋁價格的下跌也意味著在產(chǎn)量增加的同時，需求增速并沒有隨之加快，原鋁產(chǎn)量增速或?qū)⒌陀谘趸X產(chǎn)量增速。

在上周鋁價大幅下跌之后，電價下跌導(dǎo)致成本下跌的情緒大體釋放完畢，本周鋁價企穩(wěn)小幅反彈。但由于期貨價格上漲較快，現(xiàn)貨較期貨貼水?dāng)U大至200元/噸左右，若現(xiàn)貨繼續(xù)疲軟，則期貨仍有下跌空間。

由于鋁價大幅下跌，鋁冶煉行業(yè)大部分企業(yè)已經(jīng)達到虧損狀態(tài)。后期減停產(chǎn)和新增產(chǎn)能狀況值得關(guān)注。據(jù)亞洲金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)中心顯示，2015年下半年電解鋁計劃減產(chǎn)產(chǎn)能182萬噸，其中已完成減產(chǎn)產(chǎn)能177萬噸。而2015年新增投產(chǎn)產(chǎn)能280萬噸，新疆由于自備電廠優(yōu)勢新增產(chǎn)能高達110萬噸。山東地區(qū)已投產(chǎn)產(chǎn)能100萬噸，位列新疆之后。可以看到，減停產(chǎn)產(chǎn)能多是高成本的落后產(chǎn)能，而新增產(chǎn)能則是低成本的優(yōu)勢產(chǎn)能，短期內(nèi)電解鋁供給過剩，成本下降仍是主要趨勢。可以看到，雖然電解鋁行業(yè)產(chǎn)能過剩嚴(yán)重，但新增產(chǎn)能仍繼續(xù)增加，這是由于前期投入難以剎車所致，且地區(qū)間電價成本的不平衡使得山東地區(qū)有成本優(yōu)勢，將繼續(xù)擴大產(chǎn)能產(chǎn)量以滿足整體產(chǎn)業(yè)集群需要。因此，在減產(chǎn)產(chǎn)能由于政府補貼陸續(xù)縮減的情況下，電解鋁供給過剩問題短期內(nèi)仍難解決。

美國鋁業(yè)周一表示，將閑置正在運營中的美國四家鋁冶煉廠中的三家，年產(chǎn)能因此下降50萬噸。但因國內(nèi)市場供給過剩，并未造成太大影響，LME市場鋁價有所反彈，但反彈幅度也并不算大，或是被國內(nèi)供給壓力所拖累。在鋁業(yè)周上了解到，鋁行業(yè)的電解鋁進口稅和鋁材出口稅還有調(diào)整空間，雖然調(diào)整幅度不大，預(yù)計影響也將較小，但也導(dǎo)致未來內(nèi)外價差不會大幅擴大，因此預(yù)計國外鋁企的減停產(chǎn)作用將被削弱。

本周LME庫存繼續(xù)大幅下降3.78萬噸，至304.8萬噸。注冊倉單大幅減少38.8萬噸，注銷倉單大幅增加35萬噸，收復(fù)1500點位。國內(nèi)庫存期貨繼續(xù)下跌1500噸至134萬噸，下降庫存主要在上海和江蘇地區(qū)。國內(nèi)庫存小下降700多噸，主要是廣東和上海庫存的回升，江蘇庫存反而下跌3千多噸。但即使庫存減少，鋁價走勢卻似乎與庫存增減關(guān)系并不大。若后期需求沒有起色，那么減少的庫存并沒有實際消耗的話，持續(xù)時間較長，同樣對后期價格有壓力。

下游需求方面，國內(nèi)下游數(shù)據(jù)的確開始整體筑底，企穩(wěn)回暖，但復(fù)蘇并不明顯，或者說對需求拉動力仍不足。中國10月官方制造業(yè)PMI49.8 與上月持平。新訂單指數(shù)為50.3%，較上月上升0.1個百分點，連續(xù)兩個月保持在略高于50%。年底在基建投資加快及節(jié)日效應(yīng)拉動下，預(yù)計國內(nèi)需求保持平穩(wěn)。生產(chǎn)指數(shù)52.2%，略微下降0.1個百分點。多數(shù)企業(yè)維持正常開工水平，部分企業(yè)國企節(jié)前趕工生產(chǎn)，節(jié)后生產(chǎn)有所減緩。從生產(chǎn)活動的前端環(huán)節(jié)來看，企業(yè)原材料庫存持續(xù)消化，原材料庫存指數(shù)連續(xù)4個月下降，10月處在今年以來的最低水平，企業(yè)采購量指數(shù)有所回升，有原材料庫存回補跡象，預(yù)計年底企業(yè)生產(chǎn)活動保持平穩(wěn)。促進新能源和小排量汽車發(fā)展利好政策刺激，汽車制造業(yè)回升明顯，升幅超過5個百分點，PMI指數(shù)在調(diào)查的行業(yè)中處在領(lǐng)先水平。

總體而言，下游的投資和需求目前來看9月數(shù)據(jù)有所止跌回暖，但由于對原鋁需求較大的基建行業(yè)仍處于頹勢，因此對需求的帶動不及預(yù)期。一帶一路推動的需求帶動作用短期內(nèi)較難體現(xiàn)。目前需求情況沒有繼續(xù)惡化，有所筑底回暖的跡象，但后期需繼續(xù)跟蹤需求回暖程度。

操作建議：若上漲動能不足，可以嘗試逢高試空

電解鋁產(chǎn)能仍然大量過剩，新增產(chǎn)能大于減停產(chǎn)產(chǎn)能，即使美鋁減停產(chǎn)的影響也不大，若需求無法好轉(zhuǎn)，后續(xù)仍有下跌空間。前期由于整體供需面差加上成本下降，使得均衡價格下移，新增優(yōu)勢產(chǎn)能更是對平均價格區(qū)間下移有助推作用。目前雖已已擊破半數(shù)企業(yè)的成本線，但反彈力度較小，說明需求仍然疲軟。部分地區(qū)由于政府出臺優(yōu)惠電價，使得部分鋁企減停產(chǎn)計劃延后，進一步延后去產(chǎn)能的周期。需求方面，下游汽車與家電的確有止跌回暖之勢，但相對供給增加的幅度，需求回暖幅度相對較小，并未起到較大的拉動作用。中長期來看，仍需關(guān)注需求，若需求沒有得到有效恢復(fù)，后期仍會繼續(xù)走低。后期須留意需求的回暖是否可持續(xù)以及增加幅度是否能達到10-20%。因此雖然維持偏空思維，長期空單可以持有，本周可注意反彈動能的減弱帶來的加倉時機。中長期來看，若需求沒有得到有效恢復(fù)，后期仍會繼續(xù)走低，因此若上漲動能不足，可以嘗試逢高試空。后期建議繼續(xù)關(guān)注產(chǎn)能和產(chǎn)量變動和下游需求情況。