在中國經濟潛在增速放緩、歐債危機深化使銅金融屬性顯著減弱的背景下，銅價將面臨長期下跌的風險。 

一方面，中國經濟潛在增長率放緩決定了銅需求增速的放緩，另一方面，歐債危機不斷深化使投資者信心脆弱，銅的金融屬性將顯著弱化。雖然昨日滬銅反彈，但需求增速放緩加上金融屬性的弱化決定了銅價將長期維持跌勢。QE3是銅價上漲的唯一理由，但短期推出概率不大。即使推出，在需求增速放緩背景下，沖高回落也是大概率事件。

銅需求增長將放緩

2001年以來LME銅價與中國經濟增長高度相關，可以說正是中國經濟十年的快速增長造就了銅的牛市。中國GDP增速在2007年達到2001年以來的最高值14.2%之后呈現了回落趨勢，今年上半年已跌至2001年的水平。同時中央將GDP增速調低至7.5%，為八年以來首次低于8%，以資源和人口紅利推動的高速增長或已終結，我們認為未來五年國內GDP增速由2001年以來平均10%的增長率下降至8%左右的概率較大。中國經濟增速下降將在中長期使銅需求增長放緩，從而使銅價面臨長期下跌的風險。

歐債危機加大銅價下行概率

歐債危機的演變始終是影響銅價的一個重要因素。通過總結歐債危機演變與銅價的關系我們可以發現下面的邏輯，即歐債危機惡化、恐慌情緒蔓延致使銅價大跌之后都會倒逼歐元區核心國家采取措施穩定市場情緒，同時會取得一定成果推動歐洲一體化的發展。在達成相關協議之后往往會推高銅價，但由于缺乏根本的解決方案，歐債危機深化使恐慌情緒再次蔓延，銅價再次深幅下挫，如此循環。

從目前來看，歐洲應對歐債危機的措施僅能起到緩解危機蔓延的作用，解決危機的根本途徑在于通過經濟增長來逐步消化積累的債務。但從當前歐洲經濟狀況來看，歐元區經濟整體陷入衰退的概率在增加，同時財政緊縮政策使經濟增長前景雪上加霜，歐債危機獲得徹底解決仍是遙遙無期。危機不斷深化的一個直接后果就是投資者信心脆弱，資金長期向風險較低資產流動將是大概率事件。資金流出風險資產將顯著減弱銅的金融屬性，金融屬性減弱將使銅價向下尋求成本支撐。從國內來看，銅的生產成本一般在40000元/噸以下，銅價下行空間仍然巨大。

QE3是多頭的唯一救命稻草

2011年中國GDP增速較2010年放緩，但銅價卻創歷史新高。其中支撐銅價創新高的因素就是美國的量化寬松政策（QE），當前QE3是多頭的唯一救命稻草。市場對美聯儲近期推出QE3抱有較大希望，但每次美聯儲的議息會議均讓市場失望。QE3是否推出取決于美國經濟復蘇的進程。如果歐債危機惡化危及美國經濟復蘇，那么QE3推出概率將大大增加；但如果美國經濟穩定持續復蘇，失業率持續下降，那么QE3推出概率將大大降低。我們認為美國經濟仍處于復蘇過程之中，QE3短期推出概率不大。即使QE3推出刺激銅價的大幅上漲，但在需求增速長期放緩的背景下，銅價持續上漲不具備堅實的基礎，沖高回落是大概率事件。