近段時間以來，盡管中國及美國陸續公布的經濟數據顯示這兩個最主要的經濟體開始出現復蘇的跡象，但銅價卻延續了此前的疲軟態勢。在上周五的美國非農就業數據再度好于預期后，銅價更是加速回落，究其原因，需求端的疲弱，特別是中國需求遲遲不見起色，是銅價疲軟的關鍵所在。  

中美經濟出現復蘇的跡象  

10月份以來，美國及中國相繼公布的經濟數據顯示兩國經濟都開始出現企穩復蘇的跡象。美國方面，美國第三季度GDP初值增長2.0%，已經連續13個季度出現擴張。而作為美國經濟復蘇的最重要的指標，美國非農就業數據已連續兩個月出現超出預期的好轉。盡管10月份的失業率小幅反彈至7.9%，但非農就業人數增長17.1萬人，遠高于預期的12.5萬人。此外，近期公布的數據顯示，美國在房地產市場、制造業、服務業、零售業以及消費者信心等領域均出現了復蘇的跡象。 

在與基本金屬需求關聯度更高的制造業領域，在經過了長期的低迷后，近期也開始出現復蘇的跡象。美國供應管理協會（ISM）公布的10月份制造業指數為51.7，略高于9月的51.5點，同時也好于預期的50.5。 

中國PMI連續回升也反映經濟筑底企穩。數據顯示，10月份中國制造業PMI為50.2%，比上月上升0.4個百分點。作為宏觀經濟重要先行指標，中國制造業PMI已連續兩個月回升。10月中國匯豐制造業PMI終值49.5，也創下了8個月以來的新高。 

但是，經濟數據好轉的同時，銅價卻在10月中旬以來持續走低。一方面，固然有經濟好轉打壓更多刺激政策的預期的影響，但更大程度上，還是由于銅供求格局改善，需求遲遲不能復蘇。 

供應端改善、需求遲遲不見好轉 

在供應端，智利和秘魯作為全球第一大和第二大銅生產國，兩者全球份額將近50%。今年1-8月智利銅累計產量高達343萬噸，同比增加1.6%（2011年同期為下滑4.74%），1-8月秘魯銅累計產量達83萬噸，同比增加4.8%。（2011年為下滑4.25%）。兩大生產國產量的增加使得全球銅產出得到改善，近幾年銅供需存在缺口的局面將發生扭轉。 

在10月召開的LME年會上，大多數礦商和機構紛紛預計，2013年全球銅市從供應短缺轉向供應過剩。據國際銅業研究組織預測2013年銅市將過剩45.8萬噸，是2001年以來所記錄過剩量的新高。國際鍛銅委員會也稱，2013年全球精煉銅市場預計轉向供應過剩28.1萬噸。全球表觀精煉銅需求預計將增加0.8%至2077萬噸，中國2012年銅表觀需求料增長逾9%至865萬噸，但實際增幅恐將有限。中國融資銅的大量進口令中國銅表觀消費量維持高位的背后，是保稅港廠庫銅庫存的積壓與隱形庫存的高企。據了解，當前保稅倉庫銅庫存在65萬噸附近，而隱性持倉量預估在200萬噸附近。    

從國內終端需求來看，銅的主要消費行業在10月份盡管環比出現了一定的好轉，但仍遠不及去年同期水平。電線電纜作為銅的下游行業，占了國內銅原料需求的45%以上。1-9月，電力電纜產量同比增長13.74%，但仍低于去年同期錄得的16.98%的增速。  

9月我國家用空調產量同比下滑4.5%、內銷同比增長2.6%，為六個月來首次同比增長，但出口銷量同比下滑4.6%，仍延續今年來的下降趨勢。同時，在產銷量低迷之際，對應的是庫存下降，反應空調行業處于去庫存化階段，同時工廠對后市仍信心不足。9月國內空調庫存為675.6萬臺，連跌9個月。考慮到第四季度仍是空調的出口淡季，因此即使出現月度增長，對產銷量的貢獻也較小。 

汽車方面，9月汽車產銷環比呈一定增長，但銷量同比略降，9月汽車銷量同比下滑1.75%，為今年2月來月度同比首次下降。另外1-9月汽車產銷同比增長分別為4.98%和3.37%，增速較1-8月下滑。 隨著中日之間釣魚島沖突的爆發，日系車銷量大跌恐拖累中國汽車工業。 

房地產方面，今年樓市并未出現“金九銀十”局面，目前樓市調控進入一個平穩期，政策擴大和放松的可能性都不大，因此使得反應樓市情況的多個指標環比跌幅放緩，但同比跌幅仍較大。其中9月份全國房地產開發景氣指數為94.39，環比回落0.25點，再創年內新低，同比下滑6.02點。該指數自去年11月份以來持續低于景氣臨界點100，不過5月份以來下滑程度明顯放緩，8月出現小幅回升，由此來看，房地產行業的不景氣或告一段落；1-9月，全國房地產開發投資同比名義增長15.4%，較1-8月回落0.2%，較去年同期回落16.6%，并且為連續第七個月落后于固定資產投資增速。近幾個月房地產開發投資增速下滑幅度明顯縮窄。房地產行業難以大幅改善，限制了建筑業對銅市需求的拉動。 

在現貨市場上，倫敦及上海兩地在九、十月份以來，均持續維持現貨貼水的狀態，也反映出現貨需求的疲弱。    

總體而言，在九、十月份的密集政策期過后，隨著經濟復蘇的改善，以及美國大選、中國政府換屆等事件塵埃落定，主要央行在貨幣政策上不會發生較大的改變。銅價也將重新回歸供需基本面，需求特別是中國市場的需求將被更多的重視。盡管中國經濟正趨于穩定，有回暖的跡象，但中國產能過剩的問題使得經濟即便開始復蘇，短期對大宗商品需求的拉動也將有限。我們預期年底之前，銅價仍將維持弱勢調整的格局，不排除滬銅或回撤至此前的52000-56000元震蕩區間下沿。