上海證券報5月14日報道： 供給收縮鎳礦價格翻倍

鎳全產業鏈環節基本可以概括為上游的紅土鎳礦，中游的鎳鐵（含鎳量為20%-60%的鎳鐵合金）及精煉鎳（LME鎳），下游的不銹鋼（66%）。由于紅土鎳礦對應生產的鎳鐵含量較為豐富，可以直接用來做不銹鋼的涂層，導致過去鎳鐵成為精煉鎳的替代品作為中國不銹鋼生產的主要原料。

不過這一切在印尼礦石禁令實施后，自1月12日印尼宣布正式限制原礦出口以來，中國港口高鎳鐵現貨價格已翻番，含量1.8-1.9%鎳礦830-880元/噸，含量1.9-2.0%鎳礦880-950元/濕噸，較1月12日以來漲幅均達到100%，遠大于LME鎳同期49%的價格上漲幅度。

印尼限制礦石出口對全球的供應都有深遠影響。據USGS統計，印尼、俄羅斯、加拿大、菲律賓和澳大利亞是全球五大鎳礦生產國，這當中，印尼鎳礦占據全球17%的鎳礦供應，而印尼鎳礦供應占全球紅土鎳礦的比例更高，2013年這一比列超過了40%。當礦石禁令生效后，全球最終將減少44萬噸的紅土鎳礦礦石供應，而這種供應的減少對中國市場的沖擊更加明顯。

2014年底港口鎳礦庫存將耗盡

中國多年以來一直是紅土鎳礦的凈進口國，主要進口紅土鎳礦冶煉成鎳鐵后（鎳含量達到20%以上）作為不銹鋼的涂層，以此來代替精煉鎳制作不銹鋼，達到降低成本的目的。而近3-5年，中國對印尼、紅土鎳礦依存度更是呈現快速上升的趨勢——2013年從印尼進口紅土鎳礦達到2970.8萬噸，當年中國進口鎳礦總量4109.95萬噸，其中從印尼和菲律賓進口量分別占比57.63%和41.67%，兩者合計占比達到了99.2%。

由于中國鎳礦資源匱乏且多為硫化礦，致使鎳鐵行業所需的紅土鎳礦的進口依存度十分高，這也導致印尼顯著收縮礦石供應時，中國的紅土鎳礦供應受到了特別大的沖擊，這點從港口庫存的快速下滑中亦可以得到驗證.

在2014年印尼限制礦石出口以后，中國港口的紅土鎳礦庫存快速下降，4個月內庫存從峰值的1900噸下降到1343噸。由于缺乏可替代印尼紅土鎳礦的來源（菲律賓高品位礦多數供給日本），伴隨庫存下降，市場對后市鎳礦價格看漲預期愈發強烈。以過去4個月庫存下滑幅度做靜態測算，8個月內，即到2014年底，中國所有的港口鎳礦庫存基本將歸零。

鎳礦暴漲削弱鎳鐵價格優勢 精煉鎳受益

鎳下游最大的應用即為不銹鋼，中國和世界范圍內不銹鋼占鎳下游的應用分別為66%和75%，因此鎳礦價格暴漲對不銹鋼生產企業的影響很深，特別是對于中國之前作為擁有大量鎳鐵作為涂層生產不銹鋼產能的國家，鎳礦暴漲令企業紛紛轉變鎳鐵生產不銹鋼的模式。

據我們了解，由于鎳鐵廠家看漲預期強烈，有的甚至停止發貨，這令不銹鋼企業十分為難，多數中國內地的不銹鋼企業一方面減緩生產節奏抵制漲價，另一方面部分生產企業轉而采用精煉鎳或廢鎳作為新增供應，這無形間帶來了精煉鎳需求的增加。

在世界第二大精煉鎳生產商俄羅斯，因為地緣政治問題遭遇歐美制裁從而影響到全球精煉鎳供應的同時，中國不銹鋼企業生產模式的轉變則帶來了精煉鎳需求的增加，雙重因素影響下，精煉鎳短期的供需格局得到了顯著優化，也是我們持續看好后市鎳價的重要基本面因素之一。

持續看好鎳價 關注下游不銹鋼補漲預期

我們認為鎳價行情的啟動與延續和外部事件的催化有密不可分的關系，上周四鎳價能夠突破19000美元/噸的關鍵阻力位也是受到淡水河谷大型鎳礦遭遇污染導致運輸困難所致。我們強調金屬價格的走勢是具有趨勢的，而外部事件是能夠影響這種趨勢的重要因素，因此我們認為只要印尼出口禁令不撤銷，俄烏局勢維持現狀，鎳因供給收縮帶來的價格上漲將抵消戰爭本身帶來的對風險資產價格的壓制，鎳價基本沒有懸念能夠繼續跑贏其他品種，價格拐點的到來需要參考上述事件的變化，后續的價格漲幅空間難以準確預測。

關注鎳行業相關上市公司

我們認為鎳價對鎳上市公司的股價具有極強的前瞻指引，建議持續關注吉恩鎳業、華澤鈷鎳與格林美。同時，我們提示各位投資者，作為鎳最重要的下游不銹鋼，雖然過去3個月價格也出現了一定程度的上漲，但由于整體產能的關系，不銹鋼難以將上游價格上漲的幅度完全傳到給下游，這會最終影響不銹鋼行業整體的供給，而收縮的供給最終會反應在不銹鋼價格的補漲上，因此建議關注相關A股上市公司，如太鋼不銹等。