從iPhone到航母，作為“基本金屬中的黃金”，金屬銅在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域有廣泛應(yīng)用，其價(jià)格走向與全球經(jīng)濟(jì)狀況、供求關(guān)系、生產(chǎn)成本，甚至其金融屬性等密切相關(guān)。期銅市場(chǎng)自然成為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，備受關(guān)注。

2015年1月起，倫銅價(jià)格從六年低點(diǎn)咸魚(yú)翻身，走出一波牛市行情。不過(guò)，5月中旬起的快速下跌，又將此前漲幅回吐近半。

業(yè)內(nèi)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，期銅市場(chǎng)多空短趨勢(shì)交替的行情，正體現(xiàn)出當(dāng)前銅市缺乏“故事”的特點(diǎn)。雖有礦業(yè)巨頭和對(duì)沖基金兩大豪門(mén)分立多空陣營(yíng)，然而股市的火爆，使得銅市的投機(jī)資金大量流失，期市巨頭的跟隨者寡。

“當(dāng)前股市這么好，誰(shuí)還去做銅啊！”多空巨擘都心知肚明：沒(méi)有投機(jī)資金，哪來(lái)滾雪球式的大趨勢(shì)，點(diǎn)到為止方為博弈的上策。

豪門(mén)擎起多空大旗

“中國(guó)基金或?qū)⒃俣茸隹浙~！”近期，國(guó)際投行花旗銀行的看空提醒，在期銅市場(chǎng)一石激起千層浪。在花旗看來(lái)，信貸偏緊對(duì)中國(guó)金屬需求構(gòu)成極大挑戰(zhàn)，因此預(yù)計(jì)銅市資金將基本傾向于看空。

在期銅市場(chǎng)上，近期多空豪門(mén)上演唇槍舌劍，意欲兵戎相見(jiàn)。其中，國(guó)際頂級(jí)投行和大基金成為唱空的主力軍。

5月22日，高盛的報(bào)告顯示，當(dāng)前銅價(jià)處于“極佳的賣(mài)出良機(jī)”，未來(lái)12個(gè)月銅價(jià)可能跌至每噸5200美元。除了中國(guó)因素支撐乏力，高盛認(rèn)為油價(jià)下跌、美元走強(qiáng)以及供應(yīng)增加也令銅價(jià)承壓。

摩根士丹利顯然也屬于銅價(jià)空頭陣營(yíng)。據(jù)華爾街見(jiàn)聞報(bào)道，摩根士丹利此前曾將2015年銅均價(jià)預(yù)期下調(diào)了16%，至每噸5945美元；將2016年銅均價(jià)預(yù)期下調(diào)了14%，至每噸6283美元；將2017年銅均價(jià)預(yù)期下調(diào)了10%，至每噸6834美元。

消息人士還指出，大多數(shù)基金都不打算建立期銅的多頭頭寸，并表示在中國(guó)需求不濟(jì)的情況下，預(yù)計(jì)2015年中國(guó)的銅消費(fèi)較去年同期將下降。

“中國(guó)未來(lái)的需求將惡化，而非好轉(zhuǎn)。”紅風(fēng)箏資產(chǎn)管理高級(jí)投資組合經(jīng)理沈海華表示。

中國(guó)投資基金的“空襲”實(shí)力不容小覷。就在不久前的2015年1月14日，倫敦銅市就出現(xiàn)一次崩盤(pán)，盤(pán)中跌幅一度超過(guò)8%，刷新2009年7月來(lái)最大跌幅。數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)天LME銅共計(jì)成交5.3萬(wàn)手，相當(dāng)于一天之內(nèi)高達(dá)132.5萬(wàn)噸銅的大盤(pán)子被撬動(dòng)。這次暴跌使得全球第三大銅礦商嘉能可（Glencore）的股價(jià)下跌至該公司2011年上市以來(lái)的最低水平，智利銅礦商Antofagasta的股價(jià)下跌7.3%。

英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》認(rèn)為，一家中國(guó)對(duì)沖基金——上海混沌投資有限公司可能是銅價(jià)大幅下挫的主要推手。

法國(guó)興業(yè)銀行(601166,股吧)表示，今年1月14日早上倫敦金屬交易員得知消息時(shí)，期銅已經(jīng)成交了1.5萬(wàn)張合約，遠(yuǎn)高于通常2000至3000張合約的隔夜成交量。

空頭有金融豪門(mén)坐鎮(zhèn)，多頭方面，現(xiàn)貨巨擘則是力挺銅價(jià)的主心骨，并成為大基金的“完美”對(duì)手盤(pán)。據(jù)彭博新聞社消息，力拓、必和必拓、自由港-麥克默倫（Freeport-McMoRan）、嘉能可和智利Antofagasta等五大礦業(yè)巨頭的高管均在本月指出，銅未被供應(yīng)過(guò)剩所困擾。

力拓表示，全球銅價(jià)復(fù)蘇將快于預(yù)期，需求將在兩年內(nèi)超過(guò)供應(yīng)，而不是此前預(yù)期的三到四年。“如果你在去年12月問(wèn)我這個(gè)問(wèn)題，我會(huì)說(shuō)拐點(diǎn)可能出現(xiàn)在未來(lái)三到四年。而今天，答案很可能是18-24個(gè)月。”力拓銅業(yè)務(wù)部門(mén)相關(guān)負(fù)責(zé)人被問(wèn)及銅價(jià)行情時(shí)表示。

光大期貨有色金屬研究總監(jiān)徐邁里告訴中國(guó)證券報(bào)記者，過(guò)去兩年，中國(guó)基金一直比較看空銅價(jià)，也在某些時(shí)段發(fā)動(dòng)了空銅行為，對(duì)銅價(jià)短期波動(dòng)影響明顯。現(xiàn)貨企業(yè)，尤其是嘉能可、力拓等礦商、貿(mào)易商、冶煉廠均希望銅價(jià)能夠保持堅(jiān)挺，這將有利于企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)，因此產(chǎn)業(yè)鏈偶爾會(huì)有挺價(jià)行為。

“從持倉(cāng)量可以看出，1月底滬銅總持倉(cāng)達(dá)到95萬(wàn)手，而目前僅有60萬(wàn)手。持倉(cāng)量的大幅收縮反映出市場(chǎng)參與者明顯退出，市場(chǎng)博弈大大減緩。雖然現(xiàn)在處于‘休戰(zhàn)期’，但很可能是正在為下一場(chǎng)‘戰(zhàn)爭(zhēng)’養(yǎng)精蓄銳，下半年出現(xiàn)惡斗的可能性較大。”徐邁里說(shuō)。 

投機(jī)資金轉(zhuǎn)赴A股盛宴 

銅市的浮沉，正是巨頭博弈的體現(xiàn)。2015年初，國(guó)際銅價(jià)曾擺出咸魚(yú)翻身的架勢(shì)。1月下旬以來(lái)，倫銅反彈高度接近20%，符合經(jīng)濟(jì)學(xué)理論對(duì)牛市的定義。倫銅（指數(shù)）從1月26日的階段底部每噸5339.5美元一路上漲至5月5日的6481美元。

不過(guò)，5月中旬以來(lái)，銅價(jià)又接連走弱，吐出部分漲幅。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，5月18日以來(lái)的14個(gè)交易日內(nèi)，倫銅（指數(shù)）下跌逾7%。

“基金和產(chǎn)業(yè)鏈資本在2015年一季度博弈十分激烈，1月國(guó)內(nèi)基金大肆空銅，銅價(jià)暴跌近15%；而在春節(jié)過(guò)后，隨著需求的環(huán)比改善加之冶煉廠大量檢修行為的出現(xiàn)，銅價(jià)基本收復(fù)之前失地。目前，二者博弈進(jìn)入平靜期。”徐邁里表示。

不過(guò)，在中國(guó)宏觀對(duì)沖研究院院長(zhǎng)付鵬(博客,微博)看來(lái)，這種小波段行情的交替，恰恰說(shuō)明當(dāng)前銅市缺乏“故事”的特點(diǎn)。

“雖然基金傾向于做空，現(xiàn)貨企業(yè)又傾向于挺銅價(jià)，但是在沒(méi)有故事可講的情況下，看多和看空都難以形成趨勢(shì)性力量。不論是多方和空方，都是點(diǎn)到為止。因此可以看到，當(dāng)前期銅市場(chǎng)的波動(dòng)率越來(lái)越低。”付鵬說(shuō)。

除了銅市的供需面缺乏“故事”，付鵬還表示，投機(jī)性力量的缺失，也是行情趨穩(wěn)的原因。“當(dāng)前股市這么好，誰(shuí)還去做銅啊！既然投機(jī)資金不入場(chǎng)，銅市的多空主力，都明白大趨勢(shì)難以形成，因此走出一小波行情后都會(huì)見(jiàn)好就收。”

業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)基金預(yù)計(jì)多數(shù)基本金屬年內(nèi)余下的時(shí)間內(nèi)將大體呈現(xiàn)窄幅區(qū)間波動(dòng)，所以不太愿意再將資金押注于基本金屬市場(chǎng)，而是趁著A股大漲之際，將資金轉(zhuǎn)投于火熱的股市，以獲得更高的回報(bào)。

“銅價(jià)走勢(shì)令人厭煩。我們認(rèn)為短期內(nèi)商品價(jià)格不會(huì)走高。”一位基金人士稱(chēng)，“我們持有的商品倉(cāng)位已經(jīng)所剩無(wú)幾。”

另一家商品對(duì)沖基金高層指出，為了使投資排名靠前，很多基金爭(zhēng)取回報(bào)最大化的壓力在增加，都相應(yīng)增持了股票。其所在的公司就在第二季度減持LME基本金屬倉(cāng)位并增持農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)期貨倉(cāng)位和股票倉(cāng)位。

厄爾尼諾：銅的下一個(gè)故事？

展望未來(lái)銅價(jià)走勢(shì)，徐邁里表示，短期銅價(jià)仍將高位震蕩，構(gòu)筑年內(nèi)頂部形態(tài)。而在下半年，銅價(jià)有可能震蕩下行，創(chuàng)出新低。

他認(rèn)為，原因主要有以下四點(diǎn)。首先，下半年新增產(chǎn)能增加、冶煉廠檢修行為減少，因此產(chǎn)量會(huì)明顯上升。其次，下半年需求難有明顯好轉(zhuǎn)。從終端消費(fèi)來(lái)看，電力電纜行業(yè)一方面受到電網(wǎng)審計(jì)影響，訂單延遲；另一方面超高壓電纜比重加大，擠壓了中低壓電纜的份額；家電行業(yè)更是不容樂(lè)觀，目前空調(diào)行業(yè)庫(kù)存極大，這將壓抑家電企業(yè)采購(gòu)需求；房地產(chǎn)行業(yè)雖然銷(xiāo)售有所增加，但是開(kāi)工、建設(shè)情況仍然不容樂(lè)觀。第三，美國(guó)可能在下半年加息，強(qiáng)勢(shì)美元也很可能繼續(xù)，這將對(duì)銅價(jià)形成利空影響。此外，基金對(duì)于銅價(jià)仍然十分看空，一旦基本面走弱，可能會(huì)再次出現(xiàn)大規(guī)模的空銅行為。

總體而言，期銅的投資者仍聚焦于中國(guó)因素。而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，由于中國(guó)銅消費(fèi)約占全球消費(fèi)量的40%以上，中國(guó)對(duì)全球銅的供需格局有非常大的影響，中國(guó)需求往往是決定銅價(jià)走勢(shì)最關(guān)鍵的因素。2009年銅價(jià)攀升140%，主要原因即中國(guó)開(kāi)始推出刺激計(jì)劃并補(bǔ)充銅庫(kù)存。

高盛曾指出，銅與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)密切相關(guān)，超過(guò)60%的消費(fèi)均來(lái)自房地產(chǎn)及其相關(guān)板塊。中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)增長(zhǎng)放緩，以及建筑業(yè)增長(zhǎng)仍然疲軟的預(yù)期將打壓期銅價(jià)格。

摩根士丹利此前也表示，中國(guó)增加電力基礎(chǔ)設(shè)施的支出應(yīng)會(huì)為銅需求增長(zhǎng)提供支撐，因電業(yè)部門(mén)銅需求占中國(guó)總需求近50%。

值得注意的是，隨著中國(guó)需求的放緩，印度等新興國(guó)家和歐美經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇對(duì)銅價(jià)的影響開(kāi)始增強(qiáng)。“中國(guó)以外地區(qū)銅的增長(zhǎng)比以前要強(qiáng)勁很多，在北美和其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)著陸轉(zhuǎn)折之后，對(duì)于陰極銅的總體需求比以前的預(yù)測(cè)值增加很多。”國(guó)際銅加工協(xié)會(huì)總裁Mark Loveitt說(shuō)。

不過(guò)，來(lái)寶集團(tuán)首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和宏觀經(jīng)濟(jì)研究負(fù)責(zé)人李琳在“上衍有色金屬論壇”指出，“印度需求可能很重要，但是印度的大宗商品消費(fèi)強(qiáng)度仍然不夠。印度雖然說(shuō)人口數(shù)量龐大，但是人均消費(fèi)非常小，所以從這個(gè)角度來(lái)看，印度還不能彌補(bǔ)中國(guó)需求下行對(duì)世界產(chǎn)生的影響。”

有投資者提醒，厄爾尼諾可能是銅市的下一個(gè)“故事”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士分析，厄爾尼諾會(huì)對(duì)銅交易產(chǎn)生影響，也會(huì)對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生影響。厄爾尼諾可能使得南美地區(qū)降雨增加，從而降低銅礦開(kāi)采、運(yùn)輸銷(xiāo)量，使得銅精礦市場(chǎng)供應(yīng)較預(yù)期緊張。事實(shí)上，銅精煉加工費(fèi)已經(jīng)由去年115美元/噸下跌至目前的85美元/噸水平，不過(guò)下半年進(jìn)一步下跌的空間并不大。因此，厄爾尼諾對(duì)于銅價(jià)會(huì)有支撐，而支撐力度則有待觀察。