市場(chǎng)對(duì)于旺季行情的一致預(yù)期可能導(dǎo)致部分企業(yè)提前備貨，貿(mào)易商和下游企業(yè)的共同備貨利多鋅價(jià)。操作上，建議以逢低吸納為主，等待備貨行情的啟動(dòng)。 

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好整體平穩(wěn)，中國(guó)基建和房地產(chǎn)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增速符合預(yù)期，但最新的固定資產(chǎn)投資增速等數(shù)據(jù)顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能正在減弱。歐洲現(xiàn)貨鋅升水?dāng)U大，使得LME鋅升貼水回升至17美元/噸，加之中國(guó)年底補(bǔ)庫行情啟動(dòng)，鋅市將因企業(yè)備貨而階段性走強(qiáng)。 

歐洲現(xiàn)貨鋅升水堅(jiān)挺 

近期LME鋅庫存維持在122萬噸的紀(jì)錄高位，正是由于大量現(xiàn)貨涌向LME庫存，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)上鋅供應(yīng)吃緊，歐洲現(xiàn)貨鋅升水不斷上升。鹿特丹港現(xiàn)貨市場(chǎng)上，特高級(jí)鋅較LME現(xiàn)貨價(jià)格升水上漲至130—135美元/噸，比2012年的125美元/噸上漲10美元/噸左右。這主要是因?yàn)長(zhǎng)ME近/遠(yuǎn)期價(jià)差擴(kuò)大，即遠(yuǎn)期曲線變得更加陡峭。陡峭的遠(yuǎn)期曲線對(duì)于多頭展期不利，但卻是庫存融資者的“溫床”，只要買入現(xiàn)貨融資成本和倉儲(chǔ)費(fèi)足夠低，就可以在買入現(xiàn)貨的同時(shí)賣出遠(yuǎn)期合約，從兩者的價(jià)差中賺得凈利潤(rùn)。擴(kuò)大的鋅正價(jià)差令融資協(xié)議更加受到青睞，推動(dòng)倉儲(chǔ)商支付更多資金吸引儲(chǔ)藏融資協(xié)議鎖定的鋅，使得升水堅(jiān)挺，推高LME庫存。融資協(xié)議的盛行一定程度上減少鋅的實(shí)際可獲得量，這也是近期LME鋅升貼水比其他金屬略微走強(qiáng)的原因之一。 

補(bǔ)庫或?qū)?dòng) 

產(chǎn)業(yè)鏈方面，近期上海有色網(wǎng)對(duì)國(guó)內(nèi)重點(diǎn)鋅冶煉企業(yè)12月份生產(chǎn)情況進(jìn)行調(diào)研，12月煉廠開工率接近八成，環(huán)比增長(zhǎng)8%，是全年最高水平。鋅精礦需求亦呈現(xiàn)改善之勢(shì)，但這并未改善其供過于求的局面，近九成煉廠維持正常庫存周期，鋅精礦供應(yīng)充足，內(nèi)外鋅精礦加工費(fèi)均較去年年底有明顯上升，但春節(jié)即將到來，礦企和冶煉廠均有惜售心理，等待來年開春旺季的到來。 

下游需求上，汽車產(chǎn)銷重回180萬輛紀(jì)錄高位，表現(xiàn)尚可，但空調(diào)、電冰箱等家電行業(yè)表現(xiàn)不穩(wěn)定，需求相對(duì)于供應(yīng)的充足仍顯乏力。鋅錠市場(chǎng)成交清淡，價(jià)格窄幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)0#鋅對(duì)主力合約貼水維持在250元/噸左右，貿(mào)易商亦無心戀戰(zhàn)。市場(chǎng)對(duì)于旺季行情的一致預(yù)期可能導(dǎo)致部分企業(yè)提前備貨，貿(mào)易商和下游企業(yè)的共同備貨利多鋅價(jià)，補(bǔ)庫的預(yù)期也符合我們對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新的庫存周期的判斷。 

市場(chǎng)情緒方面，衡量市場(chǎng)恐慌程度的VIX指數(shù)已降至12.5的紀(jì)錄低位，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)，對(duì)于美國(guó)債務(wù)上限等問題擔(dān)憂不明顯，美國(guó)兩黨都有將棘手的債務(wù)問題再次推遲的意愿，如果相關(guān)方案在國(guó)會(huì)兩院獲得通過，那么美國(guó)政府違約時(shí)間將被推遲至4月中旬。這給整個(gè)市場(chǎng)信心的穩(wěn)定提供重要支持，也是鋅價(jià)走強(qiáng)的必要條件。 

盤面上，滬鋅成交極度萎縮，持倉已降至20萬噸以下，價(jià)格波動(dòng)率也逐漸降低，年化波動(dòng)率僅為11%。從價(jià)格走勢(shì)圖上看，市場(chǎng)人氣的積聚需要價(jià)格的方向性突破，但在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能不足的環(huán)境下，短期沖破16000元/噸的可能性不大。空方在16000元/噸重兵鎮(zhèn)守，多方則在15000—15300元/噸積聚能量，等待機(jī)會(huì)發(fā)動(dòng)進(jìn)攻。操作上，建議以逢低吸納為主，等待備貨行情的啟動(dòng)。