礦山減產短期內對鋅價提振有限

10月上旬嘉能可宣布減產50萬金屬噸鋅對價格僅短暫提振，隨后便跌跌不休。中國三季度GDP增速6.9%引發經濟堪憂，盡管10月下旬央行降息降準釋放流動性，但鋅價受制于疲軟基本面持續下跌。近期，市場對美聯儲年底加息的預期逐步升溫，利空金屬市場，倫鋅上周五最低跌破1650美元/噸。隨著市場風險偏好的下降，金融屬性偏強的大宗商品后期面臨較大壓力，預計鋅價仍將振蕩探底。

美元走強將進一步壓制鋅價

從美聯儲公布的10月FOMC會議聲明來看，雖然維持利率不變，但保留了12月會議加息的可能性。上周三，美聯儲主席耶倫向美國國會眾議院金融服務委員會作證時稱，如果接下來的信息顯示美國經濟符合預期，那么12月采取加息行動可能是合適的時點。上周五公布的美國非農數據強勁，進一步加劇了市場對美聯儲12月加息的預期。美國勞工部數據顯示，美國10月非農就業人口增加27.1萬人，超過預期的18.2萬人，創下該數據年內最佳表現。同期公布的美國10月失業率為5.0%，創2008年以來新低。就業市場持續改善是美聯儲考慮加息的重要條件。數據公布后，美元指數最高飆升至99.34，距離今年3月高點100.42僅一步之遙。預計在美聯儲年內最后一次議息會議之前，即12月15—16日FOMC會議前，美元的強勢都將對鋅價走勢不利。

加工費持穩，精煉鋅供應壓力不減

鋅價持續下跌已大大削弱礦山生產的積極性。當倫鋅跌破2000美元/噸時，礦山減產行為增加，全球鋅精礦產量自三季度開始同比出現負增長。今年，國內精礦產量持續下降，前三個季度累計減產幅度為8.4%。國內缺口由進口來補充，因此，我們可以看到，今年精礦進口同比大增近60%。隨著海外大型礦山的關閉以及嘉能可四季度的減產計劃，未來精礦供應有收緊的趨勢。但由于前期精礦大量過剩，預計四季度精礦市場去庫存將持續。中長期來看，礦山減產對鋅價產生積極影響，但對短期鋅價提振作用有限。

由于原料精礦供應充裕，國內精煉鋅供應持續增加，1—9月累計產量為463萬噸，同比增加10.4%。冶煉廠利潤來源主要為加工費TC，當前國產礦加工費報價5300—5400元/噸，經測算，冶煉仍有利潤空間，預計國內減產的可能性不大，后期精煉鋅供應壓力不減。而不斷增加的國內庫存將進一步壓制鋅價。

需求增長乏力

從下游終端來看，9月鋅市各消費領域有好轉跡象，但總體增長乏力。鍍鋅行業9月開工率環比增加，汽車行業由于1.6升及以下排量乘用車實施減半征收車輛購置稅政策的刺激，產銷數據改善，車市需求回暖及鍍鋅出口穩定帶動鍍鋅板產量回升。但房地產市場固定資產投資總體下滑，房屋新開工及竣工面積持續維持負增長。經濟疲軟，基建領域固定資產投資同樣處于下滑階段。家電消費領域由于庫存高企，形式同樣堪憂。另外，鋅價持續下跌也令下游廠家采購偏謹慎，同樣降低了生產的積極性。

總體上，美聯儲年底加息概率上升助漲美元，壓制鋅價。礦山減產短期內對鋅價提振有限，冶煉利潤尚存空間令后期市場供應壓力不減，而消費端偏弱的局面仍將持續。因此，預計鋅價將延續振蕩探底態勢，短期滬鋅波動區間為13200—13800元/噸。