今年7月以來，滬鋅結束了從3月以來的單邊上漲行情，進入了震蕩調整，以文華滬鋅指數為例，7月時最高17455，9月中旬時一度跌破16000整數關，但價格大多數時間在16000-17000波動。目前逐步進入了年底階段，我們判斷滬鋅在多因素共振下，年底至明年年初，有望再度向上突破。

【國內寬松延續】

11月21日，央行結束了之前的定向寬松政策，啟動了降息，這是繼2012年7月以來的首次。我們判斷國內進入了降息周期，年底或者明年仍將有1-2次降息甚至降準，當前中國經濟運行總體穩定，但下行壓力較大，企業經營比較困難。特別是融資難、融資貴問題突出，降息有利于貨幣信貸的投放，利于經濟回穩復蘇。結合9月和10月央行通過MLF投放了流動性，我們判斷年底至明年年初，國內貨幣寬松將有望延續，在這樣的背景下，工業品價格有望出現止跌企穩的走勢，鋅也不例外。

【美元短期面臨強阻力】

從今年5月以來，美元指數逐步走出強勢特征，特別是9月之后，出現了加速上漲的現象，這抑制了美元計價的國際大宗商品價格。但我們判斷，美元指數中期面臨2010年6月88.70和2009年3月89.3的強阻力，而近期美國惡劣天氣再次出現，去年同期，由于美國惡劣天氣致使就業數據大幅滑坡，經濟復蘇勢頭受阻。雖然我們判斷美國退出QE，中長期利多美元，但年底或者明年年初加息的可能性不大，美元短期上漲的空間可能受阻。

【基建上馬和房地產復蘇】

下半年，基建和鐵路項目有所加速，近期發改委批覆長春至白城鐵路擴能改造工程等四條鐵路項目的可行性研究報告，總投資662.4億元人民幣，這是10月以來發改委第六批集中批復鐵路投
資項目。

而房地產市場也由于各地政策逐步松綁，也出現了一些積極信號。比如10月份國房景氣指數94.76，環比小幅反彈，結束了今年以來的連續下降。而在房屋竣工面積和施工面積的累計同比數據上，出現了回升，而房屋銷售面積和銷售額出現了跌幅收窄。我們判斷，基建項目集中上馬和房地產復蘇，利于基本金屬的消費，而鋅作為其中重要一員，也將從中受益。

【鋅基本面面進一步改善】

上游鋅礦：

從去年以來，全球諸多鋅礦面臨減產，如哈薩克斯坦的Kazzinc鉛鋅礦、加拿大的Brunswick和Perseverance鉛鋅礦因礦山老化而導致產量下滑。明年全球第三大鋅礦產能達50萬噸德澳大利亞世紀鋅礦面臨關閉，而產能17.5萬噸愛爾蘭Lisheen鋅也因資源衰竭面臨停產，鋅礦緊張局面將導致全球鋅面臨緊張局面。根據ILZSG(國際鉛鋅研究小組）的報告顯示，1-9月，全球鋅短缺30.9萬噸，短缺量繼續擴大。

國內供需：

從今年5月以來，國內鋅礦進口出現小幅恢復，在國內鋅礦產量保持穩定的背景下，國內精鋅產量同步出現了增加，10月產量達到51.77萬噸，創歷史新高。

但產量提高的同時，需求端更加旺盛。以鋅主要用途鍍鋅板為例，國內50%的鋅用途于鍍鋅板，而中國鍍鋅板產量占全球40%，9月產量達到449.02萬噸，10月僅小幅回落，從6月以來，產量同比增速保持在兩位數增長。而出口方面，在美國房地產和汽車工業復蘇的拉動下，國內9月鍍鋅板出口759196噸，創記錄高位。

【總結】

綜合以上分析，我們判斷鋅價在年底或明年年初向上突破的概率正在逐步增大，技術面上，LME鋅短期阻力為2320-2350美元，而滬鋅在17000-17200元一帶，一旦向上突破，LME鋅將上看2500美元，滬鋅上看18000-18500一線。從具體操作而言，可繼續保持回調做多思路。