短期銅價振蕩偏弱，但兩市比值持續修復，且比值與銅價呈現明顯背離，這種負相關性在12月之后表現得尤為顯著。筆者認為，雖然短期國內銅市供需預期好轉，但銅價走勢仍由外盤主導，因疲軟油價及強勢美元持續施壓。

宏觀面不確定性猶存

年關將近，市場炒作中國銅消費及銅企補庫題材，但由于今年春節時間比較靠后，且企業資金面仍偏緊，目前炒作熱情并不高漲。如一些銅管企業年末多以降低應收賬款為主，摒除部分風險訂單。此外，12月中國匯豐制造業PMI初值跌破50，降至49.5，創7個月以來低點，顯示出制造業需求明顯放緩。同時，市場預期12月中國官方制造業PMI亦有可能跌至50附近，該數據將于本周四公布。

國外方面，希臘總統選舉三輪投票均以失敗告終，這意味著希臘將在一個月內提前舉行大選。雖然此次希臘政治風波未引發歐元區一系列的連鎖反應，但其潛在的風險仍需警惕。

美元指數強勢突破90大關

從歷史走勢來看，美元指數仍是影響基本金屬價格走勢的關鍵因素，中期而言，美元指數與銅價走時存在較強的負相關性。在前兩次美元牛市中（1978—1985年和1995—2002年），銅價均出現不同程度地下跌。比如，1995年8月—2002年1月，美元指數累計上漲49%，同期LME銅價亦下滑49%。今年以來，美元指數屢創新高，目前已有效突破90的整數關口。

鑒于美國經濟伴隨著就業率提高的強勢復蘇，以及與其他發達及新興國家實行差異化的偏緊貨幣政策，從而導致資金回流到美國，美元指數有望延續中期漲勢，LME銅及COMEX銅價對此反應較為敏感。此外，2015年1月9日將公布美國12月非農就業數據，預期美元指數或再創近期高點。

在振蕩整理近一周后，油價再度下跌，截至目前，原油累計跌幅近46%。鑒于美元指數強勢攀升，美國頁巖油不斷增產及OPEC成員國維持原油產量不變，油價或仍有下跌空間。油價持續下跌拖累多國通脹，且令市場風險厭惡持續攀升，資金紛紛逃離銅等高風險資產，此外也導致金屬礦產成本下跌，引發金屬價格走低。

外盤基金仍看空銅價

近期銅價突破振蕩整理平臺之后，外盤持倉量大幅減少，目前減至11月24日銅價下跌前的水平，表明前期嘗試逢低入場的多頭主動離場。而從以往走勢來看，LME銅價的上漲多伴有持倉量的增加，這也意味著此番銅價下滑后，再難引發多頭的入場熱情。此外，截至12月16日，COMEX銅CFTC投機基金凈持倉為凈空29715手，為連續第15周維持凈空狀態。同時，該凈空量創下年內3月25日來的高點，亦顯示投機基金中期仍以看空銅價為主。

綜上所述，雖然短期滬銅相對倫銅抗跌，但難扭轉銅價下跌的趨勢。國內元旦假日期間，投資者需警惕外盤空頭進行突襲，建議節前輕倉，激進者可考慮滬銅1503合約背靠46100元/噸之下逢高持空。