受央行向五大行注入5000億元流動性的傳聞影響，滬銅周二夜盤大幅振蕩，主力1411合約在盤中瞬間觸及漲停板后快速回落。滬銅在50000元/噸附近已持續(xù)振蕩四個月，筆者認為，短期基本面并沒有重大的變化，滬銅也沒有突破振蕩平臺的充足理由，區(qū)間振蕩的走勢仍將延續(xù)。

中國的銅消費量約占全球的40%，國內(nèi)宏觀層面的變化對于銅價來說是非常重要的影響因素。周二晚間，央行通過常備借貸便利(SLF)向五大行注資5000億元的傳聞，使銅價出現(xiàn)大幅波動。但筆者認為，即使傳聞最終被證實，其對銅市的影響也是非常有限的。首先，目前國內(nèi)銅產(chǎn)能過剩的現(xiàn)狀并不是資金面不足所引起的，增加短期的流動性或者降低短期的資金成本，并不能緩解需求不足的現(xiàn)狀。其次，從近兩個月的新增貸款數(shù)據(jù)來看，銀行放貸相對比較謹慎。目前國內(nèi)整體需求狀況不佳，一些盈利狀況好的行業(yè)有充足的貸款額度，資金面沒有問題，但行業(yè)不景氣的資金面普遍緊張，銀行考慮到風險問題，也不會輕易放貸。

目前銀行不是無錢可貸，而是不知道該流向哪里，即使增加了銀行的資金額度，資金面緊張的行業(yè)情況也不會有所好轉(zhuǎn)。對于銅市來說，短期資金面向好預(yù)期，不會直接改善需求，銅價應(yīng)不會形成向上突破的走勢。

最新數(shù)據(jù)顯示，今年8月份國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為68.01萬噸，再創(chuàng)新高，同比增長21.34%，環(huán)比增長7.27%；今年1—8月國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為483.06萬噸，同比增長11.74%。在國內(nèi)經(jīng)濟增速放緩的大背景下，銅產(chǎn)量的大幅增加無疑會增加供應(yīng)，但與之相背離的是國內(nèi)外銅的低庫存。目前倫銅庫存在15萬噸附近，處于2008年以來的最低水平附近，上海銅庫存目前在7萬噸左右，也是自2012年以來的低點。

由于經(jīng)濟增速放緩，國內(nèi)銅實際消費量的增速應(yīng)低于銅產(chǎn)量與進口量的增速，但銅顯性庫存沒有增加，這說明有一部分銅流入保稅區(qū)倉庫或成為民間的隱性庫存。銅隱性庫存形成的最主要原因應(yīng)是相對較低的價格激發(fā)了投機性需求。今年2月底至今，銅價基本上處于50000元/噸附近，而回顧近幾年走勢，2009年10月至2014年2月，銅價基本處于50000元/噸上方。潛在的賺錢效應(yīng)是投機性需求增長的主要因素，這可能也是國內(nèi)銅現(xiàn)貨價格難以下跌的主要原因。

今年以來，國內(nèi)的貨幣政策導(dǎo)向以定向刺激和市場調(diào)節(jié)為主，未來出臺大規(guī)模經(jīng)濟刺激政策的可能性較小，預(yù)計后期資金面對銅市的影響有限，不會支撐銅價大漲。與此同時，國內(nèi)屢創(chuàng)新高的精煉銅產(chǎn)量，必然會給市場帶來一定的壓力。國內(nèi)外的低庫存以及中國消費的放緩，部分現(xiàn)貨銅可能轉(zhuǎn)為隱性庫存，但從長期來看，與2009年20000多元/噸的銅價相比，目前的價格吸引力并不大，現(xiàn)階段的投機性需求增加應(yīng)是暫時的。當然，目前很難判斷銅價的振蕩走勢還會延續(xù)多久，但在產(chǎn)能過剩及中國經(jīng)濟增速放緩的狀態(tài)下，銅價振蕩后向下突破的概率仍然較大。