——專訪摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加

2006年摩根大通的中國投行業(yè)務傲同儕，用這家海外投行巨頭自己的話來說是“本年度中國業(yè)務收益創(chuàng)下記錄”。隨著中海油、華潤置地、中國鋁業(yè)、綠城集團、招商銀行、中海油石化、瑞安房地產、富力地產等海外融資項目相繼收官，摩根大通的中國業(yè)務收入節(jié)節(jié)攀升。
摩根大通中國區(qū)主席兼行政總裁李小加近日在上海接受本報專訪時表露心跡：除了在承銷大型國企的上市發(fā)行項目上有所斬獲外，多年來跟蹤的中國中小企業(yè)融資項目在今年取得豐碩成果。
國際投行為中國的中小企業(yè)融資放低身段，似乎預示了某種趨勢。而對于總體負責摩根大通在華業(yè)務的李小加來說，拓展中國國企以外的投行業(yè)務已經綢繆良久。

國際金融報：國際投行在中國業(yè)務方面的競爭格局在最近兩年內有何顯著變化，圈內的趨勢在哪里？

李小加：大行之間的業(yè)務能力現在已經沒有實質性的區(qū)別，同行差距不像四五年之前那么懸殊，領先的幾家也來來回回變。事實上大家也可以看到，每當巨無霸的上市項目來臨，靠前的名次也重新排一排。比如中國銀行上市之前，我們各個方面表現都是第一名；中國銀行一出，高盛一下子竄到前面；工行一出，美林、德意志銀行又跑到前面。

圍繞傳統(tǒng)的大型項目的競爭格局是什么樣子的呢？打個比方，誰都知道中國移動要上市，十幾個投資銀行參加選美，每一家說45分鐘，閉著眼，不說名字聽不出誰是誰，都一樣，做的事一樣，差異性很難掌握。

我想說的是，如今我們正在面對多樣化的市場，個性迥異的客戶，投資銀行的產品也在不斷變化。比如去年我們?yōu)橹泻Ｓ褪召弮?yōu)尼科提供投行服務，突然發(fā)現我們在中國市場也有可能做這樣的全球領導者，這是以前沒有想到的。

在將來，傳統(tǒng)的大型國有企業(yè)海外融資業(yè)務的比例會越來越少，市場需要很多的差異性服務來面向民營企業(yè)、中型企業(yè)。實際上，投資銀行的產品和服務正全面化推開，這在中國市場也只是最近這一兩年內的事情。

未來的市場差異性會擴大。比如最近很多的項目幾乎沒有展開競爭。某個項目出來了，業(yè)內突然會問“這是什么東西，干什么的，以前都不知道啊”。有這樣的反應，是因為中國的發(fā)展速度之快，民營企業(yè)或者中型企業(yè)的發(fā)展速度之快，快到你今天都不知道下半年出來一個公司，這個公司去年不知道，明年可能上市。

過去中國沒有這樣的事。這樣大的市場發(fā)展，就意味著差異化越來越大。

投行到一些企業(yè)去，這些企業(yè)可能本不想請你來，等你把方案給他的時候，這些企業(yè)老板根本不會想到再找別人來搞點什么。有時候會，即使會，你的競爭力有時已經遠遠超過別人。所以說，我覺得未來的競爭，關鍵在于預先戰(zhàn)略要擺對，投行團隊先要組織好。

　　國際金融報：最近連續(xù)完成的幾個融資項目是否特別考驗投行的效率和承受能力？我們注意到摩根大通承銷的招行、瑞安地產、中海化學、富力地產這四個項目最后收尾公告日都是今年9月6日這一天。

李小加：我做了１５年的投資銀行，今年9月是第一次在這么短的時間內做這么多的項目。

今年9月一個月里面我們集中做了4筆，9月的第二、第三、第四個星期我們在全球同時進行四場路演，每一個路演都是兩到兩個半星期，每一場路演都要一對一見80到110個投資機構。

這些項目還都要分別進行預路演，如在中海油的上市項目上，我們的分析人員全球路演先見七八十個客戶，根據投資者的反應有的放矢，無數個銷售員相應跟蹤。至于定單，冷定單要趕快加工，熱定單要分配股票，總之這兩三個星期里面有500多個會，幾千個電話會議，無數個電話和郵件往來，最終在全球的范圍內把四個項目在9月第三個星期全部定價上市。

我非常高興，這些項目不僅做成了，而且從各個指標來看都非常成功：融資規(guī)模都遠遠超過原定的目標；上市定價都在最高水平；超額認購率，無論是機構還是散戶方面在各個行業(yè)里面都是新高；上市之后升值強勁。我認為到二級市場的表現最多到24、25倍，一般在20倍左右是理想的。

這四個項目做起來規(guī)模上面可能并不如一個大項目，但是在復雜度、難度、全球性力度上說都更加具有挑戰(zhàn)，這也是對系統(tǒng)非常詳細的考驗。

　　國際金融報：這是偶爾的超常發(fā)揮，還是可持續(xù)的？

李小加：大家也關心這樣的問題：今天是曇花一現的成功，還是未來趨勢的初步的顯現？我想，我們今年是創(chuàng)記錄的一年，明年一定是在這個記錄之上再創(chuàng)新高，市場如果基本一致的話。

我們對未來有可見度的把握，去年這個時間看2006年的可見度，遠遠不如今年看2007年的可見度，這是一系列成功的開始。我們每年做預算基本上一塊實，一塊虛，實是少數。很多項目要不斷爭取，市場非常強的時候要很快看好，有些公司天天找沒有用，但可能關鍵時候沒有找今年就拿不到。可見度一般30%就不錯了，今年我覺得可見度能在60%到70%。

2003年我加入摩根大通的時候，我自己定了三部曲計劃：第一，建立一個場上最強的團隊；第二，開發(fā)整體的業(yè)務；最后形成品牌的效應，讓大家一提到摩根大通就感覺到是在中國有著廣闊舞臺的大品牌。

我們有一個比較平衡的啞鈴策略：一方面我們不放棄大型國有企業(yè)的項目的追求，這種項目的回報率比較高。另外一方面，對私營企業(yè)和中型企業(yè)也做大量的投入，今年我們做了綠城、瑞安這些非傳統(tǒng)的國有企業(yè)海外上市，后續(xù)項目也很強。

上世紀90年代中國市場上，70%到80%的國際投資銀行業(yè)務都是大型國有企業(yè)的海外上市和重組上市，在這樣的環(huán)境里做出差異化的服務比較難，海外上市基本標準化、格式化。這些大行每一個閉著眼睛都做得差不多，這里面很難有特別好的差異性。但傳統(tǒng)的市場環(huán)境在中國發(fā)生了巨大的變化，我們很快的適應了市場的變化。

　　國際金融報：這些企業(yè)上市的目的各種各樣？

李小加：沒有任何一個公司是純粹地“為了上市而上市”，很少，幾乎沒有碰到過。公司上市目的都是綜合性的，有融資的需求，有提升公司治理的需求，很多民營企業(yè)還有一種“安全性”的需求，民營企業(yè)的老板覺得上市公司別人就不太好來折騰了。民營企業(yè)發(fā)展到一定程度，很希望把自己的資產通過各種形式進行國際化的標價、變現。

　　國際金融報：具體的項目如何選擇時機來契合國際資本市場的熱度？

李小加：這就是對市場的判斷，有些項目我們今年拿出來做，有些項目我們建議明年做，何時做、如何做也是成功的重要因素。

有一個簡單的例子，中海油石化上市。這個項目一般非常清楚，化工、化肥行業(yè)內周期性、專業(yè)性很強的行業(yè)。一般來說，首先都是賣給專業(yè)的投資者，通過他們對這個行業(yè)、周期、價格的了解，帶動其他區(qū)域性投資者。行業(yè)投資者是領軍者，其他區(qū)域性投資者跟從。

但我們做預路演的時候發(fā)現，行業(yè)投資者都不看好，認為價格已經達到比較高的周期頂部了，其次高油價也是發(fā)展障礙。我們認為這個項目上有諸多亮點：中海油的品牌、大規(guī)模資金需求、中國在農業(yè)方面的發(fā)展前景，以及中國特有的農業(yè)傾斜府政策等等。我們很快將方向迅速轉向本土、區(qū)域性的投資者，結果路演第一天單子就滿了。在這種情況下很多專業(yè)投資者頓然醒悟，又一涌而入。這是一個與我們傳統(tǒng)做法不同的新的方式。

　　國際金融報：你覺得未來最大的業(yè)務障礙是什么？

李小加：我想說未來最大的挑戰(zhàn)是什么——我覺得最難應付的一個挑戰(zhàn)就是我們的起初成本。當這個市場發(fā)展到一定的程度之后，在有限資源可操控的狀況下，必須講求回報率最高，在最佳的地方做最佳的投資，做到投資收益的最大化。（記者 陳輔）

來源：國際金融報