外圍市場因鉛產(chǎn)量減少導(dǎo)致供應(yīng)偏緊，倫鉛維持相對強(qiáng)勢。而國內(nèi)鉛酸蓄電池庫存大幅攀升嚴(yán)重拖累了滬鉛價格。因此，鉛價外強(qiáng)內(nèi)弱的局面將繼續(xù)上演。 

近一個月以來，倫鉛漲幅為4.86%，在基本金屬中表現(xiàn)最為搶眼。同在歐洲經(jīng)濟(jì)放緩與美國財(cái)政懸崖的壓制下，為何鉛市卻表現(xiàn)迥異？這要從鉛市基本面談起。

中國鉛產(chǎn)量維持較快增勢

受全球經(jīng)濟(jì)放緩的影響，外圍市場精煉鉛產(chǎn)量出現(xiàn)了不同程度的下滑。其中哈薩克斯坦前8個月的產(chǎn)量同比下滑19.2%，澳大利亞同期減少3.8%，以再生鉛為主的歐美等國的精煉鉛產(chǎn)量均遭受了不同程度的影響。ILZSG數(shù)據(jù)顯示，1—8月全球共計(jì)生產(chǎn)精煉鉛708.1萬噸，同比僅增長1.9%。與此相對應(yīng)的是，1—8月中國精煉鉛產(chǎn)量為315.3萬噸，同比增長9.6%，中國產(chǎn)量占比高達(dá)44.5%。由此可以看出，全球鉛供應(yīng)增長主要依賴于中國市場的強(qiáng)勁表現(xiàn)。

隨著國內(nèi)新增原生鉛產(chǎn)能的擴(kuò)展以及再生鉛開工率的攀升，國內(nèi)鉛產(chǎn)量9月和10月連續(xù)刷新了歷史記錄，1—10月國內(nèi)共計(jì)生產(chǎn)精煉鉛404.65萬噸，同比增長11.45%，中國在全球的供應(yīng)占比中有望進(jìn)一步攀升。

外圍消費(fèi)轉(zhuǎn)好，中國消費(fèi)放緩

盡管中國精煉鉛產(chǎn)量大幅提升，但是考慮到國內(nèi)鉛都是含稅價格，出口必將面臨虧損，因此中國精煉鉛消費(fèi)基本上以國內(nèi)消化為主，僅僅有部分鉛以生產(chǎn)成鉛酸蓄電池的形式出口至國外。但是在歐美經(jīng)濟(jì)搖擺不前的情況下，我國蓄電池出口增長面臨著較大的不確定性，9月份同比仍舊維持較強(qiáng)增勢，但是環(huán)比卻意外出現(xiàn)下滑。在外圍精煉鉛產(chǎn)量減少以及進(jìn)口量不確定性的情況下，外圍鉛消費(fèi)出現(xiàn)了被動轉(zhuǎn)好的情況。

隨著天氣轉(zhuǎn)冷，蓄電池的更換需求得以增長。加之美國汽車產(chǎn)銷以及德國汽車出口維持較強(qiáng)增速，鉛酸蓄電池短期供不應(yīng)求的矛盾進(jìn)一步加強(qiáng)。近期頻頻聽到歐美地區(qū)的廢電瓶供應(yīng)緊張的消息，從現(xiàn)貨市場反饋的信息來看，LME現(xiàn)貨鉛自10月底以來由貼水轉(zhuǎn)為升水，并且升水的幅度在11月份有所加強(qiáng)，基本面的改善都為倫鉛上漲提供了很好的佐證。

反觀國內(nèi)市場，盡管我國蓄電池產(chǎn)量同比大幅增長，這使得我國精煉鉛供需情況看起來并不那么糟糕，但是龐大的鉛酸蓄電池庫存卻使得整個鉛市消費(fèi)嚴(yán)重受阻，國內(nèi)不斷掀起的蓄電池價格戰(zhàn)也證實(shí)了國內(nèi)鉛環(huán)境的暗淡。蓄電池的低價促銷對于上游鉛市場的影響正在逐步擴(kuò)大，國內(nèi)現(xiàn)貨鉛仍舊處于大幅度的貼水局面，較低品質(zhì)的鉛貼水甚至超過250元/噸。后期盡管國內(nèi)汽車消費(fèi)進(jìn)入消費(fèi)旺季，但是仍難改蓄電池市場嚴(yán)重供應(yīng)過剩的格局，預(yù)計(jì)國內(nèi)鉛市場基本面情況將持續(xù)受到壓制。

內(nèi)外鉛價分化短期還會持續(xù)

中美經(jīng)濟(jì)在今年四季度預(yù)計(jì)會弱勢反彈，歐洲盡管經(jīng)濟(jì)放緩，但是歐債問題并沒有進(jìn)一步擴(kuò)散，這使得金融屬性略偏正面，但是金融屬性的有效發(fā)揮與商品屬性是離不開的，特別是外圍鉛供應(yīng)偏緊對于金融屬性有較強(qiáng)的提振作用，國內(nèi)供應(yīng)過剩只會抑制金融屬性的施展，一強(qiáng)一弱之間，這種差異在價格中將會得到反映。相信目前國內(nèi)外鉛價的差別反映并不是一個偶然事件，在天氣轉(zhuǎn)涼以及外圍供應(yīng)難以改善的局面下，這種價格差別還會持續(xù)，這也為相關(guān)的套利操作提供了一定的空間。

綜合以上分析，預(yù)計(jì)短期內(nèi)倫鉛在2200美元附近波動，中期波動區(qū)間位于2150—2250，但較難沖至QE3公布后的2300美元上方的高點(diǎn)。國內(nèi)滬鉛相對糾結(jié)，一方面有弱勢跟漲倫鉛的動力，另一方面仍受到國內(nèi)基本面疲弱的壓制。預(yù)計(jì)滬鉛短期維持在15300元/噸的中軸振蕩，波動區(qū)間位于15100—15500元/噸。