投資要點(diǎn)  事件：力帆汽車(chē)在莫斯科簽署投資意向協(xié)議，擬投資3 億美元，在俄羅斯利佩茨克州投資建設(shè)汽車(chē)生產(chǎn)廠(chǎng)。 

點(diǎn)評(píng)：俄羅斯作為歐洲汽車(chē)銷(xiāo)售龍頭市場(chǎng)，市場(chǎng)空間和增長(zhǎng)潛力大，全球汽車(chē)巨頭和中國(guó)品牌均看好其汽車(chē)市場(chǎng)前景，加大投資。力帆作為該市場(chǎng)中國(guó)品牌三連冠企業(yè)，此次設(shè)廠(chǎng)，有利于提高產(chǎn)能，減輕競(jìng)爭(zhēng)壓力，繼續(xù)保持俄羅斯市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，且有利于力帆布局俄羅斯周邊獨(dú)聯(lián)體國(guó)家。 

俄汽車(chē)銷(xiāo)量增長(zhǎng)空間大：俄羅斯是歐洲汽車(chē)消費(fèi)大國(guó)，2013 年俄羅斯汽車(chē)總銷(xiāo)量為2,777，447 臺(tái)（同比下降5.5%，但2010-2012 年連續(xù)3年呈現(xiàn)兩位數(shù)增速），總量位居歐洲第二，僅次于德國(guó)。俄羅斯汽車(chē)千人保有量約275 輛，遠(yuǎn)低于歐洲400 輛左右平均水平，仍存在較大增長(zhǎng)空間。 

俄汽車(chē)市場(chǎng)有望逐步好轉(zhuǎn)：隨著西方國(guó)家對(duì)俄制裁，俄經(jīng)濟(jì)低迷，加上征收?qǐng)?bào)廢處置稅（26800 盧布/車(chē)），汽車(chē)價(jià)格上漲，銷(xiāo)量下滑。在此背景下，俄羅斯政府支出100 億盧布預(yù)算，從2014 年9月1日到2014 年12 月31 日，對(duì)報(bào)廢車(chē)齡在6年以上的汽車(chē)的車(chē)主進(jìn)行補(bǔ)貼，計(jì)劃至少拉動(dòng)17 萬(wàn)輛左右的新車(chē)銷(xiāo)售，我們認(rèn)為政策刺激作用將在四季度逐步顯現(xiàn)，俄羅斯車(chē)市有望好轉(zhuǎn)。 

力帆在俄優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固：力帆近三年保持俄羅斯市場(chǎng)中國(guó)品牌銷(xiāo)量冠軍，2013 年出口俄2.7 萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)33.7%（占力帆汽車(chē)總銷(xiāo)量23%，在俄市占率1%）。截止2013 年，在俄羅斯90 多個(gè)城市有150 多個(gè)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)，170余個(gè)售后服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，基本覆蓋俄羅斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克聯(lián)邦經(jīng)濟(jì)特區(qū)全新工廠(chǎng)占地60萬(wàn)平方米，為公司目前最大的海外投資項(xiàng)目。將進(jìn)一步鞏固力帆在俄羅斯的實(shí)力。 

投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 分別為0.598 元、0.786 元、1.079元（暫不考慮定增攤薄），對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈分別是14.9 倍、11.2倍和8.1倍。綜合考慮到力帆發(fā)展前景和當(dāng)前股價(jià)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。 

風(fēng)險(xiǎn)提示：俄羅斯汽車(chē)市場(chǎng)持續(xù)低迷；全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)不景氣。