投資要點  事件：力帆汽車在莫斯科簽署投資意向協議，擬投資3 億美元，在俄羅斯利佩茨克州投資建設汽車生產廠。 

點評：俄羅斯作為歐洲汽車銷售龍頭市場，市場空間和增長潛力大，全球汽車巨頭和中國品牌均看好其汽車市場前景，加大投資。力帆作為該市場中國品牌三連冠企業，此次設廠，有利于提高產能，減輕競爭壓力，繼續保持俄羅斯市場領先優勢，且有利于力帆布局俄羅斯周邊獨聯體國家。 

俄汽車銷量增長空間大：俄羅斯是歐洲汽車消費大國，2013 年俄羅斯汽車總銷量為2,777，447 臺（同比下降5.5%，但2010-2012 年連續3年呈現兩位數增速），總量位居歐洲第二，僅次于德國。俄羅斯汽車千人保有量約275 輛，遠低于歐洲400 輛左右平均水平，仍存在較大增長空間。 

俄汽車市場有望逐步好轉：隨著西方國家對俄制裁，俄經濟低迷，加上征收報廢處置稅（26800 盧布/車），汽車價格上漲，銷量下滑。在此背景下，俄羅斯政府支出100 億盧布預算，從2014 年9月1日到2014 年12 月31 日，對報廢車齡在6年以上的汽車的車主進行補貼，計劃至少拉動17 萬輛左右的新車銷售，我們認為政策刺激作用將在四季度逐步顯現，俄羅斯車市有望好轉。 

力帆在俄優勢進一步鞏固：力帆近三年保持俄羅斯市場中國品牌銷量冠軍，2013 年出口俄2.7 萬輛，同比增長33.7%（占力帆汽車總銷量23%，在俄市占率1%）。截止2013 年，在俄羅斯90 多個城市有150 多個銷售網點，170余個售后服務網點，基本覆蓋俄羅斯所有大中城市。此次利佩茨克州利佩茨克聯邦經濟特區全新工廠占地60萬平方米，為公司目前最大的海外投資項目。將進一步鞏固力帆在俄羅斯的實力。 

投資建議：我們預計公司2014-2016 年EPS 分別為0.598 元、0.786 元、1.079元（暫不考慮定增攤薄），對應的動態市盈分別是14.9 倍、11.2倍和8.1倍。綜合考慮到力帆發展前景和當前股價，維持公司“買入”評級。 

風險提示：俄羅斯汽車市場持續低迷；全球宏觀經濟不景氣。