2014年，銅價走出大V走勢，隨后出現(xiàn)振蕩行情。全球宏觀面喜憂參半。海通期貨年報認為，美國結束了長期以來的衰退進入發(fā)展期，并成為全球經(jīng)濟增長較為重要的驅動力量。然而，歐洲經(jīng)濟已出現(xiàn)停滯現(xiàn)象，加上中國經(jīng)濟進入三期疊加時期，整體呈現(xiàn)結構性改變，這或為銅價帶來下行壓力。

冶煉方面，今年銅冶煉企業(yè)開工率較去年有所提高，但下游企業(yè)開工不足。8月銅冶煉企業(yè)開工率為91.15%，同比增加1.90%，環(huán)比增加3.93%。8月銅桿企業(yè)開工率為73%，同比減少4.41%，環(huán)比增加1.84%；7月銅板帶箔企業(yè)開工率59.57%，同比減少23.21%，環(huán)比減少3.81%；9月電線電纜企業(yè)開工率80%，同比減少8.24%，環(huán)比減少2.11%；8月銅管企業(yè)開工率76.06%，同比減少0.40%，環(huán)比減少1.92%。冶煉企業(yè)開工率高企，但是下游需求不足，導致銅供給大于需求。

對于銅供需面的變化，海通期貨年報認為，供給方面，一是去年10月的罷工事件給予銅價向上的動能，預期今年該因素將繼續(xù)存在；另一方面，由于冶煉費用的提高以及銅礦產(chǎn)量的提高，預期今年銅價面臨下行的壓力。

中信期貨年報認為，2015年銅精礦供應將繼續(xù)相對寬松的態(tài)勢已成定局。在需求增速放緩的背景下，銅價重心將繼續(xù)下移，最低點可能在41000元/噸，LME銅在5800美元/噸。

海通期貨年報預測，2015年下半年銅價將整體下行，LME銅在6200—7200美元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩，滬銅在41000—51000元/噸區(qū)間內(nèi)振蕩。

鋁將迎來春天

自2008年以來,鋁價一直處于下行趨勢。在持續(xù)幾年的嚴冬中，全球原鋁市場的供需結構悄然改變。美爾雅期貨年報認為，2014年全球原鋁首次出現(xiàn)供應缺口，2015年將迎來春天。

去年一季度原鋁強大的過剩壓力打壓LME鋁價至1700美元/噸,國內(nèi)市場原鋁現(xiàn)貨價格跌至12500元/噸低點。這迫使中國冶煉廠商大幅減產(chǎn)200萬噸,西方鋁廠也陸續(xù)減產(chǎn)。國內(nèi)市場減產(chǎn)使得過剩壓力明顯減輕，下半年隨著美國經(jīng)濟復蘇動能的增強，LME3月鋁自低點反彈幅度超過20%。

供應方面，美爾雅(600107,股吧)期貨年報認為，鋁土礦供應預期緊張，但問題并不突出?！笆苡∧嵯拗其X土礦出口以及非洲埃博拉病毒事件的影響,全球和中國鋁土礦和氧化鋁供應略顯緊張。因市場炒作,2015年中國鋁土礦和氧化鋁等原料估計會上漲5%至10%?！?/P>

美爾雅期貨年報認為，對于中國市場,從動態(tài)的角度來看,即使不考慮氧化鋁進口的增長,鋁土礦供應在2016年初估計都不會太緊張。原因在于中國在2013年儲備了近3000萬噸鋁土礦,而近幾年中國對鋁土礦的進口需求在3500萬—4000萬噸的規(guī)模。

因此，即便出現(xiàn)了印尼和非洲埃博拉病毒事件,2014年中國仍會很輕松地從國際市場獲得3500萬噸鋁土礦,加上巴西、馬來西亞、印度等地的鋁土礦供應較為充足,俄羅斯的原料供應也會增加,美爾雅期貨年報預計，2015年中國仍將進口4000萬噸左右的鋁土礦。

需求方面，考慮到中國經(jīng)濟增速下降的影響，美爾雅期貨年報預計，2015年全球原鋁需求增速為5.0%，增速低于2014年?！坝捎谥袊M行改革和經(jīng)濟結構調整,房地產(chǎn)市場正在收縮,經(jīng)濟增速將減緩,預計2015年中國原鋁需求增速將由2014年的9%下滑至7.7%。中國以外的地區(qū)原鋁需求預計增長2.8%?！?/P>

美爾雅期貨年報認為，2014年房地產(chǎn)市場見頂跡象明顯。銷售面積和價格的下降,表明過去十多年房地產(chǎn)擴張周期的結束，預計2015年地產(chǎn)投資增速將減緩至10%以下。

房價和銷售面積同時下降是一個非常明顯的信號。數(shù)據(jù)顯示，2014年1—10月,商品房銷售面積同比下降8%。國家統(tǒng)計局發(fā)布的10月70個大中城市住宅銷售價格變動情況顯示,價格下降的城市有69個,持平的城市有1個。價格指數(shù)同比下跌2.6%,平均房價同比跌幅擴大。

商品房銷售面積和房地產(chǎn)投資的下滑趨勢表明房地產(chǎn)的收縮趨勢正在開始。這將導致2015年商品房銷售面積和新屋開工面積繼續(xù)萎縮,房地產(chǎn)投資增速將減緩到10%以下。

美爾雅期貨年報預計，2015年滬鋁主力合約將在13000—15000元/噸區(qū)間運行,年均價在13800元/噸。2015年LME三月鋁期貨價格主要在1850—2350美元/噸區(qū)間運行。LME3月鋁年均價估計在2100美元/噸。

鉛或先抑后揚

2014年年初，因好于預期的美國就業(yè)數(shù)據(jù)刺激美元上漲,倫鉛在前高處遇阻回落。由于國內(nèi)一季度經(jīng)濟增速有所趨弱，而且國內(nèi)首例公司債券違約，引發(fā)市場對中國經(jīng)濟成長放緩將影響基金屬需求的擔憂，倫鉛持續(xù)下跌,最低下探至2013美元/噸。4月初,美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)保持強勁，國內(nèi)穩(wěn)增長措施逐步出臺，倫鉛持續(xù)走強。6月,倫鉛整體振蕩上行,因強勁的美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及對中國制造業(yè)部門繼續(xù)擴張的預期。進入7月后，受國內(nèi)利好的經(jīng)濟數(shù)據(jù)刺激，倫鉛出現(xiàn)跳漲，最高觸及2307美元/噸。

8月，美國數(shù)據(jù)整體向好，令市場對需求不斷改善的預期有所增強，中國7月新增貸款下滑至近五年來的最低水準,鉛價呈現(xiàn)寬幅振蕩的格局。進入9月以后,倫鉛自高位回落。一方面美元指數(shù)走高打壓鉛價,另一方面中國經(jīng)濟據(jù)數(shù)據(jù)下滑,國內(nèi)宏觀氛圍偏空,亦不利于鉛價。10至11月,因市場擔憂全球經(jīng)濟成長的前景,鉛價繼續(xù)回落,并于11月5日創(chuàng)出年內(nèi)新低1957.5美元/噸。11月22日, 中國央行逾兩年來意外降息,隔夜鉛價隨之上漲,但鉛價上漲屬于反射性動作,后市價格或再度下跌,預計年內(nèi)料延續(xù)弱勢振蕩。

供應方面，2014年全球鉛礦產(chǎn)量為556萬噸,同比增長3.2%。由于2015年新礦開建和現(xiàn)存礦山擴張，扣除礦山品味下滑所造成的產(chǎn)量損失，美爾雅期貨年報預計，2015年全球鉛精礦產(chǎn)量將增長5.6%至587萬噸。而受冶煉廠關停的影響，預計精煉鉛產(chǎn)量同比增長2.2%。

在廣發(fā)期貨年報看來，近兩三年全球鉛供應略有短缺,主要是由于美國地區(qū)的鉛供應相對緊缺,而歐洲相對平穩(wěn),中國依然呈現(xiàn)過剩態(tài)勢,不過今年過剩的幅度有所收窄。美國精鉛供應不足,究其原因是其精鉛產(chǎn)出受限。

國內(nèi)方面,去年精鉛產(chǎn)出受限更為凸顯。數(shù)據(jù)顯示，前11個月國內(nèi)精鉛產(chǎn)量累計為390.43萬噸,累計同比下滑6.7%。這主要是受到兩方面因素的影響。其一,國內(nèi)原生鉛企業(yè)受到鉛礦供應緊張的明顯影響。由于去年貴金屬價格持續(xù)下滑,導致鉛礦山的主要收益明顯下降,嚴重地打擊了鉛礦山的生產(chǎn)和出貨意愿。其二,去年國內(nèi)環(huán)保政策進一步加嚴,明顯抑制了再生鉛企業(yè)以及中小型礦山的生產(chǎn)。對于2015年,廣發(fā)期貨年報認為，國內(nèi)精鉛產(chǎn)出水平很可能繼續(xù)呈現(xiàn)緩慢收縮態(tài)勢。

需求方面，美爾雅期貨年報認為，盡管中國汽車產(chǎn)量將在2015年進一步增加，移動基站建設擴張帶動后備電源鉛酸蓄電池需求增加，但由于占鉛酸電池比重較大的電動自行車產(chǎn)出增長放緩。歐洲及美國增長緩慢，印度、日本及東南亞地區(qū)消費增長有限。因此，美爾雅期貨年報認為，預計2015年鉛需求將增長2.0%至1156萬噸。

美爾雅期貨年報預計，2015年鉛供應將出現(xiàn)好轉,但是需求依然難以實現(xiàn)增長，鉛價運行區(qū)間或下移，全年將呈現(xiàn)先抑后揚的格局?！邦A計2015年LME3月鉛均價為2000美元/噸，低于2014年的2125美元/噸。

中信期貨年報認為，2015年鉛價仍將呈現(xiàn)外強內(nèi)弱的格局?！霸诔杀局渭皟?nèi)外供應受限的背景下，估計2015年內(nèi)外鉛價將分別于12500—13000元/噸、1850—1900美元/噸存在較強的底部支撐，而其上方空間主要看消費能否好轉，以及宏觀形勢是否平穩(wěn)。估計2015年倫鉛振蕩區(qū)間為1850—2500美元/噸，對應地，滬鉛波動區(qū)間在12500—15500元/噸?！?/P>

鋅宏觀面繼續(xù)主導

2014年鋅價表現(xiàn)搶眼。經(jīng)過2013年年底的重心上移后,2014年鋅價振蕩重心繼續(xù)上移,底部不斷抬高，并于6、7月期間強勢上揚,至7月底,倫鋅和滬鋅分別攀高至2416美元/噸和17455元/噸的高點,創(chuàng)下近三年的新高,之后鋅價持續(xù)高位運行,倫鋅和滬鋅分別于2166—2416美元/噸、15870—17455元/噸的較高區(qū)間內(nèi)整理前行。中信期貨年報認為，宏觀形勢將繼續(xù)主導鋅價高位運行。

供應方面，中信期貨年報認為，遠期國外鋅礦供應趨緊預期不會改變。“盡管世紀礦關閉時間將從明年年中推遲到三季度末，不過，未來一年其閉礦的確定性仍較大。加上國外其它礦山也在未來一兩年中陸續(xù)關閉，因此遠期國外鋅礦供應趨緊的預期尚未改變?！?/P>

對于國內(nèi)的鋅礦供應格局,中信期貨年報認為，有望延續(xù)較為寬松的態(tài)勢。主要是因為近幾年國內(nèi)鋅礦山延續(xù)了前些年的高投放態(tài)勢。

根據(jù)安泰科統(tǒng)計,近幾年國內(nèi)新建和擴建的鉛鋅礦山項目在50座以上,中信期貨年報估計這些礦山在2013—2017年可能累計增加鋅精礦產(chǎn)能122.2萬噸。基于未來兩三年仍處于國內(nèi)鋅礦山的釋放高峰期,因此2015年國內(nèi)鋅礦供應延續(xù)寬松格局的可能性較大。

消費方面，雖然今年房地產(chǎn)業(yè)增長放緩,但是其他主要消費領域如基建、汽車、船舶和電網(wǎng)等行業(yè)對鍍鋅消費的增長彌補了房地產(chǎn)業(yè)的減緩。而由于房屋的衛(wèi)浴、飾品,以及玩具、家電等終端行業(yè)表現(xiàn)均較為平淡,今年壓鑄鋅業(yè)表現(xiàn)不佳。氧化鋅方面,大約七成氧化鋅用于房地產(chǎn)和汽車行業(yè)中,今年整體表現(xiàn)也較為一般。

由于2015年國內(nèi)鋅終端行業(yè)表現(xiàn)仍將繼續(xù)分化,中信期貨年報認為，國內(nèi)鋅初端消費和區(qū)域間消費均將延續(xù)差異性。

中信期貨年報預計，2015年鋅價表現(xiàn)有望繼續(xù)強于其它基本金屬，延續(xù)高位運行的態(tài)勢，且可能突破2014年的高點并再創(chuàng)新高。估計2015年倫鋅運行區(qū)間以2150—2600美元/噸為主，對應地，滬鋅主要波動范圍在15500—19000元/噸。

鎳走勢相對樂觀

2014年鎳價經(jīng)歷了過山車行情。受印尼政府鎳礦出口禁令的影響，3月到5月鎳價大幅上漲,二季度鎳價連續(xù)上揚。不過，在對印尼政策進一步解讀后,鎳價開始緩慢回歸，跌回起漲點附近。

供應方面，世界鎳儲量主要分布在澳大利亞、俄羅斯、古巴、加拿大、巴西、新喀里多尼亞、南非、印度尼西亞和中國，約占世界鎳總儲量的90.6%。2009—2013年,全球鎳礦山產(chǎn)量年均增速達到17.6%。2013年印尼鎳礦占全球比例達39%，菲律賓占27.7%,兩區(qū)域占全球鎳礦產(chǎn)量比例高達66.7%。

美爾雅期貨年報預計，2014年鎳礦當期供應短缺或達到12萬金屬噸量?！?015年受部分新項目可能達產(chǎn)形成新供應,短缺量收縮至9.5萬噸,這也是目前支持鎳礦上漲的最大理由,并且會持續(xù)至2015年上半年?！?/P>

國內(nèi)市場方面，安泰科統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示,鎳生鐵企業(yè)主產(chǎn)區(qū)主要在江蘇、山東、廣東、福建、內(nèi)蒙、遼寧等地，產(chǎn)量占全國總產(chǎn)量的76%—78%，基本產(chǎn)區(qū)今年與去年同期相差不大。主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量環(huán)比減少6.4%,其中山東地區(qū)減產(chǎn)幅度環(huán)比降低18%。因新項目投產(chǎn)等支撐，廣東地區(qū)產(chǎn)量季度環(huán)比增長14.8%;福建地區(qū)因檢修和新上設備等因素,高鎳鐵產(chǎn)量明顯下降,但是低鎳鐵貢獻金屬量增幅較為明顯。美爾雅期貨年報預計，我國2015年原生鎳產(chǎn)量同比下降10.3%至61萬噸。

需求方面，由于中國鎳主要集中于不銹鋼行業(yè)消費,中國2014年不銹鋼產(chǎn)量占全球比例的53%左右,受需求和廉價鎳鐵原料推動,產(chǎn)量一直處于兩位數(shù)增長。

據(jù)中國特鋼企業(yè)協(xié)會不銹鋼分會近日發(fā)布的數(shù)據(jù),前三季度不銹鋼粗鋼產(chǎn)量為602.21萬噸,同比增幅達17.44%;不銹鋼表觀消費量喂1178.51萬噸,同比增長10.71%。按照2014年不銹鋼產(chǎn)量2150萬噸計算，不銹鋼中原生鎳消費量75萬噸,同比增加5%。

此外，電池領域和合金領域鎳消費量也明顯增長,預計2014年中國鎳消費量將達到90萬噸,同比增加8.4%。美爾雅期貨認為，我國2015年鎳消費將同比增長5.56%至95萬噸。

美爾雅期貨年報預計,2015年鎳價相對樂觀，2015年LME鎳均價將在19000美元/噸。