一、行情回歸  

本周（7月11日—7月15日）有色金屬高位盤整，隨著上半年各國宏觀經濟數據的公布，市場開始聚焦未來貨幣政策的走向，本周伯南克的試探性言論挑逗了一下市場敏感的神經，但僅僅體現在貨幣市場，商品市場仍然泰然處之，或許市場更多在意的是美聯儲的實際行動。  

滬銅CU1110合約本周開于71450，收于71620，最高72490，最低70850，周均價71741，較前一周跌280，跌幅0.39%；周成交量11.9萬手，增4.5萬手，持倉量6萬手，增1.9萬手。  

滬鋅ZN1110合約本周開于18140，收于18260，最高18520，最低17920，周均價18275，較前一周跌20，跌幅0.11%；周成交量44.7萬手，增22.9萬手，持倉量14.9萬手，增5.6萬手。  

二、基本面動態  

（一）就業數據低迷 美國維持寬松貨幣政策預期強化  

隨著美國第二輪量化寬松貨幣政策的結束，市場正密切關注美聯儲未來貨幣政策的動向，美聯儲的一舉一動都能刺激到市場的神經。近期美國勞工部公布了6月非農就業報告，新增非農就業人數繼續下滑，反映了美國勞動力市場仍然低迷。而伯南克7月13日在美國眾議院金融服務委員會就經濟及貨幣政策發表半年一度的證詞時，放言在必要時對美國經濟采取更多刺激措施。對于伯南克的暗示，美元指數當天大幅下挫，從一個側面反映了當前市場對未來美聯儲貨幣政策動向的關注。而商品市場表現平穩，或許市場更加關心的是美聯儲實質性的行動，而不僅僅是發布言論。總體來看，美國的經濟數據以及美聯儲官員的“暗示”都表明未來美聯儲維持寬松貨幣政策將是大概率事件。  

此外，歐元區債務危機持續，而美國民主共和兩黨正為提高債務上限問題僵持不下，歐美國家的債務問題的解決顯然靠收縮財政支出將會是一個漫長的過程，而依靠央行投放貨幣收購債務無疑將成為最快捷的解決方式，盡管這種方式將把問題留給未來。  

（二）下游消費需求增長仍然強勁  

從上半年國內銅產量和進口量數據來看，上半年國內銅的供應仍然呈現一定的增長，但下游消費行業的增長更為強勁。據萬德數據統計，上半年國內精煉銅產量為264萬噸，同比增長13%；而銅的兩個重要消費領域電力和電器產量增長更為強勁，上半年國內發電設備同比增長22%，電力電纜同比增長28%，空調同比增長41%，家用電冰箱同比增長18%。  

此外，未來5年3600萬套保障房建設無疑將為未來有色金屬需求提供新的增長點。在前期允許為保障房建設項目發債融資之后，近期建設部已經把保障房建設進度做為相關官員的考核指標之一。隨著保障房建設的推進，對有色金屬的需求的拉動作用將逐步顯現。總之，電力、電器、房地產等下游需求的強勁增長將對銅價形成有利的支撐。  

（三）庫存狀況分析  





截至7月15日當周LME銅庫存為462025噸，較上一周增175噸；上交所庫存量為109461噸，較上周增19963噸。本周倫敦銅變化不大，但上交所庫存較前周大幅增加，增幅約20%，滬銅在突破7萬點后震蕩盤整，交易所庫存快速增加，賣出套期保值頭寸大量介入跡象明顯。從目前期價走勢和交易所庫存的增加情況來看，短期滬銅可能面臨回調壓力，但在宏觀面和供需面利多的支撐下，暫時以技術性回調看待。  

截至7月15日當周LME鋅庫存891350噸，較上一周增11625噸；上交所庫存量為401825噸，較上周減39噸。本周倫敦鋅庫存繼續增長，并創出歷史新高，上交所鋅庫存則處于高位盤整態勢，持續上漲態勢有所緩解，這與國內行業整合和需求面好轉預期有關。  

截至7月5日當周COMEX期銅總持倉138627手，較上期增14391手，基金凈多持倉18963手，較上期增8958手。從基金總持倉來看，短期資金介入跡象明顯；而基金凈多持倉快速增長，反映主力資金看多后市。  

三、結論及操作建議  

綜上分析，筆者認為，當前商品高位反復震蕩格局與短期內市場對未來貨幣政策走向的不確定性有關，尤其是美聯儲的貨幣抉擇。在此敏感時期，美聯儲的任何表態都牽動著市場的神經。目前有色金屬宏觀面和供需面仍然利多，但技術面已經有調整要求，短期可能出現回調整理，但下探空間不會很大，暫時以中長期上漲過程中的震蕩整理看待。