就銅而言，根據預測，2015年全球礦山的產能增長在250萬噸或11.2%，2016年為277萬噸或11.4%。礦山產量在2014年48萬噸的基礎上增長124萬噸，2016年繼續增長149萬噸。產能利用率自2010年以來就開始提高，但是2014年的實際產能利用率卻低于預期的85%，只有83.1%，以此數據來推算，雖然2015—2016年有大量產能投入生產，但因為受到成本及其他因素影響，實際有效產能或小于預期。另外，從全球經濟狀況來看，除美國有所企穩回升外，其他地區形勢依然嚴峻，因此產能利用率2015年未必會保持高位。

2015年，智利國家銅礦公司通過融資可實施45億美元投資，智利國家銀行通過發行債券融資35億美元，其中15億美元向中小企業放貸，20億美元向缺少資金的個人進行抵押貸款。可以看到，智利方面在做增加礦石產出的努力。而從秘魯政府的估測看，該國新獲得的礦業投資總額大約為610億美元。中國在秘魯的礦業相關投資除了五礦集團的Las Bambas銅礦項目之外，還包括尚在擴張過程中的Toromocho銅礦、五礦集團和江西銅業(600362,股吧)斥資25億美元聯合收購的El Galeno銅、金和銀礦項目，首鋼秘魯鐵礦公司在Marcona運營的15億美元鐵礦擴大項目，以及金兆礦業公司計劃對Pampa de Pongo鐵礦項目進行的32.8億美元投資等。淡水河谷在巴西、加拿大、新喀里多尼亞、印度尼西亞等地也進行了新的投資。就統計數據來看，直到2017年礦山投產的高峰期到來之前，全球銅礦供應也仍然處于充裕狀態。

鋁

鋁則仍然受制于產能壓力問題，同時其新建和在建項目仍然有巨大數量。2015年預估全球鋁新增產能接近500萬噸，其中北美地區有計劃增產的數量較大。

而中國預估新增產能仍然超過250萬噸，這些新增產能主要分布在西部地區，在成本等方面具有天然優勢，同時上下游配套設施特別是深加工設施比較齊全，產業鏈利潤分布均勻，對鋁價下行的抗壓能力較強。而鋁上游供應2014年由于受印尼鋁土礦出口禁令的影響，市場一度擔憂會出現上游供應緊張，因此氧化鋁在去年年內也曾經出現減產，但隨后產量大幅增加，顯示出上游對于緊張狀況的預期改變。同時氧化鋁價格以及澳洲氧化鋁價格的下降也顯示出礦石端帶來的緊張狀況緩解，包括馬來西亞等在內的鋁土礦出口大幅增加對未來的上游供應有較好改善預期。整體上，2015年鋁土礦國際供應能力仍然有一定保障。

鋅

鋅仍然是有色金屬的一大亮點。供應方面，精礦供應緊張是市場一度熱炒的預期，但我們認為實際精礦供應仍然足以滿足現階段的精煉需求。這一點從去年年內小幅走高的加工費可以看出。2014年年中鋅市的焦點一度在集中閉礦上，根據數據統計，2014—2016年全球累計面臨關閉停產的產能多達160.9萬噸，算上新建、擴建和重啟產能一共117.04萬噸，依然會有近43.86萬噸的產能減少，而且老礦多是些高品位礦，新礦則品位低，如此，后期的精礦供應依然會相對緊張。

精礦緊張的時間點則取決于各大礦山閉礦的時間，2015年下半年出現的概率更高。作為全球最大精煉鋅生產國的中國，2015年有望達成的精煉鋅產能擴張在46萬噸左右，但這對于下游的需求增長而言仍然較為不足。

2消費與需求

在消費方面，銅全球消費增長以往主要是亞洲貢獻，但ICSG預計，2015年亞洲地區可能只有1.7%的增長，美洲地區會有一定幅度增長，不過歐洲地區整體只有1.11%的增長。

中國的消費主要還是看電力行業，電網投資這塊可能保持平穩增長，但如果考慮到“馬歇爾計劃”等其他一些電網需求，可能會有較大變化，不確定性亦很大。我們認為這個增長速度應該是低估了。

而鋁方面除了地產因素制約建筑型材的需求之外，制造業拉動的工業型材需求，特別是鋁合金工業需求都在飛速發展。尤其是在2015年，在LME倉儲系統可能提高金屬鋁倉儲托管費用等因素的影響下，國際市場鋁現貨的表現仍然將會較中國國內更強。

鋅價隨著鐵礦石等發運量的上升，也將在船板等方面獲得需求支持。同時全球范圍內乘用車數據不斷走好，也對鋅的需求有良好支撐。

全球精煉鋅、鉛供需缺口/過剩

3全球經濟環境的影響

目前美國經濟正在有步驟地復蘇，各項經濟指標包括勞工市場向好，美聯儲已經退出量化寬松，美元指數從去年年中開始企穩反彈，目前已經接近90，預計這種強勢或維持至美聯儲加息時。資產回流美國市場，勢必也會給新興市場國家造成一定的壓力。另外，強勢美元也會一定程度施壓商品市場。美國就業市場強勁復蘇更是亮點。2014年12月18日美聯儲為期兩天的會議傳達出政策態度的轉變。同時，在季度經濟預測中，美聯儲預期2015年將實現充分就業，但是通脹預期卻下降。最重要的方面是耶倫首次公布了加息路徑，預計2015年年中首次加息的可能性較大。美元將在加息預期下升值。

歐洲面臨通縮壓力，經濟停滯不前，復蘇疲軟，失業率高企。從基本面來說，歐洲啟用量化寬松是理所應當的，但對于財政與貨幣并不統一的歐元板塊來說，歐洲央行的政策也會受到各方的牽制，量化寬松要出臺并不容易，歐洲央行決策官員準備在1月22日考慮收購主權債，德拉吉正設法盡可能獲得多數決策官員和大眾支持他的想法。盡管壓力重重，不過在原油下跌，通縮壓力加劇的背景下，歐元區不排除再次量化寬松的可能。這將在一定程度上利多市場。歐洲經濟低迷不振，歐洲央行欲將資產負債表的規模由目前的2萬億歐元擴充至3萬億歐元，加之去年8月底正式實施的4000億歐元TLTRO，預計歐洲央行仍將通過擴張資產負債表來刺激經濟。

從宏觀環境看，我們認為歐洲經濟數據或繼續疲軟，歐洲繼續量化寬松的概率較大。資源供應分化已經成為有色金屬整體走勢的風向標，全球產業結構的大周期調整將繼續進行，礦業巨頭的資源博弈將繼續展開。