強(qiáng)勢(shì)美元成為當(dāng)前商品市場(chǎng)上最大的憂愁。作為計(jì)價(jià)貨幣，美元持續(xù)上漲令大宗商品備受打壓，那些金融屬性強(qiáng)的品種，例如原油、黃金、有色金屬等所受影響更加明顯。不過(guò)，如果疊加各品種不同的基本面因素，美元上漲帶來(lái)的影響可能帶來(lái)不同效果。

探秘強(qiáng)勢(shì)美元沖擊波（一）

以7月1日為起點(diǎn)，美元指數(shù)啟動(dòng)其單邊上揚(yáng)的旅程，短短2個(gè)半月上漲了5.64%，一度觸及84.519點(diǎn)，創(chuàng)14個(gè)月新高。而倫銅自7月8日的高點(diǎn)7210.25美元/噸摔下后，一度觸及6770美元/噸，為6月20日至今最低位。

表面上看，這是一個(gè)簡(jiǎn)單邏輯，有色金屬主要以美元計(jì)價(jià)交易，當(dāng)美元兌海外買(mǎi)家的本幣升值時(shí)，其價(jià)格顯得更為昂貴，商品的名義價(jià)格就會(huì)下跌。而從商品融資的角度來(lái)說(shuō)，若美聯(lián)儲(chǔ)升息，借助商品融資的成本將進(jìn)一步走高，貿(mào)易套利和匯差套利空間的壓縮，或引發(fā)部分庫(kù)存的降價(jià)拋售。

與倫銅、倫鉛相比，其它有色金屬的回調(diào)相對(duì)滯后，不過(guò)9月以來(lái)整體市場(chǎng)的慘淡表現(xiàn)似乎更印證了美元指數(shù)與金屬價(jià)格走勢(shì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。如倫鋁9月3日以來(lái)累計(jì)下跌近4.4%，近日更走出五連陰；倫鋅9月5日以來(lái)累計(jì)下跌5.76%，跌去136.5美元/噸；倫錫從8月30日的22875美元/噸跌至21171美元/噸，跌幅高達(dá)7.14%…… 

接受中國(guó)證券報(bào)采訪的分析人士表示，美元升值對(duì)整體金屬存在壓制，但7月受宏觀面向暖推動(dòng)，使得部分金屬價(jià)格與美元指數(shù)出現(xiàn)同漲趨勢(shì)，直到8月份開(kāi)始，多頭資金的部分離場(chǎng)，以及美元指數(shù)的進(jìn)一步走強(qiáng)，美元對(duì)于金屬價(jià)格的壓力才開(kāi)始逐步表現(xiàn)出來(lái)。展望后市，有色金屬自身分化的基本面將會(huì)帶來(lái)價(jià)格表現(xiàn)上的分化。

利空壓制有色金屬反彈

7月以來(lái)，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期漸濃的背景下，美元匯率持續(xù)走強(qiáng)。截至9月12日，美元指數(shù)的周K線已經(jīng)連續(xù)九周陽(yáng)線，并一度觸及84.519點(diǎn)，創(chuàng)2013年7月10日以來(lái)的最高點(diǎn)。

“美國(guó)就業(yè)、制造業(yè)等數(shù)據(jù)良好與非美國(guó)家經(jīng)濟(jì)疲軟形成對(duì)比，地緣政治等因素推升了7月以來(lái)美元持續(xù)上漲行情。”長(zhǎng)江期貨研究員覃靜表示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)大宗商品消費(fèi)并提振市場(chǎng)信心，但美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期日漸加碼，以美元計(jì)價(jià)的金屬在價(jià)格上會(huì)受到美元持續(xù)上漲的壓制。

因美元飆升，上周有色金屬屢次跳水，滬銅創(chuàng)6月23日以來(lái)新低48160元/噸，滬鋅四日連陰，觸及兩個(gè)月低位16180元/噸。 

“7月份期間，由于多頭資金對(duì)金屬市場(chǎng)明顯關(guān)注和配合，美元指數(shù)與金屬價(jià)格走勢(shì)的負(fù)相關(guān)關(guān)系未表現(xiàn)出來(lái)，而是出現(xiàn)了美元指數(shù)與金屬價(jià)格同上漲的格局。”中信期貨研究員鄭瓊香告訴記者。

招商期貨研究員許紅萍進(jìn)一步表示，美元升值對(duì)整體金屬存在壓制，但其負(fù)相關(guān)性及美元對(duì)金屬的影響需要用一定時(shí)間和過(guò)程來(lái)驗(yàn)證，在9月初美元指數(shù)觸及14個(gè)月新高后，引爆部分基金多頭平倉(cāng)，導(dǎo)致金屬連續(xù)三天大幅下跌，就說(shuō)明了這種延遲反應(yīng)。

本月16-17日將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策會(huì)議，這可能是今年最重要的一次會(huì)議，因?yàn)槁?lián)儲(chǔ)將討論是否徹底調(diào)整利率的前瞻性指引，還要試圖確定超寬松貨幣政策的退出計(jì)劃。

高盛集團(tuán)指出，在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期趨強(qiáng)，歐元區(qū)、日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及部分新興經(jīng)濟(jì)體復(fù)蘇仍不強(qiáng)勁，可能會(huì)繼續(xù)保持甚至加碼寬松措施的背景下，美元匯率可能繼續(xù)上漲，這將成為基本金屬面臨的一大不利因素。

除美元因素外，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)萎靡也成為當(dāng)前有色金屬所面臨的重大利空。9月13日，中國(guó)公布的8月主要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)加速下滑遠(yuǎn)超預(yù)期，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)6.9%，創(chuàng)五年新低，社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)11.9%，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)16.5%，其中房地產(chǎn)(000736,股吧)銷(xiāo)售及投資繼續(xù)下降，基建投資較7月大幅下降。

南華期貨研究所高級(jí)總監(jiān)曹揚(yáng)慧指出，目前中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的重要過(guò)程當(dāng)中，像鋁、鉛、鋅這些國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過(guò)剩的產(chǎn)業(yè)必然會(huì)面臨擠壓。在需求無(wú)法維持原來(lái)的增長(zhǎng)速度，供應(yīng)又充裕的局面下，中國(guó)因素將無(wú)法支持這些金屬上漲。

走勢(shì)將持續(xù)分化

中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，有色金屬目前都較年內(nèi)高位明顯回調(diào)。如倫錫指數(shù)目前已跌至21171美元/噸，較年內(nèi)高點(diǎn)23849美元/噸下跌10.77%；倫鉛從7月29日的年內(nèi)高點(diǎn)2307美元/噸跌至2107.25美元/噸，累計(jì)跌幅為8.43%；倫鎳則早就從5月13日的年內(nèi)高點(diǎn)21625美元/噸跌至18322美元/噸，累計(jì)跌幅高達(dá)13.49%。

假如美元強(qiáng)勢(shì)預(yù)期能夠兌現(xiàn)，美元和有色金屬的負(fù)相關(guān)性是否會(huì)減弱，有色金屬能否結(jié)束回調(diào)繼續(xù)上升？對(duì)此，分析人士認(rèn)為，下半年，隨著全球分化的貨幣政策和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況，加上有色金屬自身分化的基本面將會(huì)帶來(lái)價(jià)格表現(xiàn)上的分化。 

“經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不扎實(shí)，對(duì)于銅價(jià)的后市難有把握。另外，鋁和鋅也只是屬于被動(dòng)上漲，這兩個(gè)品種國(guó)內(nèi)庫(kù)存很大，基本面不如銅。”華聯(lián)期貨研究所副所長(zhǎng)楊彬表示，在目前環(huán)境下，首先需要明確有色金屬運(yùn)行由宏觀經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)的大背景，并以此作為判斷價(jià)格運(yùn)行區(qū)間的基礎(chǔ)，對(duì)具體品種階段性行情的把握則以基本面供求為主導(dǎo)。有色金屬處于前期礦業(yè)周期產(chǎn)能投產(chǎn)的產(chǎn)量釋放期，尤其面臨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)型，兩位數(shù)的有色金屬需求增速降至個(gè)位數(shù)，因此，市場(chǎng)對(duì)有色金屬年度供求平衡的普遍預(yù)期是過(guò)剩的。

中金公司則看好小金屬未來(lái)將會(huì)勝出明星金屬銅。該公司在研報(bào)中指出，“來(lái)自地產(chǎn)的負(fù)面效應(yīng)會(huì)拉低我們二季度對(duì)于2014年銅需求的估計(jì)。然而值得樂(lè)觀的是，我們?nèi)匀粚?duì)于下半年的需求不大悲觀，預(yù)計(jì)電網(wǎng)投資會(huì)部分抵消掉來(lái)自于地產(chǎn)、汽車(chē)和家電需求的環(huán)比惡化。但結(jié)合加速的供給端，銅的基本面逐漸惡化。”

值得注意的是，國(guó)際鉛鋅研究小組（ILZSG）再次對(duì)發(fā)表報(bào)告稱(chēng)，2014年全球鉛鋅的需求量將超過(guò)供應(yīng)量，這也將致使更多機(jī)構(gòu)從中長(zhǎng)期看好鉛鋅的基本面格局。不過(guò)，銀河期貨首席金屬研究員車(chē)紅云認(rèn)為鋅的上漲過(guò)程中基金炒作起到推波助瀾的作用，基本面并不支撐。

“其實(shí)今年全球鋅礦并不少，而且過(guò)剩，今年鋅的加工費(fèi)也不斷上移，并且在6、7月份鋅價(jià)大幅上升時(shí)，鋅的加工費(fèi)從此前的150美元上升到155-170美元，而且全球鋅產(chǎn)量開(kāi)始增加。”車(chē)紅云說(shuō)。

上海中期期貨同時(shí)指出，目前滬鉛期價(jià)的波動(dòng)主要受到投機(jī)性資金介入的影響，且多空雙方在前期均有所增倉(cāng)，對(duì)后市分歧增大，這將增大滬鉛期價(jià)的波動(dòng)幅度，而由于這種波動(dòng)并非來(lái)自基本面的變化，因此較難把握，風(fēng)險(xiǎn)極大。