——訪武漢聯合產權交易所董事長聶少成先生

　　編者按：武漢聯合產權交易所針對目前資本市場的特性，為解決中小企業投融資的問題，推出了源富中小企業價值指數，他們要努力將其打造成為中國的“道瓊斯”指數。2006年3月31日，武漢聯合產權交易所董事長聶少成先生接受了新浪網、國際金融報、產權導刊記者的采訪.

　　打造中國的“道瓊斯”指數

　　記者：請您概括介紹一下武漢聯合產權交易所的發展歷程？

　　聶少成：我們所的發展經歷了三個階段。第一階段，在1988年5月，武漢企業兼并市場就已成立，并成為全國最早的產權交易機構，1993年更名為產權交易市場，1994年在次基礎上成立武漢市產權交易所。武漢市產權交易所是武漢市政府批準成立的非盈利性事業單位，掛靠武漢市國有資產管理辦公室，負責組織、調控和監督產權交易行為及過程，具有市場管理和服務的雙重職能。這個階段是我們的孕育發展階段。第二階段，在經過十余年的發展，武漢市發展成為武漢產權交易所、武漢光谷技術產權交易所、武漢技術交易市場等3家產權及技術交易機構百花齊放的時代。第三階段，在2003年6月，武漢市政府辦公廳發布《關于整合武漢產權交易市場實施方案》(武政辦(2003)70號文件)的通知，上述三家交易所進行了整合，武漢聯合產權交易所被指定為武漢市唯一的產權交易機構。從去年開始，大量新的服務品種的建立、專業性人才的引進，都預示著我們將進入一個創新發展的時期，特別是我們建立了自己獨創的源富中小企業價值指數成為我們發展過程中的一個里程碑，該指數區別于其他僅限于標準化市場取樣的各類指數，而是從廣大的中小企業中取選取，其目的就是指導投資、海納資源。

　　記者：上海、天津和北京三大產權交易機構的聯盟以及四家區域性產權交易市場的出現，都在昭示著合作競爭共同促進著產權市場的發展，那么咱們武漢聯合產權交易所對外都與哪些交易所有合作呢？

　　聶少成：我們與北京產權交易所、上海產權交易所、天津產權交易所簽訂了戰略合作協議，相互吸納對方為自己的會員單位，武漢有著大量的央屬企業，與這三大產權交易所存在著廣泛的合作基礎，現在已有多家企業在經過聯合操作后成功交易。同時我們還是長江流域產權交易共同交易市場的會員，與區域內的產權交易機構都有著廣泛的合作關系。目前各地對于資產的估值沒有一個統一的標準，而且很多資產的處置由于信息和地域的限制得不到合理的競價，這導致了資產保值和增值的困難，另一方面投資者卻為尋求不到優質資產而發愁。這種現象充分證明了合作競爭是產權交易市場發展的必然之路。

　　記者：您覺得武漢聯合產權交易所發展過程中，最有特色的地方是什么？

　　聶少成：對于現在的武漢聯合產權交易所而言，服務產品的創新成為我所的一個特色和主旋律。針對目前資本市場的特性，為解決中小企業投融資的問題，我們在去年就推出了源富中小企業價值指數。該指數是根據現代價值投資理念并結合資本市場特色所創立的具有先進性的投融資指導工具，并注冊了資本投資、金融服務、金融管理、金融咨詢、金融信息、經紀、擔保、代管、信托、銀行等10個類別的商標。在該價值指數為核心的基礎上我們還構建了私募市場、股權交易市場，形成了整套價值體系；并制定標準分析模型，力圖使其成為投資參考的真實數據庫。

　　我們的思路是首先通過股權托管方式引入優質的企業，有效掌握其真實數據，為以后的分類分析、資產運營、退出方式的選擇作好先期準備。然后利用自身研發的評價體系對托管企業進行分類評級，力求真實反映其實際情況，為投資者的決策提供可靠依據。對于進入價值指數的國有企業，托管進入價值指數使得我們更有效的掌握國有企業的改制、資產運作需求，利于國有企業充分的進場交易和國有資產的挖掘及再發現；同時也做好充足的事前準備，甚至可以對托管的國有企業提出一攬子針對性的解決辦法，這比以前的國有企業隨機賣出有了質的提升。對于進入指數的其他性質企業，我們也開發了多種服務品種，比如企業托管后達到一定的標準可以通過股權質押的方式在銀行獲取資金，這項業務開展以后受到相當數量企業的青睞，目前我們已經完成了1個多億人民幣的融資額；同時企業托管后，我們還可以為其提供免費的招商引資掛牌服務、股權交易服務、各類市場上市輔導服務。我們也引入了到相當數量的服務類會員，將審計、評估、法律咨詢、財務顧問、拍賣等方式注入平臺，為企業日常經營行為提供全方位服務。

　　另一方面，我們也試圖在更廣闊的范圍內推廣這個價值指數的數據庫，數據只有在有效和真實的基礎上達到規模化效應后才能發揮其真正的效用，我們計劃首先在托管本地區優質國有企業基礎上吸引當地一些質地好的其他性質企業進入我們的數據庫，成為本地投融資導向的一個風向標；然后進一步通過我們與各地產權交易兄弟機構良好合作關系進行異地的價值指數招商推廣，希望能盡快的過渡到一個全國性的企業數據庫，我們有一個最終夢想，那就是將我們的指數打造成為中國的“道瓊斯”指數。同時我們也會與一些大型的投行機構接洽，共同開發這個事業，達到資源共享、信息規?；碾A段。在投資方的培育方面，我們也做了相當多的工作，比如與納斯達克主板市場、倫敦證券交易所、韓國證券交易所、以及美國OTCBB市場、香港主板和創業板的一些投行機構有了初步的接觸，打通企業海外上市的通道；另外一些行業基金和風險投資基金也成為我們接觸的目標，這些運作行為都為我們以價值指數這個數據庫作為紐帶，推介中小企業，切實解決中小企業融資難的問題打下了良好的基礎。

　　源富中部私募市場 擬開國內先河

　　記者：去年我們看到這樣的報道，武漢聯合產權交易所正在緊鑼密鼓的進行源富中部私募市場的建立，進展如何呢？

　　聶少成：募集發起一般分為公募和私募兩種，私募市場在發達市場非常盛行，常常是一個好的項目在發布后就被一些大的投資機構瓜分和認購，當然這是經過長期市場培育和法律規范才孕育成型的。目前國家面臨的形式是1000萬家企業，只有千分之一的企業能夠在公開市場上直接融資，大量的企業的融資是通過銀行間接融資完成，這無形加大了融資成本和融資難度，從而形成了中小企業融資難的問題，這也是我們構建私募市場的一個初衷。目前，源富中部私募市場相關配套規則、制度等已經制定完成。一方面，我們正在與各大型投資銀行、機構投資者、基金進行廣泛的聯系，了解其投資需求；另一方面，我們也通過政府途徑和社會途徑在尋找一批社會關注度高的投資項目，力圖通過好的投資項目吸引實力投資機構參與這個私募市場，反向促進投資者的匯集。我們深信初期如果選好項目，成功募集幾個項目后，會對現今的投融資市場產生一些良性的影響的。

　　記者：雖然新修改的公司法預留了私募空間，但目前畢竟沒有得到一個合法地位，咱們這項工作進行中遇到怎樣的法律法規的限制？

　　聶少成：我國的立法有些時候是滯后于經濟發展的，這一現象一定程度阻礙了經濟的發展；長期以來，我國的法律體系主要是大陸法系，這就導致了一些的經濟行為得不到法律的及時規范，現在我國的法律體系漸漸向大陸法系與英美法系相結合轉變。社會經濟生活中出現的新事物卻層出不窮，我個人認為象私募這樣的新的融資形式如果坐等法律法規全部完善才允許進行，就會使許多企業失去發展的大好時機，也會使好的投資者喪失大量的投資機會，不利于資本市場的發展。我們可以通過行業協會向有關部門提出立法草案，并結合英美法系的案例規則對這一普遍的需求和現象開辟特別的通道，允許其在一定的范圍和條件下試行，從而促進企業融資合理有序高效地進行。目前我們的私募工作仍處在一個準備階段中，我們也正針對新的公司法和證券法組織了學習和研究，一切的準備工作都是嚴格在法律規范的基礎上進行。

　　乘政策東風 助武漢崛起

　　記者：2月22-24日，在海南召開的企業國有產權管理暨產權交易機構工作會議對咱們交易所的具體工作有什么樣的指導作用？

　　聶少成：此次會議的主題是再次強調了發揮產權市場的資源配置基礎作用，做好產權管理和股權分置工作，使產權市場在規范中不斷發展，同時對產權交易機構的合作，區域合作組織的發展，共享信息資源、統一操作規則做出了要求。我想這也預示著產權交易區域性整合的時代的來臨，不管是緊密性的聯合還是松散性的聯合，合作都是產權市場發展的一個主要方向，想要得到質的提升，就必須從地區性平臺跨越為區域性乃至全國性的平臺，信息達到一定的規模和覆蓋面才能產生應有的作用，資源只有在更大的范圍內進行配置才能更合理。

　　在這里要提到的是，今年來武漢市政府加大了對產權交易市場的關注程度，年初李憲生市長就如何搞好武漢產權市場做出了重要指示，將產權交易的發展作為中部崛起的第四大任務來執行，我們也將于近期聯合政府各職能部門組成調研專班到京、津、滬和其他產權交易發達地區地區進行調研，學習經驗、廣交朋友，共尋合作道路。

　　記者：2006年新的《公司法》《證券法》開始實施，3號令的補充通知也開始征求意見，這些對我們的產權市場會有什么樣的影響？

　　聶少成：這其中《公司法》的修訂內容最多，放寬了對公司的許多限制，表現在降低公司注冊門檻、取消公司轉投資限制、注冊資本可以分幾次到位等方面，這必然會使公司的數量大量增長、公司之間的兼并、收購、重組也將活躍起來，而大量的企業之間的交易需要通過一個正規、公開、有效的平臺進行，這就使產權市場的發展迎來了重大的機遇?！蹲C券法》修改的內容相對要少一點，但著重強調了對股權交易的規范和監管，這將規范我國現有的股權交易市場，處于多層次資本市場最低層的產權市場也將在規范中迎來勃勃生機。由國務院國資委產權局起草的3號令《補充通知》，主要是為了把目前國有企業產權交易中存在的一些漏洞給補上。一方面，3號令在某些地方并未完全落實。比如，盡管3號令嚴令所有的國有企業的產權轉讓，必須進場公開掛牌交易，但是很多地方進場率并不高。除仍有一些產權轉讓還處于場外、私下、不被監控的非法交易狀態之外,一些進場掛牌的項目，也存在不合理、不公平的狀況。另外，它不僅從保證國有產權交易的公開、公正、透明、防范流失的角度，對產權交易的程序作出了更詳盡的約束，同時，還從調整國有經濟布局、維護國家經濟安全的角度，對外資與民資購買國有企業產權時的審批與監管過程，做了明確限定。3號令《補充通知》可以說提高了國有產權交易的進場率，進一步規范了進場交易的制度，最大限度地防止國有資產的流失，達到使國有資產保值增值的目的，也必將活躍產權市場的交易，對多方都是有好處的。

　　記者：產權交易在加速推進大型國企的改制，振興武漢老工業基地和中部崛起的過程中，發揮什么樣的作用？

　　聶少成：武漢聯交所多年來一直致力于武漢市國企改制業務，在過去的幾年中參與了大量的大中型國有工業企業的改制工作，并創造了諸如武漢有機這樣在產權業界影響深遠的改制案例；我們認為，首先，通過公開的進場交易保證了國有資產的增值和價值發現，并積極配合配合國資部門、監察部門的武漢市源頭制腐的重大工程，有效的防止了腐敗的滋生；其次，通過一個產權交易平臺長期發布國有產權交易的項目也有效的聚集了市場的關注，并吸引了相當一部分資本圍繞這個平臺，從而最終形成了一個資本市場的雛形；另外，改制和交易交給一個專業的產權機構進行，保證了交易的法律規范和職工的合法利益，是吻合現今發展和諧社會的要求的；特別是我們長期以來為武漢國企進行的改制服務為我們累積了豐富的經驗并接觸到相當多有強烈意愿參與國有企業改制的實力機構，這也為本地區今后引入現代企業制度、社會投資資本打下了好的基礎。我們還是全國第三家開設外幣資本專戶的產權交易機構，為武漢國企走出去、引進來做好了充足的準備。

　　在中部崛起方面，我個人認為第三產業的率先崛起成為關鍵，而金融服務的發展又是第三產業發展的基石；武漢作為中部特大城市，現今地位與解放前僅次于上海的第二金融中心地位極不相符。在國內的資本市場中，主板和創業板、國債、外匯、黃金、金融期貨市場分布在上海、深圳，期貨市場被鄭州、大連、上海瓜分，目前天津又推出了產業基金、深圳將推出票據市場。武漢正在被國內資本和金融衍生市場邊緣化，形式十分危急。想要成就中部崛起的事業，就必須在原有產權交易市場的基礎上利用源富中小企業價值指數的核心競爭力形成有自己特色的資本市場。武漢有著相當的高校數量、科研單位及高科技人才(創新能力名列全國第三)，有較前列的產業基礎，集中著大量的金融人才，與之相結合，我相信我們會創造出為風險投資、創業投資、產業投資服務的一個具有市場公信力和具有較強匯聚資本能力的資本市場出來，從而真正建立一個為中部崛起提供資本支持的金融服務平臺。

　　記者：對全國建立多層次資本市場有什么樣的看法，貴所將起到什么樣的作用？

　　聶少成：對于建立多層次資本市場的問題近年來業界上下呼吁聲不斷，我個人認為實踐表明,建立多層次資本市場是市場經濟進一步完善的大勢所趨。但何時建立、怎么建立、多層次具體是哪幾個層次、如何監管則有待商榷。在成熟的國外資本市場上主板、二板、三板、場外交易構建了一個多層次資本市場，每個層次的市場都有它的準入門檻和風險控制體系。而我國早在證券市場探索期的時候就有過這樣的嘗試，我作為武漢當年的漢柜的設計參與者有著深刻的體會。為什么要建立多層次資本市場，那是因為企業發展需要資金，這單靠一個主板市場是遠遠不夠的，大量的中小企業由于進入門檻的原因檔在了門外，而眾所周知的原因，中小企業通過間接融資的方式在銀行獲取資金的難度也相當大，且間接融資的成本大、系統風險高。一旦形成規范的、有層次、有梯隊的多個資本市場后，直接投資將成為市場的主導，那些閑散的社會資本就會浮現在臺面上，那些所謂的“地下錢莊”、江浙游資、一級半市場網絡也會納入進這個良性的投資體系中，相當多現在社會存在的投資問題、信用問題都會得到有效的解決。也就是說，多層次資本市場的建立是對社會資本的有效引導。

　　對于產權交易市場而言，目前，在中國范圍內資產證券化的普及程度還不高，相當部分為實物交易，這也是產權交易市場這個中國特有的市場形態存在的原因；隨著現代企業制度的逐步建立，產權交易標的證券化的比重將逐步提升，非上市公司股權的交易也將更多的出現在交易中，產權交易市場過渡到OTC市場的可能性很大。具體到我所，我們建立這個價值指數體系就是為此作出前期的準備，掌握這一批優秀的中小企業，也就是掌握未來的OTC市場和未來各級板塊市場的交易標的，如果這一個數據庫一旦達到一定的規模，我們還將計劃建立一個多層次的指數，為以后建立的多層次資本市場提供真實準確的標的公司。簡單的來說，我們是在為投資者、為各級資本市場在做一個前期的盡職調查，我想這也是我們針對現在信用體系缺失、資本投資謹慎采取的一個系統性解決方案，是企業價值發現、尊重資本的一個舉措，使有限的資本資源得到最佳的配置，真正體現出節約型社會的特征。

來源:新浪產權