銅價自7月以來持續(xù)振蕩下行，本輪下跌由全球經(jīng)濟減速、中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及美元升值推動，展望后市以上因素仍將起到主導作用，持續(xù)打壓銅價。但在銅價下跌過程中，伴隨著主要經(jīng)濟體的政策調(diào)整，特別是國內(nèi)可能出臺的刺激政策，銅價獲得短暫的階段性支撐。

全球經(jīng)濟并未全面好轉(zhuǎn)，美元升值打壓銅價

三季度以來，美國經(jīng)濟整體仍運行良好，房地產(chǎn)市場開始穩(wěn)定，就業(yè)市場也繼續(xù)好轉(zhuǎn)。美國10月ISM制造業(yè)PMI大幅增至59，9月為56.6。同時，美國的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)均表現(xiàn)良好。但是，無論美國經(jīng)濟能否延續(xù)向好態(tài)勢，都很難給市場釋放出樂觀的預期。因為如果美國經(jīng)濟好，美聯(lián)儲就會提前加息，推動美元升值，引發(fā)全球資金回流，給發(fā)展中國家形成壓力，國際銅價以美元為計價貨幣，銅價也將受到壓制；如果美國經(jīng)濟不好，自然對全球經(jīng)濟和需求也是利空。

歐元區(qū)制造業(yè)PMI從8月的50.7降至50.3，創(chuàng)下14個月以來新低。為應對這種形勢，歐元區(qū)自9月初實行了首輪定向長期貸款計劃。10月2日歐洲央行在貨幣政策會議上又宣布了兩項購債計劃，購買計劃將持續(xù)兩年,10月20日歐洲央行開始購買抵押債券。歐央行再推寬松政策，這引起了市場的關(guān)注。但歐元區(qū)沒有推出類似于美國引導制造業(yè)回流的大規(guī)模實體經(jīng)濟刺激措施，單以貨幣政策刺激經(jīng)濟，效果并不樂觀。

中國最新的PMI以及固定資產(chǎn)投資等數(shù)據(jù)都延續(xù)了連續(xù)回落的態(tài)勢，但9月以來出臺了許多政策，還是給了市場一定的希望。繼9月中旬央行向五大行發(fā)放5000億元常備借貸便利工具，10月17日，數(shù)家股份制商業(yè)銀行獲央行通知，將通過常備借貸便利工具獲得流動性支持，每家規(guī)模約300億元人民幣，這表明了央行區(qū)間定向調(diào)控的意圖。此外，央行下調(diào)正回購利率，也引導市場融資成本下降。總的來看，中國政府對宏觀調(diào)控的節(jié)奏把握較好，經(jīng)濟維持平穩(wěn)態(tài)勢是大概率事件，但過去以投資和出口為主的經(jīng)濟增長模式不再，這將抑制包括銅在內(nèi)的基本金屬消費，利空銅價。

精煉銅供給速度小幅提升

從今年下半年開始，全球精煉銅供給穩(wěn)步增長。目前國內(nèi)冶煉廠紛紛復產(chǎn)，并且新產(chǎn)能開始釋放，銅的產(chǎn)量顯著上升。國內(nèi)銅產(chǎn)量連創(chuàng)新高，8月在多家冶煉廠檢修的情況下，達到68萬噸。從供需關(guān)系來看，銅市供應已逐步轉(zhuǎn)向過剩。

雖然美國房地產(chǎn)和制造業(yè)仍有較好的增長，但歐洲經(jīng)濟受到烏克蘭事件，以及歐美對俄羅斯制裁的影響。整體來看，今年全球銅消費難以增長。

9月國內(nèi)消費旺季不旺，甚至行業(yè)出現(xiàn)了少見的訂單環(huán)比下降的現(xiàn)象，這與前期國內(nèi)經(jīng)濟微刺激，訂單被提前消化有關(guān)。隨著消費進入淡季，市場的壓力將更為明顯。今年國內(nèi)電網(wǎng)投資遠低于市場的預期，最新數(shù)據(jù)顯示，今年前9個月，國內(nèi)電網(wǎng)投資增速只有3.56%，遠低于去年同期的10.78%和國家電網(wǎng)今年計劃的13%。房地產(chǎn)行業(yè)也進入調(diào)整，前8個月房地產(chǎn)開發(fā)投資增速只有13.2%，低于去年同期的19.3%。房地產(chǎn)對電纜消費的影響一般會滯后三個季度，今年房地產(chǎn)銷售和新房開工在年初便開始下降，對電纜行業(yè)影響近期開始顯現(xiàn)。

銅礦加工費方面，近期國內(nèi)加工費已經(jīng)上漲至12個月以來高位，這預示著銅礦供給充裕。另外，銅精礦加工費的走高刺激國內(nèi)銅冶煉商滿負荷生產(chǎn)，利空銅價，銅價下方仍有空間。