上周倫鋁連日跟漲原油，鋁市走出了一波反彈行情。受此提振，滬鋁溫和走高，上周前四個交易日連續高開橫盤，但是內生上漲動能明顯不足，周五在隔夜外盤止漲轉跌的拖累下，承壓下行。目前市場對原油供需短缺擔憂有所緩解，油價已向下調整，倫鋁隨之回落，其對滬鋁上行的支撐作用已然消褪。 

下游消費： 

改善微弱，尚不足構成明顯利好 

自6月份以來，國內鋁型材聚集的山東地區就不易出貨，無錫市場近期幾無下游接貨。同時，某調研數據顯示，占電解鋁下游消費60%以上的鋁型材與鋁板帶箔近兩個月的開工、訂單、成品及原料庫存情況均不理想。 

鋁下游產業鏈中，由于實體經濟疲弱，建筑、家電、汽車、包裝、光伏等行業短期繼續承壓，終端企業成品（汽車等）庫存高企，原料（鋁型材、鋁板帶箔等）庫存也不低，企業基本以消耗現有庫存為主，從而抑制了對鋁型材和鋁板帶箔的采購。鋁型材和鋁板帶箔等下游加工企業苦于終端訂單匱乏，成品庫存較高，同時鋁價低迷導致加工廠對電解鋁的采購較為消極，原料庫存大都保持在低位。雖然從環比的情況來看，鋁下游方面8月份訂單減少、成品庫存增加以及原料庫存削減的企業個數在減少，但這種現象相對微弱，尚不足以構成明顯的利好。 

電解鋁供應： 

現有庫存積壓，新疆產能更添壓力 

截至上周四，上海、無錫、南海、杭州四地電解鋁總庫存升至79.3萬噸，已連續第6周上揚。與去年同期相比，今年庫存規模高出一倍多。除此之外，電解鋁廠自有的庫存規模也很大，僅中字頭的兩大鋁企庫存就在幾十萬噸。 

其余鋁企也有不同程度的庫存，例如四川某年產能在20萬噸的鋁廠，目前庫存在5000—6000噸。由于近期西南地區需求變差，該廠產品開始積壓。為緩解庫存上升和由此帶來的資金壓力，該廠已采取部分停產檢修的方式來降低產量。不過這只是個例，絕大部分鋁廠依然是滿負荷生產，預計鋁廠的庫存仍會持續增加。 

此外，新疆電解鋁生產成本的低廉促使新產能加快投放。根據亞洲金屬網最新的調研數據，于去年年底開始投產的新疆信發二期40萬噸電解鋁產能在8月初順利達產，至此，信發在新疆的一、二期80萬噸年產能全部達產，目前日均產量已超過2000噸。該集團配套電廠也同步投入運營，此舉可將電費壓低至不到2毛錢/度，折算成噸鋁用電成本，僅在2500—3000元，與河南、山東等地相比，成本降低了一半以上。在當前鋁價下，即使刨去氧化鋁運入新疆以及從新疆運出鋁錠到上海、無錫的費用，新疆鋁廠的毛利潤依然可觀，這會促使更多的新疆產能加快投放步伐，并進一步穩固國內電解鋁的過剩局面。 

綜上所述，當前滬鋁供強需弱的格局依舊未改，即使三季度終端回暖，鋁價反彈，龐大的庫存也將制約其上行空間，更何況當前下游消費尚沒有明顯的利好出現。短期內鋁價上漲幾無動力，仍將維持區間振蕩。