國內庫存走高，下游消費接近冰點，鋁市信心繼續承壓。元宵節過后，消費逐漸回暖及國儲局可能重拾30萬噸鋁錠收儲的預期，或對鋁市有所提振，下方空間仍需謹慎。 

近日滬鋁波動劇烈，本周伊始連續兩日跳空，目前鋁價已接近15400元/噸的周初高點。現貨市場因下游休假，跟跌不跟漲，繼1月中旬跌破萬五支撐之后，昨日再次下跌。而外盤走勢仍偏強于國內，LME鋁目前持穩于2100美元/噸上方。

波動加劇，外強內弱依舊

外強內弱，一方面是由于前期海外消息面多偏樂觀。美國建筑與制造業超預期增長，美聯儲繼續維持高度寬松，歐洲和中國制造業也維持復蘇。另一方面，中國與海外電解鋁市場供需格局松緊有別。目前海外電解鋁市場保持小幅過剩的適度平衡，LME鋁庫存中的高比例融資鎖定使得實際市場的供應保持緊俏，現貨維持高升水。反觀國內，現有庫存和未來新增加的產能使供給壓力持續升溫，近期下游基本全面停工，現貨市場已歸于沉寂。

國內四地庫存開始由跌轉升，鋁廠春節期間的停銷不停產也將導致自有庫存的增加。同時，本周初，西班牙政治丑聞及意大利政選等負面消息爆出，再度引發市場對歐元區的普遍擔憂，美股標普也創下去年11月以來的最大單日跌幅。供應過剩，仍是未來一個月內，鋁價承壓難漲的關鍵阻力。

現貨庫存上升是必然趨勢

截至1月31日，上海、無錫、南海、杭州四地總庫存環比顯著增加3萬噸至90.3萬噸，是12月初至今首次出現環比大幅回升。此前兩個月的庫存下降，很大程度上是由于新疆鋁錠運出受阻，使得華南、華東等地到貨減少，才導致庫存小幅下降，而非來自下游消費的支撐。一般而言，12月至次年2月是鋁加工傳統的淡季，今年同樣保持著按需采購的消費節奏，節前備料有限。而近日隨著下游進入休假，消費更趨疲弱，使得庫存止跌回升。

按照歷史經驗，年前一周到年后元宵節之前，這中間會有接近三周的消費空窗期，而這期間，鋁廠停銷不停產，這意味著未來一個月內，整體現貨庫存上升是必然趨勢。元宵節過后，下游廠商陸續開工，才會慢慢開始消化這部分鋁錠庫存。不過，下游是否會在元宵節之后大面積復工，還需要看年后市場的預期，不排除推遲的可能。短期內庫存上升的壓力，將令鋁價持續承壓。

西南減產難掩新投產能利空壓制

近期，各地鋁廠產能新投的消息不斷，根據我們持續跟蹤的產能情況，自2012年12月至今，包括新疆、青海、重慶、陜西等地的多家鋁廠未來一年都有擴增投產產能的計劃，目前已知，在上半年新投的產能可能接近100萬噸，其中新疆地區就有超過70萬噸產能正在準備投放。與此同時，河南地區再傳復產消息，產能預計在14萬噸左右，時間可能在4月份。不過，西南貴州、廣西兩家鋁廠因電價進入枯水期，噸鋁虧損加大，預計共有10萬噸左右的產能減停，但這也難以掩蓋百萬噸產能新投對市場的利空壓制。

此外，目前新疆鋁錠依然被滯留在當地站臺或者鋁廠倉庫中，據不完全統計，應有不少于5萬噸的出疆鋁錠被推遲發貨，這部分供應預計會在3月初分批發往華東市場，屆時內地供應或出現階段性的井噴。

臨近年關，國內庫存走高，供應維持強勢，下游消費接近冰點，鋁市信心將繼續承壓，外強內弱的格局也將繼續維持。此外，目前長江現貨對主力貼水大約在380元/噸，處于相對偏高的貼水區間。后期現貨價格已然難有挺價上揚的動力，這將迫使期貨價格承壓回落，使現貨貼水回歸到正常區間。因此，買現賣期存在小幅的套利空間，這令滬鋁承壓難漲。元宵節過后，消費的逐漸回暖及國儲局可能重拾30萬噸鋁錠收儲的預期，可能對后期鋁市有所提振，下方空間仍需謹慎。