5月份，銅價經(jīng)過半個月的橫盤整理后大幅回落。銅的這波下跌更多源于美元指數(shù)的兩次較大幅度的被動上漲。一次是因為歐元，歐洲央行Coeure稱將加速Q(mào)E，使得歐元兌美元從高位快速回落。另一次是因為日元，美元兌日元上破2008以來的高點。目前銅價下探至6000美元/噸及43500元/噸一線，再次步入多空爭奪的關(guān)鍵區(qū)域。

進入6月份，銅價行情如何演繹呢？我傾向于銅價將繼續(xù)回落，節(jié)奏上可能不如前期順暢。原因如下：

1.美元仍具上漲動能

年底前市場最關(guān)切的變量仍將是美聯(lián)儲政策或者說是加息政策。年初至今，加息預期不斷變化。之前市場的預期在6月至9月間，但美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)疲弱，近期市場又把預期延至9月份以后。耶倫講話將今年不加息的預期打破。目前，市場把第一次加息的預期基本定格在9月至12月之間。近期美元結(jié)束調(diào)整重新開始走強，美元漲勢能否延續(xù)？

歐元中期繼續(xù)下行是大概率事件，而日元在目前的宏觀環(huán)境下，配合日本寬松要長期化的表態(tài)，再貶值概率很大，從這一方面看，美元再次被動上行的概率仍很大。再看美國國內(nèi)，進入第二季度，諸如成屋銷售、就業(yè)數(shù)據(jù)、消費者信心指數(shù)、通脹數(shù)據(jù)等一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，6月份第一周就會有大量美國重磅數(shù)據(jù)公布，6月18號又有美聯(lián)儲議息會議，如美國經(jīng)濟延續(xù)良好態(tài)勢，那美元指數(shù)將可能再次上漲。總之，6月份之后的每次議息會議都可能加息，靴子未落地之前，市場會偏謹慎。預計美元指數(shù)仍會糾結(jié)中震蕩上行。

2.全球供應正在恢復

一季度，全球銅礦產(chǎn)出遭遇罷工、自然災害等方面的干擾，產(chǎn)量出現(xiàn)下滑。像是必和必拓旗下位于南澳州Olympic Dam礦區(qū)的Svedala工廠出現(xiàn)電力故障，預計會減產(chǎn)6萬-7萬噸；智利政府宣布阿塔卡馬沙漠北部地區(qū)和安托法加斯塔區(qū)在暴雨過后進入緊急狀態(tài)，迫使這些地區(qū)的銅礦開采運營暫時停止，預計影響產(chǎn)能有160萬噸。路透數(shù)據(jù)顯示，2015年一季度，全球銅礦山產(chǎn)量同比上升3%，不及預期的4.3%，且較去年第四季度下降了6%。

但是全球銅礦供應正在恢復。首先，由數(shù)據(jù)看，現(xiàn)貨銅精礦加工費年初下降后正在回升。銅精礦加工費體現(xiàn)了銅精礦供求狀況，去年年底時，銅精礦加工費（TC/RC）為125-135美元/噸和12.5-13.5美分/磅，到了一季度末、二季度初，銅精礦加工費（TC/RC）變?yōu)?05-110美元/噸和10.5-11.0美分/磅，目前又回升至110-120美元/噸和11.0-12.0美分/磅，這顯示銅精礦供應正趨于寬松。其次，礦山實際運營情況看，Olympic Dam礦下半年會陸續(xù)復工，而智利銅企暴雨過后大都已恢復正常生產(chǎn)，對銅礦供應影響已經(jīng)過去。此外，雖然一季度全球部分大型銅企產(chǎn)量下滑，但幾乎都沒有調(diào)整全年計劃產(chǎn)量，那下半年生產(chǎn)壓力可想而知，下半年供應增速將很大。

在此，我們也需要提到熱炒的厄爾尼諾現(xiàn)象。天氣因素炒作，我們認為炒作的是天氣而不是天氣預報，目前還沒有礦山因此受影響停工的消息。夏季真的極端天氣爆發(fā)，也要評估對礦山的具體影響力度。歷史上，厄爾尼諾對銅價的影響有漲有跌，所以不能完全認為是利多的。當然，如若爆發(fā)，對礦山影響較大時，會成為提振銅價的一個因素。

3.消費淡季將來臨

首先從微觀數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨升貼水與庫存情況很能說明下游消費情況。銅現(xiàn)貨升貼水較符合季節(jié)性走勢。季節(jié)性旺季一般處于升水狀態(tài)，季節(jié)性淡季升水走低乃至轉(zhuǎn)為貼水。目前由現(xiàn)貨升貼水看，與往年相比，消費旺季升水程度較低，從而對銅價支撐力度較弱。庫存方面，進入2015年，銅市三地顯性庫存大幅攀升，LME銅庫存一度增加到34.2萬噸，增幅達到126.05%。但自三月中旬庫存開始回落。由圖我們可以看出，上期所庫存或許還有下降，但時間已不多，庫存即將步入淡季的平穩(wěn)狀態(tài)。

細分行業(yè)看，電線電纜方面，1-4月份，全國電網(wǎng)工程完成投資866億元，同比下降8.6%。電力行業(yè)反腐使得電網(wǎng)招標時間延后兩個月左右，但招標更多的傾向于特高壓，其對銅的需求有所減弱。空調(diào)方面，2015年4月，中國空調(diào)產(chǎn)量較去年同期增長11.33%，不過，1-4月份空調(diào)累計產(chǎn)量同比增長僅為2.02%，而且目前空調(diào)渠道庫存數(shù)量驚人，將影響空調(diào)的生產(chǎn)。房地產(chǎn)方面，房屋新開工面積4月份累計同比下滑17.3%，進入2015年后持續(xù)下滑，對銅需求影響較大。總體看，下游需求不樂觀。

綜合來看，在宏觀環(huán)境還存在一定風險、美元指數(shù)止跌回升、銅市消費旺季已至末端的大背景下，銅價有望繼續(xù)回落。技術(shù)上，銅價處于收斂三角形內(nèi)，且已行至2/3處，如下破，有測試前低可能。但若未能下破，預計會以4月整理平臺為目標，寬幅震蕩。風險點關(guān)注厄爾尼諾以及國內(nèi)經(jīng)濟能否企穩(wěn)。