在4萬億“蛋糕”的刺激下，工程機械板塊近期在二級市場上的表現可圈可點。行業指數漲幅達30%，明顯超過大盤。徐工科技[16.020.12%](000425)、三一重工[16.28-0.49%](600031)、中聯重科[13.611.26%](000157)、廈工股份[5.21-4.05%](600815)等行業內強勢公司的平均漲幅更超過了50%，個別公司的漲幅甚至翻倍。工程機械板塊的集體走強似乎讓人覺得4萬億可以扭轉行業下滑的趨勢，但種種跡象表明，行業的危機不僅沒有因此而得到遏制，相反還呈現加劇趨勢。需求疲軟、應收賬款的大幅增加將給業內上市公司帶來巨大考驗。

　　行業危機超出想象

　　在本輪擴張性財政政策出臺之前，投資者普遍看空周期性行業的發展前景，工程機械作為典型的周期性行業，那么，4萬億的投資計劃是否可以扭轉其行業調整的格局呢？

　　中信建投研究員高曉春認為，按照全社會固定資產投資中用于設備器具類投資額占比一直維持在21%～22%左右的水平測算，假定原先計劃投資2萬億元，此次增加1倍，增加的2萬億元投資用于購置設備的將有4400億元，與2008年度預計的機械行業收入8.82萬億相比，帶來的收入增長僅為2.5%。因此，擴大投資對機械需求拉動有限。

　　中金公司研究員羅曉春對此次4萬億的投資進行了假設性拆分?？傮w上看，4萬億投資對2009年機械行業主要產品的實際拉動在5%-6%之間，拉動作用有限，不會改變其調整格局。經過測算，該方案對各種工程機械設備的拉動作用大小不一?？傮w來看，如果落實到位，2009年將拉動工程機械銷售增長6%左右。他認為，在工程機械行業銷售明顯惡化的情況下，6%的拉動作用對股價的影響微弱。特別是考慮到從立項到實際投資到位，再到形成對設備的購買估計需要至少半年的時間。因此他對工程機械行業運行趨勢的判斷不變。

　　盡管4萬億蛋糕尚未明確，但可以肯定，這對于以裝載車、挖掘機見長的柳工[10.50-1.04%](000528)無論怎樣都是一個不小的需求刺激。但是，柳工董秘王祖光并沒有掩飾公司所面臨的危機。他向記者坦承，“行業的經營困境從今年三季度就開始了。我們原以為情況不會很嚴重，政策的松綁可以緩解當前的壓力，但現在看來，明年的形勢依舊不樂觀，金融危機帶來的影響超出了想象，公司所面臨的困境前所未有?！?/P>

　　如果說4萬億的蛋糕都難以緩解裝載機、挖掘機的困境，那么，以混凝土業務為重心的中聯重科、三一重工可能就更不用說。資料顯示，中聯、三一合計占據著混凝土市場80%以上的份額，公司近50%的營業收入與房地產市場有關。在房地產市場依舊疲軟的當前，兩公司所面臨的經營壓力可想而知。

　　銷售出口數據下滑

　　今年前三季度，中國工程機械行業的發展總體保持了較快的增長速度，但從10月開始，不少企業銷量驟減，有的企業甚至開始出現虧損。

　　“10月份的統計數據現在還沒有出來，但從我們訪問的企業來看，受銷量下滑和匯率等因素影響，雖然全行業的虧損還沒有出現，但部分骨干企業的利潤空間已被大大壓縮，出口增幅有加速下滑的趨勢，負增長也有可能出現，同時，部分經營管理不善的企業開始出現虧損。”中國國際貿易促進委員會機械行業分會副會長張效林表示。 中國工程機械工業協會挖掘機分會對行業內20多家主要企業的統計表明，10月份，可比樣本的銷量為4332臺，同比和環比都下降了17%。

　　按照以前的規律，7-9月是工程機械行業的傳統淡季，10月份之后銷量會有所回升。另外，今年的奧運賽事影響到了一些項目的開工，也就是說，前期被壓抑的需求在10月份應該開始釋放，銷量會逐漸回升。但是，2008年10月份卻出現了少有的同比和環比的雙雙回落。

　　“盡管還沒有統計數據，但可以肯定，10月份的銷售情況將非常難看。從10月中旬開始，突然感覺冬天來了！”國內某知名工程機械企業銷售部門負責人告訴記者，最近一段時間部分產品的銷售面臨困境，訂單開始減少。

　　在過去幾年，隨著國內工程機械行業的強勢崛起，出口已經成為行業增長的一大亮點。但是，隨著金融危機的急劇惡化，種種跡象表明，中國機械制造行業的出口有下滑的趨勢。

　　出口的高速增長是山推股份[8.593.49%](000680)推土機銷量整體較快增長的保證。三季度，該公司出口約1700臺，增長77.5%；但從今年逐季來看，出口的增速正在下降。一季度和上半年，該公司的出口增速分別為122.5%、95.8%。

　　應收賬款增長明顯

　　擴張政策的有限拉動，出口形勢陡然生變，影響的不僅是企業的未來銷售收入，大幅增長的應收賬款對工程機械類上市公司也是一個嚴峻的考驗。

　　據WIND統計顯示，2008年初，國內15家機械類上市公司的應收賬款為99.4億元；到了今年三季度，上述公司的應收賬款陡增至163.84億元，增長64.79%。從環比數據來看，一季度應收賬款為142.92億元，二季度為148.83億元，三季度為163.84億元。在銷售淡季的時候出現應收賬款的大幅度增加并不是好的現象。

　　數據顯示，除徐工科技外，14家公司的應收賬款在三季度都出現了同比大幅度增長的情況；其中，中聯重科應收賬款同比增長109.29%，柳工同比增長55.27%，三一重工同比增長62.05%。

　　應收賬款的大幅度增長一方面是由于各公司的營業收入的增長，但另外一個不容忽視的問題是，由于下游市場需求的減少，競爭激烈程度的加劇，公司放松了對客戶的放貸要求。中聯重科就在其三季報中指出，公司對客戶信用條件放寬也是公司應收賬款大幅增長的重要原因。

　　按機械行業經營慣例，客戶以所購買的工程機械作抵押，向銀行辦理按揭，按揭合同規定單個客戶貸款金額不超過購工程機械款的7成，期限最長為3年。按公司與按揭貸款銀行約定，如客戶未按期歸還貸款，公司將負有回購義務。

　　在市場需求旺盛的年份，廠家和購買方都各自享受著按揭模式帶來的收入增長，但是，在市場需求疲軟，客戶違約也就成為一種可能，而且也正在不斷發生。三一重工三季報顯示，截至2008年9月30日，三一重工負有回購義務的累計貸款余額為36.08億元，客戶逾期按揭款及回購款余額為2.32億元。

　　付款模式弊端

在機械制造類企業，不論是傳統按揭業務，還是市場正在興起的融資租賃模式，企業應對承購人逾期按揭的行為負有不可推卸的責任。

　　按照行業的經營模式，首先買受方(客戶)首付30%給出賣方(企業)，并將所購設備交銀行做抵押；然后出賣方要替買受方提供回購擔保，并在銀行替買受方交8%的保證金；銀行通過對買受方的資信審查后即可辦理貸款所需手續；做完手續，銀行即將其余的70%貨款打入出賣方賬戶，此時，出賣方收到了100%貨款。買受方收到出賣方提供的設備，按揭手續過程就算辦完了。之后，就進入了買受方1到3年的還款期，即買受方每月向銀行還本付息，如果違約，不能按時足額向銀行還本付息，銀行就從8%的保證金中自動扣除，如果買受方連續3個月都不能按時足額向銀行還本付息，銀行就要求出賣方對設備進行回購，也就是說，由出賣方替買受方還清整個還款期的所有本息，這樣，銀行就完成了它的人民幣增值過程，之后，設備所有權由銀行轉到出賣方處，由銀行配合出賣方收回買受方手中的設備。

　　在這個過程中，銀行的利益得到了充分的保證，回購發生得越早，銀行收回貸款本息的時間就越短，買受方由于在一段時間內不交銀行本息又掌握著設備創造效益，故買受方在短期內也是有利可圖的。但出賣方的利益卻沒有保障，出賣方利益受傷害的程度取決于出賣方本身對設備殘值的處理和利用的程度。如果處理和利用得當，出賣方也可獲利；反之，就會受到損失。

　　以起重機為例，少則要三五十萬，多則數百萬，甚至上千萬。在下游需求疲軟，客戶選擇違約似乎是不得已而為之的事情。但是，這種有別于房地產市場的按揭付款模式所存在的制度不完善或許也是客戶鋌而走險的另一個因素。在主要工程機械制造企業中，如徐工、柳工、中聯、三一等都有自己的租賃公司，這些租賃公司的成立有相當大的因素是用來處理自己的不良回購設備。

　　以上的情況還只是建立在買受方不能按期付款的基礎之上。要知道，工程機械類產品不同于房地產的“不動產”，工程機械行業的買受方是可以駕駛產品隨意流動的。

　　因此，為了防范買受方出現跑單的行為，三一重工、中聯重科等行業內少數企業開始在各自的機械上安裝上GPS定位儀器，以此掌握自己設備所處的地理位置及工作狀態。但業內人士向記者透露，“較之前來說，GPS確實對客戶的行為產生約束，如果客戶無力還貸，企業還可以通過查封資產，追回一部分損失；但GPS的跟蹤性能只是相對的，對于那種賴皮或者存心不想付款的客戶來說，根本就不管用，因為安裝的GPS定位儀只要用鐵錘和鐵氈撬幾下就掉了，所以，企業想追查機械設備的下落也是無能為力?！?