投資建議在我們第三篇汽車服務業報告中，我們著重分析了發達國家二手車市場的市場容量、競爭情況以及經驗借鑒。認為隨著我國汽車保有量增長，我國二手車需求即將迎來黃金時期，經銷商最具渠道優勢，能夠獲得最為豐厚的利潤。但經銷商的二手車規模短期受制于稅收政策，短期的投資亮點在于網上交易平臺和二手車金融。 

理由美國經銷商行業——服務和二手車業務對沖行業周期性波動。美國OEM經銷商的盈利能力近17年來基本維持穩定，主要來自二手車和服務業務的貢獻。新車銷售也曾是美國經銷商主要的盈利貢獻者，但在汽車行業銷量和增速見頂之后，二手車和售后的毛利占比大幅提升。在二級市場上，投資者愿意給二手車業務更高的估值（專業的二手車經銷商Carmax的估值高于OEM經銷商Autonation）。 

美國二手車市場：規模超過6000億美元，經銷商的大金礦。美國的二手車交易量是新車的3倍，市場規模達到6400億美元。其中，OEM經銷商的市場份額占到37%，與競爭對手相比，OEM經銷商占據了大多數更新車齡、更好質量的二手車源，并能提供可靠的質量保障，享受了更高的交易價格和盈利。 

中國二手車市場：蓄勢待發，亟待政策破冰。目前中國二手車僅占新車銷售的23.8%，而發達國家二手車銷量是新車的2倍或以上。從美國的經驗來看，汽車保有量在1.6億~1.8億輛之后，二手車和后市場業務將快速增長，意味著我國2~3年內就將達到二手車和后市場業務爆發增長的零界點。但我國二手車交易的稅收制度在短期內制約了經銷商參與二手車業務的積極性，僅2%的交易通過OEM經銷商完成，低于發達國家30%以上的平均水平。 

投資亮點：長期看好經銷商，短期看好網上交易平臺、二手車金融。受稅收政策制約，我國經銷商參與程度低導致中國二手車市場車源分散。而缺乏成熟的定價體系決定了規模化利潤只能留在交易環節。互聯網交易平臺顯現出了其渠道的價值，其強大的網絡整合能力有利于改善我國二手車市場供給現狀，提升交易效率。 

而二手車金融目前是絕對的利基市場，能與經銷商旗下汽車金融/融資租賃業務產生極大的協同效應。 

建議關注：創立“汽車街”（autostreet.com.cn）提供線上線下二手車交易、臵換、金融服務，并與美國最大的二手車交易網站Manheim母公司Cox合作的寶信汽車，以及獲得汽車金融牌照，即將展開汽車金融業務的正通汽車。 

風險經銷商新車銷售盈利惡化、我國二手車市場政策放松慢于預期。