據(jù)期貨日報1月16日報道，全球商品的成本大幅下移。原油價格從六年多的低位報復性反抽，緩解了銅市恐慌拋售的情緒。不過，全球商品的成本大幅下移，銅價也面臨回歸的風險，預計后期走勢仍以探底為主。

全球宏觀經濟系統(tǒng)風險仍未散去

目前來看，來自于宏觀經濟方面的系統(tǒng)風險仍未從商品市場散去。一方面，希臘政局不穩(wěn)或引發(fā)歐元區(qū)新一輪危機。希臘議會在去年12月最后一輪總統(tǒng)選舉投票中未能選出新總統(tǒng)，2016年到期的希臘議會將被解散，提前進行大選。希臘已有言論欲退出歐元區(qū)，甚至不少人宣稱歐洲“雷曼時刻”恐將再度來臨。這對疲弱的歐元區(qū)經濟來說，無疑是雪上加霜。2011年年末希臘赤字導致歐債危機的陰影并未曾遠去。

另一方面，世界銀行近期的報告也顯示全球經濟增長傾向于下行，且存在一些包括金融波動加劇、地緣政治緊張局勢加重以及歐元區(qū)或日本的經濟停滯延長在內的風險因素。因美國經濟改善和油價下跌未能抵消世界各大經濟體經濟疲軟的影響，全球經濟增長預期向下修正，唯獨美國2015年經濟增長率預估由3%上調至3.2%。此報告凸顯了美國和其他主要經濟體經濟增長形勢的差異，打擊了油價暴跌將刺激經濟發(fā)展的樂觀情緒。

國內終端消費增長乏力

從需求來看，國內電網(wǎng)和空調兩大主要用銅領域消費乏力。由于經濟發(fā)展增速放緩，電網(wǎng)投資增速較計劃量大幅下滑，導致下游實體需求疲軟。電網(wǎng)上游主要的銅桿線企業(yè)產能利用率整體呈現(xiàn)下降趨勢。僅華東地區(qū)銅桿企業(yè)的產能利用率相對穩(wěn)定在80%附近，而華北和華南地區(qū)的綜合產能利用率則從去年3月高點一路下滑。

實際上，下游訂單除了一些大型廠家同比增長之外，大多數(shù)均出現(xiàn)下降。受到銀行信貸收緊的影響，部分銅桿生產商資金鏈出現(xiàn)缺口，導致廠家訂單及實際產量下降。我們的調研顯示，1月部分大型空調庫存積壓嚴重，產能利用率一直處于下降狀態(tài)。部分配套空調銅管的企業(yè)計劃在春節(jié)期間延長工人的放假時間，說明空調行業(yè)訂單極差。這在一定程度上反映了房地產端需求不足給銅消費造成的負面影響。

銅冶煉企業(yè)開工積極性高

供應端的增幅并未因銅價下跌而出現(xiàn)下滑。去年12月安泰科主要跟蹤的10家陰極銅生產企業(yè)累計生產陰極銅49.13萬噸，約占全國產量的70%以上，比上年同期增長23.42%。平均開工率約為100%，與去年11月情況相同。其中，滿負荷生產的有江西銅業(yè)(行情,問診)、銅陵有色(行情,問診)、金川集團、中條山和大冶有色；開工率在80%以上的有云銅、上海鑫冶；開工率最低為42.02%。6家銅企業(yè)副產硫酸108.85萬噸，比上年同期增加23.4%，月環(huán)比增加10.35%。

硫酸價格目前持續(xù)上漲至450元/噸附近，金銀價格也出現(xiàn)了比較大的回升。副產品價格的走高以及冶煉加工費的上漲提高了銅冶煉廠的開工興趣，預計12月全國精銅產量將不低于11月的75萬噸，全年產量有望達到790萬噸，同比大幅度增長。

另外，近兩周倫銅庫存繼續(xù)大幅增長至19.4萬噸，接近去年5月以來的高點。上期所銅倉單也增加至4.8萬多噸。滬銅1502合約交割在春節(jié)前，終端企業(yè)需求不足可能導致連續(xù)兩個交割月將有大量現(xiàn)貨交割。顯性庫存的快速上升將對銅價造成最后的壓力。CFTC持倉顯示，銅期貨基金大幅增持凈空持倉至41265手的歷史高位。LME持倉報告也顯示，基金經理近兩周大幅減持銅凈多頭頭寸。隱形庫存顯性化，給基金拋售添加了做空砝碼。

綜合分析，滬銅急跌至4萬整數(shù)的關口附近后，需要修復調整。進口出現(xiàn)盈利導致大量的精銅報關進口，國內現(xiàn)貨市場供需嚴重失衡。庫存增長將繼續(xù)施壓銅價，預計后市銅價仍將振蕩下探。