進入9月份季節性消費旺季，但是在經濟下行態勢仍未扭轉的情況下，銅市或仍表現為“旺季不旺”。對于后期銅價走勢，我們并不樂觀。 

杯水車薪的改善是主旋律 

一般來說，國家電網和南方電網的招標集中在下半年，電力行業對于銅的采購是下半年銅消費的一個觀測指標。電力行業銅消費約占我國銅消費的50%左右，這直接關系到我國銅消費趨勢的總體判斷。總體來看，銅桿和線纜企業的開工情況相對平穩，這也是我國銅消費每年能夠保持增長的一個佐證，然而自去年開始，我國終端企業表現出“旺季不旺、淡季更淡”的消費趨勢，這也直接影響到銅桿以及線材企業的開工情況。 

8月份銅桿和線纜開工率分別為74.31%和78.66%，環比7月份均有小幅回升，但是同比去年仍然分別下降3.29%和8.64%，這使得市場對即將到來的9月份終端消費情況產生憂慮。 

產量增長預示去庫存壓力較大 

統計局公布的數據顯示，1—8月我國銅材產量共計646.5萬噸，同比增長10.2%。盡管與去年同期20%的增速相比出現明顯回落，但是銅材絕對量依然巨大。上半年我國經濟增長僅為7.6%，但是從實際了解的情況來看，許多終端企業用銅情況非常糟糕，真實的銅消費可能要低于許多機構的預測值。我們在年初時對今年銅消費曾做出5%的增長預期，目前來看，要實現5%的增長將是比較困難。在銅材產量維持近兩位數增長以及終端活動趨緩的情況下，國內銅真實庫存量依然巨大，7月和8月屬于相對的淡季，加上今年很有可能旺季不旺，去庫存之路仍然艱難。 

目前上期所顯性庫存為15.89萬噸，處于相對高位。若考慮到目前上海和南海等地的保稅區庫存，真實的銅庫存可能高達74萬噸。實際上我們還沒有計算一些貿易商、冶煉廠以及生產企業的庫存，如此看來，中國銅總庫存量攀升到100萬噸以上的水平完全是可能的。如此龐大的庫存，將長期壓制銅價。市場對于9月份消費旺季的期望或成為奢望，去庫存僅有可能是以局部的和階段性的緩慢過程為主，這種微小的基本面變化對于銅價的改善只能是杯水車薪。 

今年也是中國政府換屆的一年，在新一屆政府產生之前，我們對于中國采取新一輪的大規模投資和消費刺激政策并不看好，再加上地方政府土地出讓金和企業實際利潤收入增長在今年大幅減少，地方政府再度進行舉債投資的模式不可持續。因此，從政策的角度來看，也不支持今年的消費旺季出現大幅度的改善跡象。 

銅價區間振蕩仍是主旋律 

數據顯示，8月份PMI為49.2，創下近9個月以來的低點；匯豐8月份PMI為47.8，這顯示出我國企業面臨的困難仍然巨大，經濟下行的趨勢并沒有得到扭轉，這將給本已相對疲軟的銅市基本面帶來壓力。9月份，進入相對的消費旺季，國內去庫存的勢頭給予銅價一定的支持預期，但是對于真實銅基本面的改善難以起到本質的推動。考慮到經濟下行的壓力仍在，歐美地區的經濟復蘇仍不穩定，投資者對于貨幣或者政策放松的預期會有所增加，這種預期正是支持銅價的根本力量。預計9月份銅價運行區間在7300—7800美元，運行中軸在7500美元附近。