未來18個月，在玻璃這個行業，會有一批停產和倒閉，甚至會有幾個不要錢的被人撿走。在這個環境下，做企業交易觸及到國資改制，不能簡單說是流失還是不流失

　　趙令歡這匹柳傳志相中的千里馬，正奔跑在中國產業結構變遷的歷史機會中，用財技和耐心，以整合者的姿態，出現在瞄準的目標面前。

　　2月15日，聯想旗下弘毅投資控股的中國玻璃(3300，HK)在香港發出公告后，于北京備下清茶一盞，向媒體解釋4億元買下7家公司的過程。

　　開場白后，趙令歡退到臺下端坐記者席，將視覺中心留給舊部新盟。被收購方威海藍星玻璃股份有限公司(下稱藍星玻璃)張昭珩，激動而興奮：“發展中國玻璃事業的同仁們結合起來！”

　　只是，所有激動、紛繁的交易后，未來只有一個終點。根據上市招股章程，在2011年，全球最大玻璃商皮爾金頓，將授讓聯想弘毅投資手中所有的中國玻璃股份。就是說，屆時中國玻璃若成長為中國最強大的玻璃廠商，它的命運，也是被轉手賣給外資。

　　最終買家

　　事情似乎進入趙令歡喜歡引用的哲學悖論情境。中國的玻璃行業目前苦不堪言，同業博命、銀行惜貸、利基無存。有志于壯大行業的人沒有錢，有錢的人在產業周期進出中淘金斂銀。

　　至于長期，“在長期中，我們都死了！” 像聯想弘毅這樣，能以6年時間(中國玻璃2005年上市)做大蛋糕轉賣已是耐心之極。

　　皮爾金頓不會放過任何機會，搜羅、整合中國玻璃行業的資產。皮爾金頓已是國內浮法玻璃最大廠商G耀皮(600819)的控股股東。在中國玻璃上市前，與和聯想弘毅投資簽下協議，在2011年，全部持有聯想弘毅投資擁有的該公司62.56%股份。

　　最近一次增持馬上就要開始。趙令歡對《財經時報》表示：“皮爾金頓已經跟我們做了說明，希望行權，所以中國玻璃會很快考慮發售一些新股。”

　　香港聯交所規定，公眾持股量不得低于20%。皮爾金頓目前在中國玻璃流通股占9.9%股份，根據協議，在今年夏天，它可以增持到29.9%股份。同時，按香港聯交所規定，這部分股份將成為關聯方所有的非流通股。所以理論上，中國玻璃將至少增發9.9%股比，以保持流通股股量。

　　除了即將增持，皮爾金頓也直接參與此次大規模并購。它與中國玻璃、MEILONG(聯想控股子公司)一道，分別以9.9%、65.05%、25.05%股比，組成收購公司JV Invenstments Ltd.

　　高超財技

　　此次收購中，中國玻璃以極少現金，控制近8億元凈資產，并以增資形式，穿越國資交易監管，再次展示了精妙的財技。

　　中國玻璃獲得控制股權的7家公司，2005年盈利總額約5300萬元，將令中國玻璃生產線從兩條大幅提升到14條，日產量將由900噸增加到4780噸，一躍成為國內最大的平板玻璃生產企業。

　　令人側目的是，中國玻璃在收購中，僅出資1.58億元，而真正動用的現金，只有8000萬元，其余皆為銀行貸款。

　　《財經時報》問及，此次收購涉及國資部分，有否按國資委要求，進入產權交易所競拍。趙令歡再三解釋說：“我們不是買，是增資。”

　　在中國玻璃此次系列交易中，所謂“不是買”，指被并購企業國有股份并未退出。而增資，指目標公司股東同意對本公司增加注冊資本，并且由并購方認購全部或部分增資額，令并購方達到控股本公司的目的。

　　通過增資方式獲得控制權，首要前提就是，目標公司股東高度認同并購者。具體到是次并購，因為7家企業，有5家皆為威海藍星旗下的法人公司，大量股東說服工作，由董事長張昭珩鼎力斡旋。

　　以威海藍星為例，第一大股東為國有性質的中國海洋航空集團有限公司。中國玻璃以兩次交易，先后獲得29.12%和6.77%股份，以僅超過原大股東0.88%的微弱股份，獲得控制權。

　　威海藍星非常優質，是中國目前最大的著色玻璃和鍍膜玻璃的生產商，生產規模國內第6，遠比中國玻璃的行業地位領先。

　　以小博大的交易能夠達成，一是中國玻璃作為紅籌上市公司擁有融資通道，且有皮爾金頓捧場買單；二是玻璃行業目前處于低谷；三是威海藍星渴求現金輸血。談及感受，張昭珩并不諱言：“在1997年，藍星就在二級市場柜臺交易，但一直未能實現上市……誰給我拿錢，誰就是我的老板。”

　　并購時機

　　國內玻璃行業度日艱難，2005年行業平均凈利潤下降61%，有6成以上企業虧損。玻璃行業的周期在3年左右，處于谷底的行情，給耐心的聯想弘毅投資提供了大好時機。

　　造成如此現狀的大環境是，玻璃市場需求明顯降低，而平板玻璃新增產能迅猛，2005年全國產量增幅在15%以上。

　　更為直接的沖擊，是原材料價格大幅上漲。玻璃制造中，純堿、重油、煤炭是最主要的生產原料，純堿價格在2005年由1300元/噸，漲到1700 元/噸，重油價格由2000元/噸，漲到3000 元/噸。

　　僅此兩項價差，一年將沖減行業利潤近40億元，行業盈利空間壓縮殆盡。

　　中國建材協會會長張人為，在調研中竟發現這樣的實例：某大企業現有兩條建成的600 噸／日浮法線，如暫不投產，每月要支付貸款利息100 萬元；如勉強投產，按目前玻璃市場價位估算，每月虧損要接近400萬元，為此他們決定推遲投產。

　　聯想弘毅投資負責玻璃項目的投資經理徐敏生對記者表示：“中國目前玻璃生產占世界30%以上，未來仍是最大的消費中心和制造中心。”

　　對玻璃的需求，集中在建筑、交通運輸、電子及太陽能行業。不管是經濟發展的支柱產業還是新興產業，在整體經濟繼續上行的前景下，玻璃行業的需求前景仍非常可觀。

　　這也就能夠理解，前景廣闊的內地玻璃產業、聯想弘毅投資這樣耐心的中間商、皮爾金頓2011年持有中國玻璃，3個元素組合的深遠意義。

來源：財經時報