自去年以來，在貿易融資瘋狂進行的背景下，倫敦銅庫存不斷從倫敦金屬交易所（LME）“搬運”至上海期貨交易所（SHFE）以及上海保稅區。

融資銅存在的前提條件是人民幣加速升值以及國內資金價格高企，然而隨著3月份以來人民幣貶值幅度不斷增大，而國內經濟增速繼續放緩，對銅的需求隨之放緩，銅融資或面臨拐點。

國內保稅區融資銅的去向更加值得關注，要么回流至國際市場，要么進入國內市場。不過，國內銅庫存重新流入國際市場的可能性并不大。

難以回流國際市場

數據顯示，LME銅庫存從去年底65萬噸下降到今年4月初的25萬噸；與此同時，雖然國內SHFE銅庫存基本保持了相對穩定，持續在16萬噸左右的水平波動，但據花旗集團預計，上海保稅區銅庫存已經達到82萬噸左右的高位，成為了堆積大量進口精煉銅的“影子倉庫”。

與此同時，一季度我國銅進口量達到133.4萬噸，同比增加37.8%，而這一數量與貿易融資密切相關。據高盛此前估計，中國的銅融資交易鎖定了高達100萬噸的銅庫存。

瑞銀證券研究認為，國內信貸收緊、信貸成本高、銀行放貸謹慎以及人民幣升值預期等因素是帶動融資銅興起的因素，但國內實體消費需求并不支持如此大的進口量。

“3月份以來，人民幣的持續貶值和國內資金價格的下行，包括內外負價差擴大，都顯著提升了融資銅的成本，2013年下半年持續至今的銅庫存搬運現象臨近拐點。”瑞銀證券報告指出。

今年一季度，隨著中國銅消費疲軟以及進口銅大幅增加，現貨銅積壓嚴重，在“超日債”等一系列違約事件帶來的利空影響下大幅跳水，同時人民幣貶值加劇了融資銅的拋售風險，而在國內難以消化如此大的庫存的情況下，這些融資銅似乎也很難流入國際市場。

瑞信研究認為，中國占世界銅需求的一半，中國需求是影響世界銅需求的主要因素。盡管其他新興經濟體的潛在需求也很大，但自從2008年金融危機以來，其需求已經顯著下降。發達國家的精煉銅消費量增長停滯，甚至已經出現緊縮。

中國以外的市場銅需求的收縮導致銅回流國際市場的動力不大。美銀美林經濟學家Michael Widmer在最近的報告中指出，中國銅融資交易消失釋放的銅庫存不大可能流入國際市場，這降低了國際銅價崩潰的風險，同時不認為這些融資交易會大規模地消失。

國信期貨分析師顧馮達對《第一財經日報》記者表示：“銅庫存回流LME市場難度較大，因當前歐美地區供需相對穩定，庫存回流仍缺乏更多的溢價推動。”

國內消化 銅價受壓

銅價下跌的底部似乎依然未到，瑞信預計，盡管銅價由3月的低點反彈至了6650美元/噸，銅的底部將在三季度形成，屆時銅價將跌至6250美元/噸。

不可忽視的是，國內銅需求依舊疲軟、銀行業對商品貿易融資信貸不斷收緊以及人民幣大幅波動，融資銅風險急劇增加。既然難以回流國際市場，融資銅在國內被拋售的壓力驟然上升。

而這種壓力其實已經顯現。今年3月份，中國大型銅冶煉廠紛紛加大了精煉銅出口的力度。江西銅業(600362,股吧)副總經理吳育能3月份表示，中國大型銅冶煉廠計劃將精煉銅出口量提升至原來的三倍，并且在考慮減少產量，因目前國內價格低迷。

事實上，不僅如此，包括江西銅業、銅陵有色(000630,股吧)金屬和金川集團在內的六家大型銅冶煉廠已同意將精煉銅月出口量增加至每月15萬噸左右。

回顧2012年，當年國內保稅區銅庫存同樣達到60萬~70萬噸，而在國內消費旺季不旺的背景下，2012年5月中國精銅出口量創下10.2萬噸的高位。

“如果旺季到來之前的消費買盤可以消化庫存或者有融資性買盤繼續接盤就再好不過了，但今年來看，這兩種情況都比較難。”參與銅融資的一位貿易商告訴記者。

另外，據多家機構預估，3~5月份的銅傳統旺季的前景并不樂觀，旺季銅消費增速可能不及預期。

“融資銅最終的方向還是國內消化，中國銅年消費量在900萬噸左右，國內生產700萬噸，有200萬噸依靠進口，所以進口銅這塊本身就有實際需求，只是融資銅夸大了這種需求。但只要不是全球銅泛濫成災，融資銅在國內消化雖然會給國內銅價帶來一定壓力，但不會導致銅價雪崩。”顧馮達認為。