近期，銅價波動較為溫和，振蕩區(qū)間縮窄。隨著時間的推移，市場預期悄然變化，原本朦朧的基本面因素浮出水面，銅價或?qū)⒔Y(jié)束振蕩行情，面臨方向選擇。 

宏觀經(jīng)濟與供需之間博弈 

旺季不及預期，保稅庫存高企，下游開工慘淡，銅價難言樂觀。然而顯性庫存偏低，上游銅礦供應(yīng)偏緊，銅價下行阻力較大。宏觀經(jīng)濟和供需因素的博弈或?qū)⒃?月見分曉。 

近期溫家寶總理調(diào)研講話呼吁“信心”，給市場帶來一定的寬松預期。但筆者認為不宜抱過多期望。FDI數(shù)據(jù)顯示，7月外商投資僅75.8億美元，同比降幅8.7%，連續(xù)9個月下降?？梢?，資本大規(guī)模流出中國。國內(nèi)貨幣政策執(zhí)行穩(wěn)健而適度寬松的原則，在十八大召開前夕，相關(guān)宏觀操作將趨于謹慎。 

美國削減寬松預期 

債務(wù)之火蔓延至西班牙、意大利，兩國國債收益率多次飆升至7%的警戒線。美國經(jīng)濟稍好，美國制造業(yè)衰退幅度低于歐洲，且房地產(chǎn)有復蘇跡象。此外，因零售商促銷和較低抵押貸款利率促使美國人擴充購買計劃，美國密西根大學8月消費者信心指數(shù)初值升至三個月高位為73.6。而早期就業(yè)數(shù)據(jù)也顯示美國非農(nóng)就業(yè)增長。這種走好形勢，無疑令FED觀望態(tài)度持續(xù)，降低并延后QE3推出的可能。 

國內(nèi)下游缺乏補庫意愿 

雖然滬銅現(xiàn)貨升水在200元/噸之上，但下游按需采購，補庫意愿并不強。 

銅礦加工費依然偏低，LME銅庫存持續(xù)削減至較低水平。現(xiàn)貨TC依然保持45美元/噸的低位水平，彰顯銅精礦相對冶煉產(chǎn)能的緊缺。銅注銷倉單高達3.8萬噸，去年同期為1.1萬噸。在中國供應(yīng)偏松之際，亞洲注銷倉單如此之高,筆者認為主要是融資性需求所致。盡管庫存偏低，LME銅現(xiàn)貨并不強勢，目前貼水6.25美元/噸，但遠期價格仍在上升，15月合約升水10美元/噸左右，27月合約則貼水15美元/噸，總體是正常的凸線結(jié)構(gòu)。 

綜合以上分析，宏觀形勢的變化以及基本面情況的逐漸明朗將促使銅價結(jié)束振蕩走勢，選擇方向突破。市場對政府刺激寬松措施的預期較強，但在經(jīng)濟明顯趨于衰退之際，歐盟、中國、美國都難以出臺相應(yīng)操作，更多以市場行為來調(diào)節(jié)經(jīng)濟狀況。同時，銅礦偏緊和LME庫存偏低令銅價下行阻力較大，但需求端的疲軟將倒逼產(chǎn)業(yè)鏈，銅價仍面臨走低風險，最終選擇向下的概率較大。