大宗商品市場進入12月后的再度下挫，令國內原料生產企業及投資者都有些措手不及。

“跌得太猛了。”4日上午，山東一家銅冶煉企業相關負責人李瀟（化名）對經濟導報記者表示，11月最后幾個交易日國內銅期貨已經連續走低，誰知進入12月的第一個交易日，又大幅下挫了1250元/噸。“這對企業庫存、經營都會帶來風險。”

導報記者注意到，受國際市場倫敦銅期貨影響，滬銅主力合約自11月26日以來連續下跌，至12月1日更是創下3.15%的跌幅。而在1日，還有滬銀、PTA、鄭油、豆油、棕櫚、PPI、塑料等七大期貨品種均以跌停收盤。

“美元的走高、大宗商品消費的放緩，帶動了整個市場價格的走低。加上近期原油的暴跌，導致市場價值重心開始出現下移。”中誠顧問有色行業分析師曾學兵對導報記者表示。

多位業內專家表示，由于全球經濟正在面臨通縮風險，日本、歐盟等經濟體又仍在維持貨幣寬松政策，令美元強勢表現將繼續下去。這些因素均可能給大宗商品市場后期行情帶來更多利空影響。

企業只敢賺加工費

雖然身處全球最大的銅生產國和精煉銅消費市場，但李瀟所在的企業近期卻深感壓力重大。“價格波動劇烈，行情把握不好，一不小心就把利潤吃掉了。”李瀟對導報記者表示，以倫敦現貨銅為例，其價格從年初的7439美元/噸降到如今的6451美元/噸，降幅達到13.28%。而在這波下跌走勢中，銅價還出現了兩次“過山車”行情。“先是1-3月下跌了15%，然后從3月到7月又上漲了10%，再就是11月底又來的這一波大跌。” 

李瀟表示，面對這種行情，企業不得不把當期每筆交易通過套保工具立即鎖定利潤，否則面對的風險太大。

據其介紹，公司的套期保值業務包括賣出保值和買入保值兩部分。其中，賣出保值的目的在于鎖定加工費用，主要是為了防止存貨價格隨現貨大幅下降而減值，而買入保值的目的在于鎖定原料買入成本，防止價格上漲帶來的成本上升。

“大多數企業現在只敢賺個加工費，不敢去博市場，以避免造成更大損失。”李瀟對導報記者表示，這與其剛剛入行時的情況截然相反，“當時銅市場一片大好，企業有錢都在擴產，多數不會做套保防范價格下跌。甚至一些企業不僅生產加工銅產品，還主動通過市場囤積銅。”

在其看來，企業上述經營觀念的轉變，與銅市場的供需關系改變有極大關系。“經濟不景氣，行業需求度下降還是造成了不小的影響。”李瀟稱，今年以來國內電網投資增速偏低，房地產投資增速更是持續下滑，銅加工企業多數開工率不理想，消費更是乏善可陳。“我們現在把希望更多寄予明年，但是前景并不明朗。”

而在諸多專業機構看來，全球銅消費市場或將出現持續低迷態勢。摩根士丹利在最新大宗商品報告中就下調了其對2014/2015年度銅消費成長預估，降幅平均為1.1%（或約25萬噸）。其稱這主要因為美國以及巴西、印度等部分新興國家需求數據令人失望。而在需求疲軟的背景之下，市場預期電解銅等產品的過剩，將使其價格壓力更大。

投資者稱虧三成本金

實際上，對銅后市迷茫的不僅是企業，還包括一些專業的市場投資者。

王洋曾在一家廢銅進口公司工作多年，自認為對銅期貨市場已經頗為了解。他帶著一筆不小的資金入市，期望賺得可觀收益。然而，其目前的情況卻是虧損慘重。

“本金虧了30%，主要是四季度這波下跌行情超出了預期。”王洋表示。在他看來，今年是中國領導人換屆第二年，各項推動經濟改革、發展的政策不斷出臺會有效拉動市場，銅市應該是一個整體震蕩上行的過程，二季度滬銅的上漲行情也一度印證了其判斷。“從45000元/噸到51000元/噸左右，漲幅超過10%。”

自認為判斷正確的王洋果斷做多滬銅，誰知隨后市場卻進入僵持期，大幅震蕩行情不斷出現，并呈現微跌態勢。到了11月份，王洋不僅沒有賺到錢，反而虧了10%。

隨后，又一波意想不到的下跌來臨。11月26日，滬銅主力合約跌870元/噸，跌幅1.83%；28日，跌730元/噸，跌幅1.56%；12月1日，跌幅擴大至3.15%，滬銅再度縮水1450元/噸……在這波行情中，王洋于11月28日斬倉出局，雖然躲過了12月1日的大跌，但總體計算下來，虧損也頗為嚴重。

“現在反思一下，犯了不少錯誤。一是政策出臺效果需要時間檢驗，不能盲目樂觀；二是對整個大宗商品市場基本面把握不清，缺乏理解。”王洋總結道，其實從下半年呈現增長態勢的銅庫存就可以推測出市場需求不旺，加上原油、黃金等代表性大宗商品的下跌，應該可以注意到風險的。

“融資銅需求的萎縮，也是下半年銅期貨市場的一大變數。”曾學兵稱，中國上半年銅進口數量較大，主要原因在于企業通過進口銅獲得銀行遠期信用證，可以獲取低息資金，這曾帶給市場一些繁榮假象。“隨后青島融資騙貸案發生，銀行收縮相關業務，這部分需求量下降了很多，導致銅價一路下滑。”

“后期操作我會更加謹慎。”王洋說。經濟放緩引大跌

值得關注的是，不僅是銅期貨的表現不佳，在近期原油下跌的影響下，金、銀、鐵礦石等各類大宗商品均出現大跌。其中，金銀價格均創出了5年來的新低，鐵礦石更是在一年內大跌47%。

“表面上看，是原油下跌帶動的這波行情。但實際上，美元的走強以及全球放緩的經濟增速導致的需求下滑，才是大宗商品下跌的主要原因。”中國人民大學經濟研究所教授楊春剛對導報記者說。

其表示，首先，美聯儲在國際金融危機后推出的一系列量化寬松政策（QE）于10月終于走到盡頭。QE退出后，對于流動性的收縮及美元的走強都產生了推動作用，而這些因素都屬于對大宗商品市場較大的利空。其次，作為原材料的進口大國，中國產業轉型及實體經濟增速的放緩，使得大宗商品的需求明顯減緩，進而導致價格的走低。

曾學兵則指出，部分行業價格聯盟的打破，也令一些大宗商品出現了較大的波動。“如鐵礦石價格下跌時，力拓等巨頭還在增產；石油下跌時，OPEC仍決定不減產等。”

在上述人士看來，由于上述因素仍將在較長時間內存在，故大宗商品市場后期走勢不容樂觀。

“市場持續10年上漲的牛市已經結束。”曾學兵表示，黃金、原油等重要期貨品種仍處下跌態勢，考慮到整個市場的聯動性，再加上新興經濟體的整體疲弱造成需求乏力，美國一枝獨秀下的強勢美元，“這些因素綜合起來，很可能把2015年的大宗商品市場帶入寒冬。”