9月和10月，鋁價(jià)經(jīng)歷一漲一跌走勢(shì)，充分表明在鋁市供需格局未有改善的背景下，金融屬性的炒作占據(jù)主導(dǎo)地位。后期，中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、全球?qū)捤傻呢泿怒h(huán)境和鋁價(jià)成本支撐將對(duì)抗歐債憂慮打壓，金融屬性仍能超過疲軟的基本面而令鋁價(jià)止跌企穩(wěn)。 

歐債憂慮加劇  但中美經(jīng)濟(jì)明顯復(fù)蘇 

此波大宗商品重挫的關(guān)鍵因素在于歐債憂慮進(jìn)一步加劇，其中西班牙經(jīng)濟(jì)衰退深化，但遲遲未求援，而希臘貸款談判一拖再拖。不過從中美公布的9月部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)來看，前期實(shí)行的寬松貨幣政策效果逐步顯現(xiàn)。美國房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇信號(hào)強(qiáng)勁，中國出口需求明顯回暖，制造業(yè)指數(shù)穩(wěn)中回升，市場(chǎng)對(duì)中國經(jīng)濟(jì)將于第四季度探底回升的預(yù)期較為強(qiáng)烈。從近期市場(chǎng)反應(yīng)來看，歐債憂慮的打壓明顯強(qiáng)于后者，未來若歐債憂慮出現(xiàn)放緩跡象，則市場(chǎng)情緒將有所好轉(zhuǎn)，而轉(zhuǎn)變的契機(jī)在于11月初希臘能否獲得最后一筆貸款和2012年最后一次G20財(cái)長會(huì)議。至于西班牙，從近期選舉情況來看，現(xiàn)任政府獲得選舉成功的可能性較高，有助于西班牙政府繼續(xù)推行緊縮政策。另外，雖然中國央行短期無作為，但歐美央行維持寬松基調(diào)不變，而澳央行10月則意外降息，11月有望再降，英央行可能在11月擴(kuò)大QE規(guī)模500億英鎊，日央行的進(jìn)一步寬松措施也蠢蠢欲動(dòng)。全球相對(duì)寬松的貨幣環(huán)境令大宗商品的通脹預(yù)期仍在。 

美指短期反彈  但上行仍阻力重重 

10月美指振蕩微漲，重新站上80一線的整數(shù)關(guān)口，但美指上行壓力較重，未來傾向于沖高回落，11月6日的美國總統(tǒng)換屆選舉將成為重要的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。一是美聯(lián)儲(chǔ)的寬松政策預(yù)期持續(xù)，市場(chǎng)預(yù)期10月失業(yè)率將繼續(xù)高企于7.8%。二是歐盟領(lǐng)導(dǎo)人仍作出各種努力，以恢復(fù)市場(chǎng)對(duì)歐元的信心。三是美指上方面臨著9月初的成交密集區(qū)81—81.5，被視為較強(qiáng)阻力。 

供需不暢令鋁價(jià)承壓  但成本支撐值得關(guān)注 

需求方面，今年“金九銀十”的消費(fèi)預(yù)期仍舊未能兌現(xiàn)，9月鑄造鋁合金企業(yè)開工率雖較7、8月有所改善，但難具有可持續(xù)性，10月企業(yè)的開工率則重新回落，因日系車企的鑄造鋁合金企業(yè)訂單明顯下滑。1—9月原鋁累計(jì)同比增10.1%，略低于鋁材的13.1%，但高于鋁材出口量的8.5%，數(shù)據(jù)表明鋁材推動(dòng)電解鋁的去庫存化動(dòng)力有限，未能大量消化高企的電解鋁庫存。截至10月26日，上期所滬鋁庫存已連增14周，至45萬多噸，同時(shí)，國內(nèi)現(xiàn)貨鋁庫存總量逼近100萬噸。 

產(chǎn)量方面，1—9月中國原鋁累計(jì)產(chǎn)量高達(dá)1476.6萬噸，后期鑒于地方政府仍存在保經(jīng)濟(jì)增長的壓力以及政府的電價(jià)補(bǔ)貼，鋁企業(yè)的生產(chǎn)積極性進(jìn)一步提升，電解鋁產(chǎn)能擴(kuò)張勢(shì)頭有望延續(xù)。照此推測(cè)，今年全年電解鋁產(chǎn)量將高達(dá)1900萬噸，將高于去年的1778.6萬噸年產(chǎn)量。不過在鋁價(jià)持續(xù)走低之際，其內(nèi)在的成本支撐不容忽視。目前國內(nèi)主要產(chǎn)地的電解鋁生產(chǎn)成本在15700元/噸左右,國內(nèi)市場(chǎng)鋁虧損幅度在400元/噸附近。因此，在鋁價(jià)下跌之際，冶煉企業(yè)以及貿(mào)易商的惜售情緒一路走高。 

綜上所述，在短期利空因素積極釋放的背景下，中美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象越趨明顯，歐債危機(jī)的解決存在新的預(yù)期，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有望得到改善，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將重新受到關(guān)注。滬鋁較倫鋁的抗跌性加強(qiáng)，內(nèi)在的成本支撐也將發(fā)揮作用，進(jìn)一步限制其跌幅，即將召開的中國“十八大”也將帶來部分支撐。操作上建議滬鋁于下跌之中注意逢低買入機(jī)會(huì)，下方關(guān)注15000—15200元/噸的支撐，上方第一目標(biāo)關(guān)注15600元/噸。