2014年銅價(jià)重心下移，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟及銅基本面過剩是主因，但在每次下跌后，市場(chǎng)都會(huì)迎來中國(guó)政策的刺激和冶煉廠的減產(chǎn)，這會(huì)使銅價(jià)出現(xiàn)階段性反彈。從7月份開始，銅價(jià)再次大跌，跌幅達(dá)到9%，這時(shí)國(guó)內(nèi)再次出現(xiàn)托底政策，再加上美國(guó)可能推遲升息時(shí)間，銅價(jià)再次反彈。我們認(rèn)為在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟和基本面轉(zhuǎn)為過剩的情況下，銅價(jià)難以改變?nèi)鮿?shì)，近期銅價(jià)反彈將提供新的沽空機(jī)會(huì)。我們將倫銅的最大反彈空間放在7000美元/噸，國(guó)內(nèi)為50000元/噸。

宏觀政策難發(fā)生根本轉(zhuǎn)變

9月30日中國(guó)央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布“限貸”松綁新政，不僅將首套房自付比例下調(diào)到30%、基準(zhǔn)利率下調(diào)幅度達(dá)到70%，而且表態(tài)為即不認(rèn)房也不認(rèn)貸，這使房地產(chǎn)的壓力大減。另外，10月14日央行開展200億元正回購(gòu)操作中標(biāo)利率為3.40%，下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)，這是繼9月20日下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)來第二次下調(diào)利率，年內(nèi)第四次下調(diào)，給市場(chǎng)帶來更多的支撐。但從根本上講，經(jīng)過十年高速發(fā)展后，房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)深陷產(chǎn)能過剩泥潭，一方面是庫(kù)存居高不下，另一方面是中國(guó)改變?cè)鲩L(zhǎng)模式，這使投資需求難以再現(xiàn)，中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)難以擺脫整體調(diào)整之勢(shì)。更重要的是，中國(guó)仍會(huì)在經(jīng)濟(jì)區(qū)間運(yùn)行的基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控，中國(guó)過去以投資和出口為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式不再， 這將大大抑制大宗商品的消費(fèi)，對(duì)銅市而言仍是利空。

美國(guó)方面，因?yàn)榻谌蚪?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟，尤其是歐元區(qū)PMI大降0.4至50.3，其中德、法再次低于50，IMF將全球GDP下調(diào)0.1%至3.3%，再加上美元走強(qiáng)對(duì)出口造成影響，美聯(lián)儲(chǔ)加息參考因素正在發(fā)生改變。貨幣市場(chǎng)對(duì)2015年年中美國(guó)加息的預(yù)測(cè)比例從59%大降至33%。美國(guó)可能推遲加息使這方面的壓力有所緩解，但不得不正視的是，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)疲軟卻是市場(chǎng)最大的壓力，目前全球最大的問題是缺少經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，全球經(jīng)濟(jì)疲軟的大環(huán)境令銅市缺少真正的上漲空間。

基本面仍向不利銅價(jià)的方向轉(zhuǎn)移

從基本面來看，目前全球銅庫(kù)存仍處于低位。但從供需關(guān)系來看，銅市基本面已經(jīng)向過剩轉(zhuǎn)移，我們認(rèn)為前期產(chǎn)業(yè)鏈中供應(yīng)偏緊，庫(kù)存過低，新增產(chǎn)量先是在彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈過低的庫(kù)存，在這完成之后，庫(kù)存才會(huì)流向交易所庫(kù)存。

從需求來看，9月份國(guó)內(nèi)旺季不旺，甚至行業(yè)出現(xiàn)了少見的環(huán)比訂單下降的現(xiàn)象，這與前期國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)微刺激，訂單被提前消化有關(guān)。隨著消費(fèi)旺季即將結(jié)束，市場(chǎng)的壓力將更為明顯。從國(guó)內(nèi)兩大用銅行業(yè)電纜和空調(diào)來看，前景也不樂觀。國(guó)內(nèi)最大的銅消費(fèi)行業(yè)電纜行業(yè)今年表現(xiàn)不佳，訂單在旺季也出現(xiàn)了環(huán)比減少的局面。除了電力需求不佳外，房地產(chǎn)對(duì)電纜的影響也在顯現(xiàn)。一般來說，房地產(chǎn)對(duì)電纜行業(yè)影響的滯后期在三個(gè)季度左右，今年房地產(chǎn)銷售和新房開工在年初便開始下降，近期對(duì)電纜行業(yè)影響開始顯現(xiàn)。第二大消費(fèi)行業(yè)空調(diào)行業(yè)來看，今年產(chǎn)量還是不錯(cuò)，但是未來消費(fèi)并不樂觀。除了今年業(yè)內(nèi)庫(kù)存已經(jīng)再次積聚以外，下一年度空調(diào)的消費(fèi)將深受房地產(chǎn)的影響，這將影響空調(diào)企業(yè)從今年年底開始的備貨期的生產(chǎn)。未來中國(guó)消費(fèi)增幅將繼續(xù)降低。

從供應(yīng)來看，據(jù)安泰科跟蹤的數(shù)據(jù)，今年有效產(chǎn)能釋放在90萬噸（包括70萬噸新產(chǎn)能和擴(kuò)產(chǎn)20萬噸）。上半年中國(guó)銅產(chǎn)量增幅不如預(yù)期，但從年中開始新產(chǎn)能開始得到釋放。從7月份開始，中國(guó)銅產(chǎn)量連續(xù)走高，8月份更是達(dá)到68萬噸，同比增幅高達(dá)20%，考慮這還是在8月份多家冶煉廠檢修下的數(shù)據(jù)，估計(jì)年底產(chǎn)量會(huì)保持更高的水平。從加工費(fèi)上看，印尼下半年恢復(fù)了銅精礦的出口，全球銅礦供應(yīng)進(jìn)一步寬松，近期冶煉加工精煉費(fèi)用已經(jīng)上升到115-120美元，而且未來還有繼續(xù)向130美元上升之勢(shì)，這將大大刺激冶煉廠的開工率，國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量將繼續(xù)得到釋放。

整體來看，今年雖然有國(guó)儲(chǔ)收銅，全球銅過剩量仍會(huì)在10萬噸左右，銅價(jià)重心會(huì)較2013年下移10%左右，估計(jì)年底銅價(jià)仍會(huì)向3月份低點(diǎn)6300美元下行，并且不排除再創(chuàng)新低6000美元可能。所以近期銅價(jià)反彈將成為良好的沽空機(jī)會(huì)。