銅價近期正在經歷一波下跌，滬銅下跌近2000元，倫銅下跌過300美元。按供需節奏來看，下跌是在預料之中的。

但是，在5個交易日內完成如此大幅的下跌，卻又在意料之外。因為青島港假倉單事件引發的信貸問題還在持續發酵，隱形庫存顯性化帶來的影響甚至超過一季度的“超日債”。

6月銅價的下跌在預料之中。在經歷了5月多頭兇猛的逼空以后，市場驚悸未定，擔憂逼空在6月重演。早在5月，筆者預測事件不會重演，升水會回落到合理水平200-700元/噸，主要依據有二：一是6月的消費必然回落，傳統銅終端消費會呈現周期性減少。我們調研的線纜及銅管加工企業也證明了這一情況。同時，在今年二季度初，很多企業在低價時提前消費了大量銅，后期采購會減少。二是貨源會增加。在經歷了國儲收銅及江銅出口后，市場逐步消化了這一影響，尤其是江銅出口到保稅區的銅必然會流入國內。根據最近的滬倫銅比值，三月比值最高已經修復至7.17，而現貨比更是一度接近7.5，這已經使得進口幾無虧損，大量報關進口后現貨趨于寬松，那么貨源不支持高升水。

目前，雖然銅市仍處反向市場結構，現貨價格也相對堅挺，但是筆者認為這種市場結構已經不太合理了，而這種不合理已經從昨日的市場表現出來了。

首先是合約間價差，滬銅06合約9日跌1150元，而08合約跌840元，合約間價差也縮小至980元，反向市場格局正在逆轉。其次是現貨銅價的破位下行，雖然滬銅主力持續陰跌，但銅現貨均價保持在5萬以上已持續了近1個月，這表示貿易商挺價意愿特別堅定。但是，昨日銅現貨跌破49000元，升水卻只有210元，這顯示貿易商出貨套現急迫。

消費回落及貨源增加，逼空逐漸失去基礎，市場中做多的能量正消退，那么，6月銅價下跌便在預料之中了。但是，意料之外的是青島假倉單事件，再次引發市場對銅融資的憂慮。

6月2日，Metal Bulletin報告青島港存在制作鋁、銅、鐵礦石等大宗商品假倉單質押融資騙貸。之后，南非標準銀行宣布因此蒙受損失，渣打銀行宣布停止一切“倉單質押回購”業務，青島港大約1-2萬噸銅已經裝船運至韓國倫敦金屬交易所（LME）倉庫制作倉單。這個事件還在持續發酵中，調查仍在進一步深入，涉及面已蔓延至上海這個中國最大的貿易融資聚集地。

倉單融資是一項十分普及的金融活動，接受融資主體多為銀行、倉儲貿易公司及投資公司。由于它們多為國外主體，質押利率普遍較低，質押融資后將錢投入國內市場賺取利差便成為很多投機者的首選。但是，如果交叉重復質押，某一處資金鏈斷裂的后果都將造成多米諾效應，引發信貸危機。

青島港事件繼續惡化將帶來什么影響呢？首先，國內銅行業的抵押融資信譽大幅受損，融資規模減少。青島港事件后，渣打銀行、東南亞銀行已停止了此類業務。隨著調查深入，更多的銀行、倉儲貿易公司將被卷入，尤其是上海地區。其次，在融資規模縮小后，之前隱性的銅庫存必然呈現兩種流向，運至海外LME倉庫制作被接受的倉單，或者流入現貨市場賣掉不再用作質押融資。前者已有新聞證實，但影響僅是庫存的顯性化，而且由于成本較高不易被采納。后者才是市場擔憂的焦點，銅現貨的流入不僅沖擊反向市場格局，而且會對銅價形成極大的壓制。從昨日現貨放棄挺價的行為來看，這種影響已開始作用。

供需結構的演變本應使市場在調整中轉向，銅價的下跌本應有個過程。但是，青島港騙貸事件無疑成為趨勢轉變的一道催化劑，一擊即中銅市的七寸—融資的信貸風險。一季度“超日債”已有先例，我們對6月銅價表示悲觀。