在海外金融市場風(fēng)險(xiǎn)襲擊下，期銅再度遭遇拋售，5月31日，滬銅1209合約創(chuàng)下年內(nèi)新低。短期來看，西班牙銀行業(yè)問題和希臘退出歐元區(qū)引發(fā)的金融市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)還在持續(xù)打壓銅價(jià)，而季節(jié)性淡季和國內(nèi)下游消費(fèi)疲弱則給銅價(jià)雪上加霜。不過，中期來看，基建投資啟動(dòng)、家電節(jié)能補(bǔ)貼、汽車下鄉(xiāng)及以舊換新重啟有利于銅產(chǎn)業(yè)去庫存化，且下游訂單可能在三季度回暖，從而支撐銅價(jià)提前在三季度觸底回升。

庫存和升貼水不利于銅價(jià)反彈

目前，LME銅庫存已經(jīng)回升，注銷倉單比例回到10%左右的正常水平。上期所銅庫存一部分流入現(xiàn)貨市場，因現(xiàn)貨在5月份開始出現(xiàn)升水，一部分通過保稅區(qū)轉(zhuǎn)口流向LME新加坡和韓國釜山倉庫。數(shù)據(jù)顯示，LME銅庫存自5月16日215300噸的年內(nèi)低點(diǎn)開始回升，5月30日升至227100噸；5月25日，上期所銅庫存降至15.7萬噸，較歷史高位22萬噸大幅回落，通過估算，我們認(rèn)為，大約3.5萬噸通過轉(zhuǎn)口貿(mào)易流向LME亞洲交割倉庫。

目前，LME銅現(xiàn)貨升水銳減，此前機(jī)構(gòu)操縱庫存一度導(dǎo)致LME現(xiàn)貨緊張，并出現(xiàn)100美元以上的高升水。5月30日，LME現(xiàn)貨較三個(gè)月期價(jià)升水降至5.5美元，暗示現(xiàn)貨一改前期緊張格局而轉(zhuǎn)向充裕。國內(nèi)現(xiàn)貨方面，長江有色市場現(xiàn)貨升水也難以突破300元/噸，暗示下游采購謹(jǐn)慎。

避險(xiǎn)拋盤和美元走強(qiáng)打壓銅價(jià)

在希臘退出歐元區(qū)擔(dān)憂還沒有消散之際，西班牙銀行業(yè)問題越演越烈。西班牙央行預(yù)計(jì)，該國銀行在房地產(chǎn)資產(chǎn)上的風(fēng)險(xiǎn)敞口為3380億歐元，其中有1760億歐元是問題貸款，西班牙銀行系統(tǒng)現(xiàn)在需要的資金可能遠(yuǎn)超政府的能力范圍。5月30日，西班牙十年期國債收益率上升21個(gè)基點(diǎn)，至6.66%，一個(gè)接近需要救助的水平。

在海外金融市場恐慌之際，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)遭遇拋售，特別是作為商品風(fēng)向標(biāo)的銅和國際原油首當(dāng)其沖。反映市場避險(xiǎn)情緒的VIX指數(shù)飆升15%，美英德收益率均創(chuàng)歷史最低。基金也在大舉增持期銅空倉。CFTC非商業(yè)持倉數(shù)據(jù)顯示，基金繼續(xù)增持凈空單，較前一周增加6240手，至10098手，達(dá)到2009年8月18日以來最高水平。

美元中期將延續(xù)強(qiáng)勢：一方面，做空歐元的資金云集，截至5月25日，非商業(yè)交易商持有的歐元凈空倉合約數(shù)再創(chuàng)新高，達(dá)195400手，較前一周上漲21531手；另一方面，美元避險(xiǎn)需求陡增，而貴金屬避險(xiǎn)需求弱化，資金將更多地流向美國和德國國債市場，美元將被進(jìn)一步推高，從而對有色金屬反彈施壓。另外，在就業(yè)、房地產(chǎn)和工業(yè)復(fù)蘇相對穩(wěn)健的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)在6月份扭曲操作結(jié)束后推出類似QE3等新一輪資產(chǎn)購買計(jì)劃的可能性銳減。

政策紅利有利于銅價(jià)反彈

政策紅利不可忽視，基建中的鐵路、公路和機(jī)場建設(shè)都要用到鋼材、銅鋁線纜、鍍鋅鋼材、鋼管及鋁合金等。而家電節(jié)能補(bǔ)貼有利于加快空調(diào)和冰箱等的銷售，家電行業(yè)去庫存也會(huì)相應(yīng)提速，從而刺激銅管等銅材去庫存和銅材企業(yè)開工率回升。風(fēng)電和水電發(fā)電項(xiàng)目的啟動(dòng)，也有利于電纜、發(fā)電設(shè)備等電力設(shè)備訂單回升，從而使銅消費(fèi)在三季度回暖。

總之，短期歐洲債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場避險(xiǎn)情緒，加之季節(jié)性淡季來臨，銅價(jià)還有進(jìn)一步下探空間，滬銅第一目標(biāo)位50000元/噸。中期來看，基建等投資項(xiàng)目的啟動(dòng)、家電補(bǔ)貼和汽車下鄉(xiāng)、以舊換新等有利于緩解供應(yīng)過剩和需求不足的困境，三季度銅價(jià)將受益而企穩(wěn)回升。